PVC第四季度季报告：供应充足需求减淡，期价易跌难涨

金瑞期货PVC四季度报告 —供应充足需求转淡，期价易跌难涨 2018年10月12日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 行情回顾 核心观点：  季节性因素影响，PVC价格预计低迷。从最近的三年数据来看，第四季度冬季气温下降后，PVC开工率和产量更高，这是因为低温有利于装置的稳定性，提高产品合格率，并且北方低温环境下一旦停车对企业损失大。另一方面，PVC与房地产密切相关，东北地区型材管材厂在10月底开始全部停工，华北地区则在11月底开始全部停工，受此拖累，预计四季度PVC下游需求走弱，库存增加，价格低迷。  进出口双双减弱，对PVC供需难有贡献。进口方面，随着反倾销政策尘埃落定，中国PVC行业对海外货源的担忧将暂告段落，国外低价货源难以进入中国市场。出口方面，截至8月份，国内PVC粉累积出口44.9万吨，同比去年下跌42.3%，今年我国整体出口量较少主要是因为国内市场价格一直处于偏高水平，在国际市场大幅下行的冲击下，出口套利窗口难以打开，所以今年出口对国内市场的贡献度明显减弱。  预计四季度电石供应缓解，氯碱一体化综合盈利可观。从8月中旬起，各地电石价格就开始陆续上涨，目前涨幅已超过300元/吨。电石产量80%用于生产PVC，在电石价格上涨而成本稳定的高利润推动下，预计四季度开工率走高将缓解电石供应紧张局面。烧碱盈利向好，缓冲PVC生产亏损，四季度偏空PVC概率大。从氯碱平衡的角度看，在PVC利润回落的情况下，烧碱利润却仍然处于历史高位，预计在电石四季度供应缓解，上游开工率较高，而氯碱一体化综合利润尚可的情况下，PVC价格难有起色。  房地产前三季度增速超预期，但对PVC四季度需求拉动有限。2018 年，国内房屋新开工面积有明显提高， 1-8 月已累计同比增长 15.9%，高于去年同期 7.6%的增速水平，一定程度提振了同期 PVC 的消费需求。虽然在限购限售的房地产政策下，国内商品房销售面积增速整体放缓，1-8 月的增速只有约4%，不及去年同期12.68%的增速水平，但仍可以从环比表现看出有增速回升的迹象，根据 PVC 消费滞后性推测，四季度 PVC 消费不低，但四季度下游北方建筑工地逐渐停工，消费需求预计不及三季度消费总量。  综上所述，第四季度在季节性影响下，PVC供应充足，而需求走弱。电石在前三季度价格走高，压缩PVC利润，但烧碱盈利可观，填补PVC亏损，并且第四季度电石供应紧张预计有所缓解，因此预计第四季度PVC期货价格在6800基础上会寻找下探的可能，底部在6000左右，顶在7500，把握逢高沽空的机会。关注房地产调控政策，以及上游装置的运行情况，天气、运输、环保等因素。风险：PVC检修产能未能如预期减少，供应紧缩；烧碱市场盈利无法弥补PVC亏损，导致PVC降负荷；环保力度加大，导致供给大幅收缩；房地产超预期，拉动下游消费。 金瑞期货研究所 研究员：胡玥 电话：0755-88605629 邮箱：huyue@jrqh.com.cn 从业资格号： F0276668 投资咨询资格号：Z0011748 研究员：黄晓玲 电话：0755-82712945 邮箱：huangxiaoling@jrqh.com.cn 从业资格号：F3046567 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40005200640076008800100002009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09乙烯法 电石法 CFR东南亚 CFR远东 单位：元/吨 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 PVC行情回顾 图1：PVC价格走势回顾 资料来源：Wind,金瑞期货 2015年12月中旬，PVC价格触及底后，震荡回升，市场活跃度提高。这与PVC行业近几年供需格局的变化有关。长期以来PVC行业处于供过于求的格局中，产能高增长、行业开工率偏低。随着供给侧改革的推进，2014-2016年，淘汰落后产能不断深化，国内PVC产能总数连续三年保持负增长，与此同时，行业的开工率也出现回升。2016年后，在PVC供需格局向好的背景下，PVC价格出现回升，虽然受阶段性因素，如烧碱价格、库存、环保政策、运输、资金等多空因素的影响，PVC走势波动性加大，但整体的价格重心维持上移态势。 2018 年三季度 PVC 价格呈现“冲高-回落”的走势，PVC 主力合约在 6 月下旬初显回升之势，7 月末涨幅扩大，并在 8 月中旬创 7490 高点后震荡下行，截 止 9 月底价格在 6600 一线上方呈现企稳迹象。整体看，三季度 PVC 指数收跌约 2.4%，整体走势暂未跌破今年 3 月中下旬的低点，底部区间上移的趋势未结束。8月上涨的动力，一方面是供需格局阶段性向好所致；另一方面，是相关联动品走势上涨的连带提振，如焦煤、焦炭、塑料、PP、螺纹钢等。但随着 PVC 行 业检修减少，PVC 开工大幅回升且高位运行，市场供应趋增，供需格局略显宽松。 同时相关联动品价格的下跌也给 PVC 形成了偏空拖累。令市场看空心态占据上风，PVC 走势快速回落。9 月下旬，在 PVC 基本面并未有大幅转空的迹象，以及外围因素的偏空拖累减弱后，PVC 价格略显止跌。 