12月金融数据评论：短期融资改善带来信用收缩缓解

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 短期融资改善带来信用收缩缓解 基本结论 数据：12月M1同比1.5%（前值1.5%）；M2同比8.1%（前值8.0%）；新增人民币贷款10800亿（前值12500亿）；新增社会融资规模15898亿（前值15191亿）。 1、信贷：从总量上看，新增信贷同比增量明显改善；从结构上看，企业和居民中长期贷款较弱，票据融资和居民短期贷款是提供新增信贷增量主要分项。12月新增信贷10800亿，环比少增1700亿，较去年同期多增4956亿。具体来看，居民端，12月新增居民贷款4504亿，环比少增2056亿，同比多增1210亿；12月新增居民中长期贷款3079亿元，环比少增1312亿，同比少增33亿。实体企业端，12月新增企业贷款4733亿，环比少增1031亿，同比多增2301亿；其中12月新增企业短期贷款-790亿，环比多减650亿，同比少减194亿；12月新增票据融资3395亿，环比多增1054亿，同比多增1992亿；12月新增企业中长期贷款1976亿，环比少增1319亿，同比少增83亿。非银金融机构方面，12月新增非银金融机构贷款1518亿，环比多增1241亿，同比多增1565亿。 2、社融：信用收缩放缓，企业债融资规模进一步回升，表外票据融资明显回升。考虑地方专项债后，12月社融余额同比为9.80%，比11月份下降0.08个百分点，信用收缩放缓。具体来看，新增人民币贷款9269亿，环比少增3033亿，同比多增3500亿；新增表外融资-1729亿，环比少减175亿，同比多减5253亿，降幅进一步收窄。其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-2244亿、-509亿和1023亿，环比分别变化-934亿、-42亿和1150亿，同比多增-2845亿、-2754亿和347亿；新增直接融资3834亿，环比多增471亿，同比多增2699亿，其中新增企业债券和股票分别为3703亿和131亿，分别环比多增540亿和-69亿，分别同比变化3360亿和-661亿；地方政府专项债券增加362亿，环比增加371亿，同比少增487亿。 3、M2：财政存款继续加速投放，居民和企业存款增加，M1同比企稳，M2同比小幅回升。信用派生渠道进一步小幅改善，新增居民和企业存款同比明显上升，财政存款投放幅度进一步上升，对存款形成提振作用，M2同比小幅回升0.1个百分点。具体来看，12月新增居民存款11541亿，环比多增4135亿，同比多增3744亿；12月新增非金融性公司存款14244亿，环比多增6909亿，同比多增951亿；12月新增财政存款-10372亿，环比减少3729亿，同比少减1958亿；新增非银金融机构存款-7821亿，环比减少10946亿，同比少减1308亿。 4、短期融资改善带来信用收缩缓解。12月金融数据有四点含义：一是，整体信用收缩明显缓解，M1同比企稳和社融存量同比降幅收窄；二是，短期融资改善，是减缓信用收缩的主因，表内仍靠票据融资，表外靠未贴现银行承兑汇票（风险偏好仍低，但政策对中小微企业以及民营企业的支持力度增加，带来短期融资的改善）；三是，随着信用利差的收窄，企业债券融资环境得到改善，货币政策的持续边际宽松，开始逐渐传导至企业融资；四是，企业和居民中长期贷款依然偏弱，分别对应企业ROE改善预期不高，以及房地产销售依然低迷。未来看，非标融资逐渐企稳回升，将逐渐扭转信用收缩的局面；货币和财政政策的边际宽松首先改善了短期融资环境；预计2019年2季度社融存量同比将企稳回升。 风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2019年01月15日 12月金融数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 12月金融数据评论 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH