硼替佐米获批，仿制之王再添猛将

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月16日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 6.73港元 中国生物制药（1177.HK） 目标价： ——港元 硼替佐米获批，仿制之王再添猛将 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 6.19-20.4 3个月平均成交量(百万) 65.15 流通股数(亿) 126.38 市值(亿) 850.52 相关研究 [Table_Report] 1. 中国生物制药（1177.HK）：中报业绩稳定增长，巩固港股医药龙头地位 (2018-08-23) [Table_Summary]  事件：公司于10月12日发布公告，由附属公司南京正大天晴研发的抗肿瘤药注射用硼替佐米已获得国家药监局颁布的药品注册批件，上市在即。  一线用药，疗效确切。硼替佐米是美国NCCN和《中华内科杂志》一直推荐的多发性骨髓瘤（MM）一线首选用药。该药物由日本武田旗下美国千年制药公司研发并于2003年获得FDA批准上市，是全球第一个用于人体的蛋白酶体抑制剂。一项编号为APEX 的三期临床实验显示1.3 mg/m2 浓度的硼替佐米对于MM的疗效显著优胜于高浓度的地塞米松，其疾病进展时间为6.2个月，一年生存率为80%，高于地塞米松的3.5个月和66%。  进口替代空间大。目前在中国MM标准发病率为0.6/10万人。MM高发年龄段为65~70岁，因此随着我国人口老龄化的加剧，该发病率还会持续攀升。PDB数据显示2017年样本医院硼替佐米销售额为3.19亿元，5年之内复合增速接近45%。一直以来美国公司Ben Venue Laboratories几乎占据整个硼替佐米中国市场，但因江苏豪森、齐鲁制药以及正大天晴近两年来的相继加入，未来中国市场将会迅速呈现进口替代的态势。目前正大天晴以每盒5118元（3.5mg/瓶）的最低平均中标价成为全国竞争企业中最具价格优势的厂家。另外，公司2018年专为肿瘤线新添1500人销售团队，有望助力公司快速抢夺市场份额。  多款重磅肿瘤药物蓄力待发。公司高度重视抗肿瘤药物研发，预计在2018~2020年推出超过20个峰值过10亿的重磅品种，其中至少9个品种为抗肿瘤药物。除此之外，目前公司已申报的1类新药中有12个为抗肿瘤药。2018年6月1日上市的1类非小细胞肺癌创新药安罗替尼在7月25日累计销售额已超过3.5亿元，成为中国自主研发创新药历史上的重大里程碑。  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润复合增速为31%。我们认为公司在港股中拥有最强大创新药梯队与最丰富仿制药研发管线，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险，临床进展低于预期或研发失败的风险。 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元人民币) 14819 22311 28275 35350 增长率 9.40% 51% 27% 25% 归属母公司净利润(百万元人民币) 2171 3274 3839 4929 增长率 33% 51% 17% 28% 每股收益EPS 0.17 0.26 0.30 0.39 净资产收益率 17.20% 17.50% 16.10% 14.30% PE 76 23 19 15 数据来源：公司资料，西南证券 -29%4%37%70%102%135%17/1017/1218/218/418/618/818/10中国生物制药 香港恒生指数 中国生物制药（1177.HK）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 損益表 現金流量表 12月31年结(百万CNY) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 12月31年结(百万CNY) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 收入 13,543 14,819 22,313 28,274 35,350 稅前利潤 3,201 4,195 5,987 7,747 9,665 毛利 10,726 11,728 17,515 22,478 28,210 稅項 -385 -428 -242 -711 -927 EBIT 2,379 2,896 4,304 5,810 7,442 營運資本變動 3,088 3,734 4,323 5,168 6,072 財務收入(費用) 198 565 854 1,084 1,357 經營現金流量 3,088 3,734 4,323 5,168 6,072 聯營公司 298 409 425 442 460 資本開支 319 -1,003 -446 -565 -707 非經常性項目 0 0 0 0 0 自由現金流量 5,632 5,957 8,793 10,785 13,237 稅前利潤 3,201 4,195 5,987 7,747 9,665 股息 -111 63 118 130 165 稅項 -475 -542 -774 -1,001 -1,249 其他非流動資產變動 98 41 0 0 0 非控股權益 -1,091 -1,483 -2,076 -2,906 -3,487 股本變動 0 0 52 0 0 已终止经营业务利润 0 0 0 0 0 淨利潤(归属母公司） 1,635 2,171 3,138 3,839 4,929 其他 -846 -1,783 55 11 36 浄現金流量 12,184 11,690 10,231 12,189 14,702 資產負債表 期初淨現金 (負債) 707 516 995 1,960 5,507 12月31年结(百万CNY) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 期終淨現金 (負債) 401 995 1,960 5,507 9,268 現金及現金等價物 3,766 4,188 3,701 8,345 12,696 應收賬款 1,996 2,051 3,057 3,873 4,843 財務比率 存貨 895 919 1,426 1,723 2,123 12月31年结(百万CNY) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 其他流動資產 6,076 6,622 7,275 7,280 7,359 增長(%) 物業、廠房及設備 4,922 7,155 6,100 6,255 6,557 收入 14.8 9.4 50.6 26.7 25.0 無形資產 729 1,098 1,098 1,098 1,098 EBIT 64.2 21.7 48.7 35.0 28.1 其他非流動資產 0 0 425 868 1,328 淨利潤 89.7 32.8 44.6 22.4 28.4 總資產 18,384 22,033 23,082 29,441 36,003 每股盈利 89.7 29.3 44.5 22.4 28.4 利潤率(%) 應付賬款 827 929 1,130 1,225 1,402 毛利 79.2 79.1 78.5 79.5 79.8 短期借款 1,369 741 1,174 1,488 1,861 EBITDA 20.0 21.7 21.1 22.0 22.2 其他流動負債 3,460 5,160 4,500 4,727 4,975 EBIT 17.6 19.5 19.3 20.5 21.1 長期借款 1,723 2,210 566 1,349 1,567 淨利潤 12.1 14.6 14.1 13.6 13.9 遞延稅項負債 169 184 235 298 372 其他比率 其他非流動負債 202 242 254 211 214 ROE(%) 15.4 17.3 17.5 15.5 14.7 總負債 7,750 9,465 8,009 9,635 11,008 ROA(%) 8.9 9.9 14.0 13.3 14.0 浄負債率 (3.8) (7.9) (11.9) (25.6) (30.9) 股本 74 74 126 126 126 利息覆蓋率(倍) 31.0 37.1 37.6 40.5 42.0 儲備 7,735 9,039 10,756 12,800 15,232 應收賬款周轉天數 53.8 50.5 50.0 50.0 50.0 股東權益 7,861 9,165 10,882 12,926 15,358 應付賬款周轉天數 107.1 109.7 86.0 77.2 71.7 非控股權益 2,773 3,402 4,477 7,300 9,638 存貨周轉天數 116.0 108.5 108.5 108.5 108.5 總權益 10,634 12,567 15,073 19,807 24,996 有效稅率(%) 14.8 12.9 12.9 12.9 12.9 淨現金 (負債) 472 1,237 1,960 5,507 9,268 数据来源：公司资料，西南证券 中国生物制药（1177.HK）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本