二、 季节性因素影响，PVC价格预计低迷 表1：2018-2019年PVC产能投放计划 2018年PVC新增产能计划（万吨/年） 企业名称 工艺 产能 投产情况 山西瑞恒 电石法 20 1月24日运行，已投产 河北盛华 电石法 4 5月检修后增产4万吨 山西榆社 电石法 10 9月下旬投产 山东信发 电石法 10 技改，6月份开始，7月份完成，但由于电石供应原因暂时未开工 鲁泰化学 电石法 12 10月份投产 山西瑞恒 电石法 20 年底投产运行 德州实华 姜钟法 20 按计划年底运行 4,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.0020112012201320142015201620172018乙烯法PVC价格 电石法PVC价格 PVC活跃合约期货价格 单位：元/吨 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 陕西北元 电石法 15 原定10月份投产。推迟至年底 聚隆化工 乙烯法 40 原定8月份投产，但目前港口到厂区的管输设备尚未完成，投产延后 齐鲁石化 乙烯法 36 具体投产时间不定 总计 187 2019年PVC新增产能计划（万吨/年） 安徽华塑 电石法 16 计划2019年投产 中盐吉兰泰 电石法 4 糊树脂，计划2019年投产 烟台化学 乙烯法 40 计划2019年年中投产 青岛海晶 乙烯法 40 计划2019年投产 鄂尔多斯电力冶金 电石法 40 计划2019年投产 总计 140 资料来源：隆众资讯,金瑞期货 2016年PVC粉新增产能135万吨，除了云南能投、昔阳化工两套装置是在三季度投产以外，其他115万吨装置均是在四季度投产，四季度投产的这部分装置产能释放都是集中在2017年。 2017年再度出现80万吨的新增产能，同样是有两套装置是在四季度投产。 2018年PVC计划新增产能约178万吨，目前来看，除山西瑞恒20万吨装置在年初投产、河北盛华在5月份检修结束后投产4万吨、以及山西榆社9月底投产10万吨，共计34万吨。剩下144万吨有62万吨有望在四季度投产，分别是山东信发10万吨，鲁泰化学12万吨，山西瑞恒20万吨，德州实华20万吨。 据中国氯碱网数据显示，2017年中国聚氯乙烯产能2406万吨（其中包含聚氯乙烯糊状树脂137万吨）。年内新增加产能108万吨，退出产能为28万吨，连续三年净减少之后，2017年底有80万吨的净增长。预计2018年PVC产能为2505万吨，产能增速4.11%，虽然2018年前三季度投产装置仅34万吨，但四季度62万吨装置投产后将增加供应端压力。 图2：PVC新增产能近三年稳定投放 资料来源：卓创资讯,金瑞期货 表2：季节性因素导致第四季度累库成常态（单位：万吨） 日期 当季产量 当季进口量 当季出口量 当季末库存变化 当季表观消费量 当季平均开工率 2016年1季度 405.86 15.83 22.86 8.70 390.13 73.08% 2016年2季度 408.73 15.97 34.19 -10.10 400.61 70.05% 05101520253035404550昔阳化工 青岛海晶 新疆圣雄 云南能投 盐湖镁业 宁夏金昱元 金川集团 盐湖镁业 山西瑞恒 河北盛华 山西榆社 山东信发 鲁泰化学 德州实华 2016年 2017年 2018年E 2016-2018年PVC新增产能统计 单位：万吨/年 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年3季度 409.03 14.96 34.77 -1.70 390.92 70.88% 2016年4季度 438.60 18.37 12.06 5.80 439.11 76.06% 2017年1季度 457.00 20.82 33.15 10.40 434.27 76.93% 2017年2季度 452.70 16.09 30.81 -14.50 452.48 72.22% 2017年3季度 445.40 21.31 17.55 -0.40 449.56 71.55% 2017年4季度 497.86 18.95 14.18 1.90 500.73 78.23% 2018年1季度 488.87 17.59 21.40 16.10 468.96 81.41% 2018年2季度 480.36 15.81 16.18 -14.50 494.49 78.76% 2018年3季度E 485.00 15.00 12.00 -3.98 491.98 81.16% 2018年4季度E 490.00 15.00 13.00 12.00 480.00 83.00% 资料来源：卓创资讯,金瑞期货 从国内产量来看，1-8月份2018年产量较2017年同期增加；另一方面，从进出口来看，2018年1-8月份国内出口量明显减少，主要是因为国内PVC价格整体相对较高，出口套利窗口打开时间较短，1-8月份国内净进口量大约在2.2万吨，但2017年同期国内整体出口较多，进口较少，净进口量在-28.21万吨。综合国内产量和进出口来看，2018年1-8月份国内上游供应量较2017年增加103.38万吨。 从最近的三年数据来看，第四季度冬季气温下降后，PVC开工率和产量更高，这是因为低温有利于装置的稳定性，提高产品合格率，并且北方低温环境下一旦停车对企业损失大。另一方面，PVC与房地产密切相关，东北地区型材管材厂在10月底开始全部停工，华北地区则在11月底开始全部停工，受此拖累，预计四季度PVC下游需求走弱，库存增加。 图3： 高利润致使开工率维持高位运作 图4：前三季度需求向好，社会库存持续走低 资料来源：卓创资讯, 金瑞期货 资料来源：卓创资讯, 金瑞期货 通过图4可以看出，17年和18年主要仓库库存整体走势相同，3-4月份，主要仓库库存高位，后期基本就是降库存的阶段，截至9月21日，2018年的主要仓库库存已经降至相对低位，同比去年低1.2%。自今年3月初以来出现库存持续减少，而下游采购反映一般，主要是以下几方面原因：环保和成本压力下龙头企业消化掉行业大部分供应增量，大企业订单尚可，整体开工较高；行业集中度提高，大型企业生产工艺和质量相对较高，增加了PVC树脂粉在制品中的占比；直供比例增加，导致贸易环节以外涉及库存增多，而贸易商对接企业以中小型为主，因