9月金融数据评论：专项债挤压企业债券融资，三季度信用继续收缩但边际改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 专项债挤压企业债券融资，三季度信用继续收缩但边际改善 基本结论 数据：9月M1同比4.0%（前值3.9%）；M2同比8.3%（前值8.2%）；新增人民币贷款13800亿（前值12800亿）；新增社会融资规模22054亿（前值19286亿）。 1、信贷：表外融资继续转表内，短期贷款和票据融资偏好，信贷融资好于季节性。不过，票据融资依然是银行填充信贷额度的重要手段，表明银行风险偏好依然较低，合意融资需求并不算好。9月新增信贷13800亿，环比增加1000亿，较去年同期增加1100亿。从总量上看，受表外融资向表内转移影响，表内信贷总量依然较好。从结构上看，短期贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看，居民贷款方面，9月新增居民贷款7544亿，环比增加532亿元；9月新增居民中长期贷款4309亿元，环比减少106亿。非金融企业贷款方面，9月新增企业贷款6772亿，环比增加645亿，其中9月新增企业短期贷款1098亿，环比增加2846亿；9月新增票据融资1743亿，环比减少2356亿元；9月新增企业中长期贷款3800亿，环比增加375亿。非银金融机构贷款方面，9月新增非银金融机构贷款-603亿，环比多减164亿。 2、社融：地方政府专项债挤压企业债券融资，表外融资继续收缩。9月地方专项债发行量大幅增加，对企业债券融资形成挤压效应，企业债券融资明显减少。此外，信贷依然较好，表外融资继续收缩。加入地方专项债后，社融余额同比为10.6%，比8月份低0.2个百分点，信用依然处于收缩状态。具体来看，新增人民币贷款14354亿，环比增加1214亿；新增表外融资-2891亿，环比多减217亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1435亿、-908亿和-548亿，环比分别变化-228亿、-220亿和231亿。新增直接融资413亿，环比减少3104亿，其中新增企业债券和股票分别为142亿和272亿，分别环比变化-3235亿和131亿。 3、M2：居民存款明显增加，M2同比上升。理财产品到期，资金转化为居民存款，居民存款明显增加，且高于季节性。此外，财政存款下放也对存款形成提振作用，M2同比上升。具体来看，9月新增居民存款13269亿，环比增加9806亿，高于去年同期水平，对M2形成提振；9月新增非金融性公司存款3104亿元，环比减少3035亿，对M2形成拖累；9月新增财政存款-3473亿，环比多减4323；新增非银金融机构存款-9498亿，环比多减7287亿。 4、三季度合意信贷需求偏弱等特征依然在延续，但也存在积极因素。年初以来，受去杠杆政策以及监管趋严的影响，金融环境存在着三个明显的特征是，一是合意信贷需求偏弱，票据融资推动信贷明显增加。二是委托、信托贷款等表外融资受限，新增社融一直处于偏低状态。三是由于信用创造受限，存款增长乏力，M2同比偏低。三季度依然延续着以上三个特征，信用依然处于收缩状态。不过，三季度金融环境也呈现了一个新的特征，即信用收缩的力度在放缓。三季度社融余额同比较二季度低0.5个百分点，而一、二季度社融余额同比分别下滑1.5和0.8个百分点，三季度下滑幅度有所收窄，信用收缩的力度在放缓。未来看，四季度信用收缩将进一步改善。去杠杆政策是信用收缩的重要原因，在此背景下，四季度信用可能依然处于收缩状态。从高频数据来看，截止10月17日，10月信用债净融资额为304亿元，直接融资偏弱；信托发行量偏慢，表外融资继续收缩。票据直贴利率偏低，银行仍然依靠票据融资用足信贷额度。但随着非标收缩的边际改善，预计四季度信用进一步边际改善。 风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2018年10月17日 9月金融数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 9月金融数据评论 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH