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每周金融观察2018年第40期

2018-10-21中国民生银行墨***
每周金融观察2018年第40期

“民银智库”微信公众平台: 金融市场跟踪  9月金融数据  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  银行理财子公司管理办法公开征求意见  互联网保险新规即将发布 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队: 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 王一峰wangyifeng5@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2018年 第40期 中国民生银行研究院 2018年10月21日 附件:金融市场主要指标一览表(10月15日—10月21日) 1 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期  9月金融数据 上周,央行发布9月金融数据,显示9月新增人民币贷款1.38万亿,新增社融2.2万亿(主要受统计口径调整影响),金融数据总体符合预期。在新增贷款中,居民贷款增加7544亿,持续稳定在7千亿以上,其中短期贷款增加3134亿,中长期贷款增加4309亿,银行体系对于零售端支持的力度稳定向好。企业端,新增贷款6772亿,其中企业短期贷款增加1098亿,票据融资增长1743亿;中长期贷款增加3800亿,环比8月份略有提升,叠加地方政府专项债券发行扰动影响,可观测到企业中长期融资有所恢复。非银金融机构融资连续两月负增长。 表 1:9月新增人民币贷款 资料来源:Wind、民生银行研究院 货币方面,9月份M2增速8.3%,较8月末回升0.1个百分点;M1增速4%,M0增速2.2%,企业经营活力预期较差。9月份,金融机构新增人民币存款8900亿,同比多增而环比下降。其中居民端存款增加1.32万亿,较上月明显回升;企业端存款增加3千亿;财政存款受拨付影响下降近3500亿。地方政府债券发行提速,积极的财政政策有所显效,预计今年后期财政存款增速放缓,财政政策“稳增长”将逐步发力。 金融市场跟踪 2 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期 表 2:9月货币供给增速 资料来源:Wind、民生银行研究院 表 3:9月新增人民币存款 资料来源:Wind、民生银行研究院 9月份社融增量受口径调整因素影响,高于市场预期,主要因为9月份将地方政府专项债券纳入社融统计,导致增加7400亿。剔除地方债发行因素,9月社融增长1.46万亿,较上月环比略少,其中主要增量仍是人民币贷款,新增1.43万亿。直接融资(企业债、股票)小幅增长,债券融资环比增幅明显回落,票据融资收缩,影子银行活动(委贷、信托贷款)继续减弱,延续负增长态势。总体看,虽然监管层对于影子银行体系活动宽容度有所提升,但金融机构自身风险偏好仍低,合规风控标准趋严,金融体系表外信用供给状况比8月份又出现萎缩,且前景堪忧。 表 4:9月社会融资规模(新口径) 资料来源:Wind、民生银行研究院 单位:亿元当月新增社融新增社融环比变动新增社融同比变动当月社会融资规模增量220542768-397人民币贷款1435412142469外币贷款-670-326-438委托贷款-1435-228-2210信托贷款-908-220-3276未贴现票据-548231-1331企业债券融资142-3235-1512非金融企业股票融资272131-247地方政府债券发行额738932834872 3 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期 9月贷款增长良好,但总信用增长一般。从9月份的金融数据看,贷款投放总体稳定乐观,但社融数据表现一般。贷款结构呈现以下特点:1)不同于7~8月份信贷月初回落、月末冲高的特点,9月份全月信贷投放稳定,中小金融机构积极性较强,月末甚至有压缩票据迹象。2)零售端仍是支持主体,未来个人信用卡、综合消费金融和按揭贷款有望继续加大支持力度,我们已经关注到部分地区按揭贷款出现审批期限缩短、利率下调的迹象。3)对公中长期贷款略有恢复,随着财政投放力度加大,基建投资企稳回升,对公中长期项目贷款较8月份略有复苏。但货币政策传导渠道仍然不畅,影子银行体系呈现持续收缩态势。剔除社融口径调整因素影响,9月份社融增速掉落之9.7%,增速继续放缓且滑落至双位数以内。当前无论从广义货币M2还是从社融增速来看,均显示信用总增量偏少,甚至低于名义GDP增长。在金融领域的信用控制虽然有利于推动全社会杠杆率企稳,但造成了企业经营活力快速下降、流动性风险不断加大的负面效应不容小觑。对于“去杠杆”进程我们需要客观认识,从经济增长的实际情况看,目前阶段从“去杠杆”转向“稳杠杆”相对更现实且有操作性。在给定资本产出效率的条件下,我们始终需要在增长、债务、通胀之间做出权衡,而“去杠杆”的要义则在于改善生产函数,改善生产效率呼唤更深层次的改革。 贷款利率出现见顶迹象,警惕融资从供给收缩到需求收缩。从定价数据看,三季度以来信贷定价见顶迹象逐步明朗,这一方面是由于7月份以后货币政策更加友好鼓励信贷投放所致,另一方面也和当前市场环境下融资的结构性冷热不均有关,甚至出现了由于信用供给不足传导到需求端的情况。9月份,在短期资金市场价格平稳的状态下,各类贷款数据综合反映出新发生贷款定价见顶,信贷资源可获得性明显提升,金融机构风险偏好低位状态下“资产荒”又有所抬头。当前金融体系呈现出明显的亲周期性,信用供给从结构性萎缩开始,风险事件频发导致系统性风险偏好下降,进而由于正反馈作用进一步推升了风险总水平,造成社会预期恶化、投资意愿下滑,融资过程逐步从供给收缩蔓延到需求收缩。未来,在供需双重萎缩的态势下,我们可能观测到衰退性宽松,贷款利率呈现出见顶迹象,经济面临较大下行压力。这种情况下,需要更强的外力作用来提振信心(王一峰) 点评 4 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期  固定收益市场 流动性跟踪:央行上周一正式宣告定向降准,此次降准置换当日到期的MLF后,释放增量资金约7500亿元,银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款、国库现金定存到期等因素的影响,央行连续14个交易日暂停逆回购操作,仅周五以利率招标方式开展300亿元7天逆回购操作,中标利率2.55%,与上期持平。上周资金面延续宽松,资金价格整体较为平稳。本周将有300亿元国库定存到期且会受到税期影响,预计央行将通过公开市场操作进行对冲。 表 5:央行公开市场操作(10月15日 - 10月19日,单位:亿元) 资料来源:Wind、民生银行研究院 货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动0BP、1BP、12BP、3BP至2.43%、2.61%、2.66%、2.65%;银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动0BP、0BP、18BP、6BP至2.46%、2.61%、2.85%、2.93%;各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动1BP、1BP、 -3BP至2.45%、2.62%、2.66%。 PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量300000000发行利率2.55%2.70%2.85%上周到期量0000001500上周净投放300000000-1500分项合计0-1500总计上上周净投放工具-1200-6580国库定存MLF逆回购3000 5 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期 图1:存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图2:银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 债券市场利率多数下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动1BP、-2BP、-4BP、-2BP收至2.90%、3.19%、3.36%、3.57%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动1BP、1BP、-1BP、-3BP,收于2.94%、3.61%、3.91%、4.13%。信用债方面,1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动2BP、0BP、-8BP至3.62%、4.04%、4.25%;1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动2BP、5BP、-8BP至4.33%、4.92%、5.31%。 图3:国债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图4:国开债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 6 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期 图5:主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 资金面整体宽松,利率债期限利差有所收窄。上周受益降准释放增量资金,银行间流动性整体较为充裕,但由于央行公开市场操作较少叠加税期将至,短端收益率有小幅抬升,1年期国债收益率上行1.23bp。此外,上周公布的9月物价指数及经济金融数据仍稍显疲弱,叠加资本市场大幅下挫、市场避险情绪升温等因素影响,长端收益率下行较为明显,主要集中在周二与周四两个交易日。受此影响,期限利差有所收窄。 信用债收益率整体下行,信用利差呈现分化。受近期央行降准及利率债收益率下行影响,信用债收益率也整体呈下行态势,中高等级品种下行更为明显。综合近两周情况来看,AAA评级收益率多数下行10-17bp左右,AA+评级收益率下行区间在10-12bp左右。信用利差方面,评级和期限出现分化,短融和5年AA+评级及以下品种利差被动走扩,其他品种以企稳或收缩为主。 央行将地方政府专项债券纳入社融规模统计。本次社融口径调整主要出于两方面因素考虑,一是地方政府专项债自身为实体经济融资的属性较为浓厚,计入社融有助于填补统计缺失;二是当前地方政府专项债券发行进度加快,对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应,需在社融口径中有所返还。2018年以来专项债发行规模较上年明显提升,且8、9月份发行速度明显加快,专项债计入社融后的新统计口径显示9月社融增速达10.6%,但还原为可比口径后,社融规模仍呈现萎缩。当前货币条件指数依旧处于低位,后续社融面临再度收缩风险。微观来看地产相关融资需求已呈现走弱,如果后续地产下行很可能拖累整体社融需求进一步下滑,并带动相应的广谱利率下行,中长期债券收益率也将随之下降,收益率曲线或走平。 点评 7 民生银行研究院 每周金融观察 总第70期 9月经济数据整体不及预期,但也有结构性亮点,后续关注积极财政政策效果。上周统计局公布9月经济数据,1-9月固定资产投资同比增长5.4%,呈现逐步趋稳态势,分项来看,基建投资暂时企稳,地产投资尽显疲态,工业上下游分化明显,但制造业延续回升态势;9月规模以上工业增加值同比增长5.8%,不及预期的6.0%;9月社会消费品零售总额同比增长9.2%,略高于预期的9.1%。整体而言,增长数据不及预期,工业产出、房地产销售和投资、居民消费等指标均有所放缓,基建发力仍不够明显,宽货币向宽信用传导尚需时日;但也有结构性亮点,如制造业投资连续6个月回升,高技术投资增速较快。当前货币政策维持稳健的基调未变,市场预期较为平稳,后续财政政策将成为重要变量,需通过更为积极的财政政策修复实体经济的资产负债表,以利于新一轮宽信用过程。结合日前高层领导的采访来看,后续宏观政策将更加注重协调配合,合力做好“六稳”工作,未来进一步的政策支持可期。(董文欣)  外汇市场跟踪 美元指数有所回升。上周美元指数再次上行,周五收于95.6668,较前周