8月金融数据评论：8月社融边际改善，信用收缩部分缓解

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 8月社融边际改善，信用收缩部分缓解 基本结论 数据：8月M1同比3.9%（前值5.1%）；M2同比8.2%（前值8.5%）；新增人民币贷款12800亿（前值14500亿）；社会融资规模15215亿（前值10415亿）。 1、信贷：表外融资继续转表内，居民贷款和票据融资偏好，信贷融资好于季节性。不过，票据融资依然是银行填充信贷额度的重要手段，表明银行风险偏好依然较低，融资需求并不算好。8月新增信贷12800亿，环比减少1700亿，较去年增加1900亿。从总量上看，受表外融资向表内转移影响，表内信贷总量依然较好。从结构上看，居民贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看，居民贷款方面，8月新增居民贷款7012亿，环比增加668亿元；8月新增居民中长期贷款4415亿元，环比减少161亿。非金融企业贷款方面，8月新增企业贷款6127亿，环比减少374亿，其中8月新增企业短期贷款-1748亿，环比减少713亿；8月新增票据融资4099亿，环比增加1711亿元；8月新增企业中长期贷款3425亿，环比减少1450亿。非银金融机构贷款方面，8月新增非银金融机构贷款-439亿，环比减少2021亿。 2、社融：信贷与企业债券融资较好，社融边际改善。8月信用风险有所缓解，信用债市场流动性好转，信用债到期收益率普遍下行，企业债券融资继续明显回升。叠加信贷偏好，社融边际改善。具体来看，新增人民币贷款13100亿，环比增加239亿；新增表外融资-2674亿，环比少减2212亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1207亿、-688亿和-779亿，环比分别少减-257亿、504亿和1965亿。新增直接融资3517亿，环比增加1104亿，其中新增企业债券和股票分别为3376亿和141亿，分别环比增加1139亿和减少34亿。 3、M2：财政存款下放不及去年同期水平，M2增速下滑。虽然信贷偏好，然而，财政存款下放不及去年同期水平，非金融机构存款弱于季节性，导致M2增速下滑。具体来看，8月新增居民存款3463亿，环比增加6395亿，高于去年同期水平，对M2形成提振；8月新增非金融性公司存款6139亿元，环比增加12327亿，且同比增加70亿，对M2形成提振；8月新增财政存款850亿，环比减少8495亿，对M2形成拖累；新增非银金融机构存款-2211亿，环比减少10820亿。 4、8月社融边际改善，表外融资降幅收窄，信用收缩部分缓解，不过持续性有待检验。8月社融数据体现出两个积极的信号：一是8月份新增社融较7月份明显增加，信贷与企业债券融资偏好，体现社融边际改善。二是，8月新增社融超过人民币贷款，且新增表外融资环比继续少减，体现表外融资降幅收窄。考虑到8月新增政府债券净融资也较多，整体的信用状况偏好，信用收缩得到部分缓解。不过，8月社融数据存在两个方面的隐忧：一是在信贷结构中，票据融资偏高，体现出银行风险偏好较低，融资需求依然偏弱。二是，企业债券融资上升很大程度上得益于企业债券到期收益率走低。9月份以来，企业债券到期收益率明显上升，企业债券净融资额也有所回落。因此，社融边际改善的情况能否持续，有待于进一步检验。 风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2018年09月12日 8月金融数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 8月金融数据评论 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH