信贷数据点评：实体融资继续急剧收缩，信用投放亟待改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2018年11月14日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——信贷数据 实体融资继续急剧收缩，信用投放亟待改善 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  信贷继续偏弱。10月新增信贷6970亿元，同比多增338亿元，低于我们与市场的预期（表1）。票据融资是推动贷款回升的主要原因，10月票据融资1064亿元，同比多增1442亿元。但实体经济融资依然疲弱，10月企业中长期贷款新增1429亿元，同比少增937亿元（图1），显示实体融资依然疲弱。而居民中长期贷款基本与去年同期持平。而10月新增居民中长期贷款3730亿元，同比多增20亿元，随着房地产需求持续回落，居民中长期贷款增速将持续放缓。10月的信贷数据显示宽松的货币政策和央行引导信用投放政策并未带来表内信贷的明显改善。  表外融资继续剧烈收缩，实体信用快速趋紧。央行13日公布的数据显示，宽松政策下社融数据继续快速收缩。10月当月社会融资总量7288亿元，同比少增4761亿元，显著低于我们与市场的预期。表外融资继续剧烈收缩，10月信托贷款和委托贷款分别减少1273亿元和949亿元，同比多减2292亿元和992元（图2、图3）。10月票据融资减少453亿元，同比多减465亿元。虽然央行将地方政府债中专项债部分加入社融统计范围，但是由于地方债发行额度基本上在前三季度用完，4季度地方债发行明显减速。10月地方政府债净增868亿元，同比少增447亿元。未来两个月地方债发行同样处于低位。社融存量同比增速较上月下降0.4个百分点至10.2%。实体信用继续大幅趋紧（图2）。宽松的政策尚未带来实体信用的扩张，这一方面是由于实体融资需求依然疲弱，另一方面是由于监管约束和资本金不足情况下，金融机构资金投放能力有限。  广义狭义货币增速均有所放缓，经济活动减弱。10月M2同比增长8.0%，增速较上月下降0.3个百分点。再度触及历史低位，信贷社融收缩是货币增速下降的主要原因。而8月存款同比增速较上月放缓0.4个百分点至8.1%，走势与广义货币相同。狭义货币M1增速继续放缓，10月同比增速较上月再度回落1.3个百分点至2.7%（图5），显示企业现金状况继续恶化，经济活动继续趋弱。  减税导致财政收入下跌，抑制财政支出。财政部公布数据显示10月财政收入同比下跌3.1%，增速较上月下降5.1个百分点。减税是财政收入下降的主要原因，个人所得税10月同比增速下降13.8个百分点至7.0%。财政收入下降制约财政支出上升空间，10月财政支出同比增长8.2%，增速较上月放缓3.5个百分点（图6）。  实体融资继续急剧收缩，信用投放亟待改善。10月信贷社融数据显示实体经济急剧收缩，显示当前货币政策有效传导到信用层面。信贷社融的明显收缩显著加大了未来经济下行压力，令本就疲弱的经济雪上加霜。实体经济信用状况亟待改善。预计未来宽松货币政策力度会显著加大，包括引导金融机构向民营企业投放资金。而金融监管力度将减轻，以增加金融机构货币创造能力。因而，金融市场资金面有望持续改善。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 1. 支持民企融资但不搞“一刀切” (2018-11-11) 2. 总量与结构宽松并重，监管缓和提升资金供给——2018年3季度《货币政策执行报告》解读 (2018-11-11) 3. 年内通胀压力有限，工业品价格涨幅继续收窄 (2018-11-09) 4. 如何有效增加对民营企业贷款 (2018-11-09) 5. 支持民企政策将集中出台，汇率短期在7附近徘徊 (2018-11-04) 6. 经济下行担忧加剧，稳增长以结构性政策为主——政治局会议解读 (2018-11-01) 7. 经济呈现全面下行态势，稳增长压力再度上升 (2018-10-31) 8. 未来可能发生趋势转变的几个方面——月度经济预测 (2018-10-28) 9. 企业盈利能力继续恶化，信用风险改善难持续 (2018-10-28) 10. 银行惜贷情绪渐浓，实体融资需求疲弱——2018年4季度银行信贷经理调研 (2018-10-26) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：企业和居民贷款继续收缩 图2：社融存量增速下降 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：表外流动性继续显著收缩 图4：信托委托贷款等表外融资继续明显收缩 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：M1增速走弱显示经济活动放缓 图6：财政收入增速放缓，拖累财政支出 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -3000-2000-1000010002000300040002009201020112012201320142015201620172018居民中长期贷款企业中长期贷款同比多增，亿元，3M MA5101520252012201220132014201520152016201720182018老口径社融央行新口径社融广义社融存量(社融+全部政府债)%，同比-10000-8000-6000-4000-2000020004000600080001000012000200820092010201120132014201520162018表内融资表外融资同比多增，亿元，3M MA-800-600-400-2000200400600200720082009201020112012201320142015201620172018未贴现票据委托信托贷款债券股票融资同比多增（10亿人民币，3月移动平均）0510152025303540452008200920102011201220132014201520162017M2M1同比，%-20-10010203040502005200720092011201320152017财政支出财政收入同比（%，3月移动平均） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 数据来源：CEIC，Wind，西南证券。注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价 西南预测市场预测2017-92017-102017-112017-122018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-92018-102018-10F2018-10FCPI同比%1.61.91.71.81.52.92.11.81.81.92.12.32.52.52.62.5PPI同比%6.96.95.84.94.33.73.13.44.14.74.64.13.63.33.43.3工业增加值真实增速同比%6.36.26.16.25.47.27.06.86.06.06.15.85.65.8固定资产投资累积名义增速同比%7.57.37.27.20.07.57.06.16.05.55.35.45.45.4消费品零售名义增速同比%10.310.010.29.40.010.19.48.59.08.89.09.29.39.1新增人民币贷款亿人民币12700663211200584429000839311200118001150018400145001280013800697075008533M2增速同比%9.28.89.18.28.68.88.28.38.38.08.58.28.38.08.28.3一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%8.16.912.310.911.144.5-2.712.712.611.212.29.814.415.612.011.4进口名义增速（美元计价）同比%18.717.217.74.536.86.314.421.526.014.127.319.914.521.410.014.9贸易顺差亿美元284.7381.7402.1546.9203.5337.4-49.8283.8249.2414.7280.5278.9312.8340.2443.5354.2人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.646.646.606.536.336.336.296.346.416.626.826.826.886.966.956.92存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.016.016.015.515.515.515.514.514.5 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：2001