全资收购法医检测龙头中德美联落定，深耕基因检测领域

生物医药 2016年04月05日 安科生物 (300009) 全资收购法医检测龙头中德美联落定，深耕基因检测领域 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：30.37元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.ankebio.com 大股东/持股 宋礼华/27.88% 实际控制人/持股 宋礼华/30.13% 总股本(百万股) 408 流通A股(百万股) 245 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 123.87 流通A股市值(亿元) 74.55 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 9.80 行情走势图 相关研究报告 《安科生物*300009*内生增长动力依然强劲，精准医疗战略不断推进》 2016-03-03 《安科生物*300009*提高博生吉持股比例至20%，强化精准医疗战略》 2016-02-04 《安科生物*300009*生长激素水针撤回，延迟上市不影响现有粉针剂型高增长》 2016-01-05 《安科生物*300009*参股CAR-T领军企业博生吉，不断巩固精准医疗龙头地位》 2015-12-29 《安科生物*300009*精准医疗新龙头，不断扩大产业版图》 2015-12-01 证券分析师 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公告拟以自有资金人民币44,988万元收购无锡中德美联100%的股权。中德美联2015年净利润为2,255万，承诺2016-2017年扣非后净利润分别为2,600万、3,380万，年均复合增速高达30%。 公司将开立银行共管账户，作为购股义务及业绩补偿的担保款的关联资金账户。中德美联共同实际控制人郑金福、郑卫强承诺，股权转让总款的50%，即22,494万元，仅可存放在共管账户中，将全部用于购买公司股票。 平安观点：  法医DNA检测龙头，技术全球领先实现进口替代，开创技术服务先河，该模式有望快速复制。一方面，中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台（同时检测40个STR和近百个SNP），自主开収了全球系列最全的法医DNA检测试剂盒，成功实现了对Applied Biosystems（ABI）等海外公司产品的进口替代，目前法医产品已销往全国超过320个实验室，包括公安刑侦、法院等；另一方面，中德美联开创国内法医DNA检测技术服务先河，在无锡、佛山、河南有三个DNA检测中心，为无锡、佛山、河南公安局提供法医DNA检测的一整套技术服务，目前年检测能力达150万份。无锡作为示范合作点已进入投资回报期，15年净利润超过1000万，佛山、河南也成功复制无锡模式，今明两年有望贡献利润。  强强联手落定，后续购股安排确保双方紧密合作，加大基因检测领域布局，有望延伸至医学诊断服务。我们认为，中德美联纳入安科生物的精准医疗版图，将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台，形成个性化检测-个性化用药-个性化治疗的精准医疗能力。1、在法医DNA检测方面，安科将助力中德美联把无锡成功的法医DNA检测技术服务模式快速复制到其他区域，幵积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务，初步估算，假设全国300个地级市均采用该种模式，市场空间接近100亿；2、在基因测序方面，子公司南京迪康金诺已建立二代测序的平台和完整的研収、销售、运营团队，和中德美联一起形成一代和二代相搭配的测序及相关产品的开収 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 542 636 915 1149 1422 YoY(%) 26.0 17.2 44.0 25.5 23.8 净利润(百万元) 110 136 226 304 387 YoY(%) 22.2 24.0 66.1 34.3 27.5 毛利率(%) 71.0 71.5 74.9 76.1 77.2 净利率(%) 20.3 21.4 24.7 26.5 27.2 ROE(%) 14.1 10.5 15.2 16.9 17.8 EPS(摊薄/元) 0.27 0.33 0.55 0.74 0.95 P/E(倍) 112.8 90.9 54.7 40.8 32.0 P/B(倍) 16.8 10.2 8.6 7.1 5.8 -50%0%50%100%150%Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16安科生物 沪深300 证券研究报告 安科生物﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 平台；3、在医学诊断方面，子公司浙江安宁生物拥有分子诊断和免疫诊断试剂的研収能力，建有分子诊断、酶联免疫、培养基三条生产线，目前临床产品已进入报批阶段，安科将联手中德美联加大临床应用推广，未来有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。  投资建议：继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T细胞治疗领军企业単生吉+法医DNA检测龙头中德美联），同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，重申“强烈推荐”评级。1）参股CAR-T细胞治疗领军企业単生吉20%股权，占领学术至高点，致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤/T细胞淋巴瘤临床治疗取得重大突破，细胞免疫治疗产业化有望加快，预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2）全资控股法医DNA检测龙头中德美联，将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台，形成个性化检测-个性化用药-个性化治疗的精准医疗能力。技术全球领先实现进口替代，技术服务模式复制性强，积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务，幵有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3）内生增长动力强劲，销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%，核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富（替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2），收购苏豪逸明进军多肽行业，有效整合产业链上游。4）考虑增収摊薄股本以及中德美联幵表影响，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。  风险提示：新药研収进展低于预期；幵购整合进展低于预期。 安科生物﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 460 609 877 1299 现金 89 229 436 724 应收账款 141 198 228 308 其他应收款 72 131 124 192 预付账款 9 10 12 15 存货 53 36 71 56 其他流动资产 148 41 76 61 非流动资产 941 1056 1080 1099 长期投资 0 0 0 0 固定资产 314 402 455 489 无形资产 212 308 305 302 其他非流动资产 416 346 320 308 资产总计 1401 1665 1957 2398 流动负债 102 171 160 213 短期借款 0 0 0 0 应付账款 39 50 56 70 其他流动负债 64 121 104 143 非流动负债 34 3 3 3 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 34 3 3 3 负债合计 137 174 163 216 少数股东权益 48 48 48 48 股本 408 408 408 408 资本公积 437 437 437 437 留存收益 372 598 902 1289 归属母公司股东权益 1217 1443 1747 2134 负债和股东权益 1401 1665 1957 2398 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 119 310 279 359 净利润 132 226 304 387 折旧摊销 29 39 47 53 财务费用 -2 0 0 0 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -135 45 -71 -81 其他经营现金流 96 0 0 0 投资活动现金流 -269 -171 -71 -71 资本支出 -119 -170 -70 -70 长期投资 -201 0 0 0 其他投资现金流 50 -1 -1 -1 筹资活动现金流 58 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 118 0 0 0 资本公积增加 268 0 0 0 其他筹资现金流 -327 0 0 0 现金净增加额 -93 139 208 288 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 636 915 1149 1422 营业成本 181 230 274 325 营业税金及附加 4 5 7 9 营业费用 219 302 369 458 管理费用 83 119 149 185 财务费用 -2 0 0 0 资产减值损失 2 2 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 营业利润 150 257 347 444 营业外收入 8 9 9 9 营业外支出 2 3 3 3 利润总额 156 263 353 450 所得税 24 37 49 63 净利润 132 226 304 387 少数股东损益 -4 0 0 0 归属母公司净利润 136 226 304 387 EBITDA 175 296 394 498 EPS（元） 0.33 0.55 0.74 0.95 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 17.2 44.0 25.5 23.8 营业利润(%) 22.4 71.3 35.1 28.0 归属于母公司净利润(%) 24.0 66.1 34.3 27.5 获利能力 毛利率(%) 71.5 74.9 76.1 77.2 净利率(%) 21.4 24.7 26.5 27.2 ROE(%) 10.5 15.2 16.9 17.8 ROIC(%) 22.4 19.9 24.6 29.2 偿债能力 资产负债率(%) 9.8 10.5 8.3 9.0 净负债比率(%) -3.2 3.2 -3.0 -12.5 流动比率 4.5 3.6 5.5 6.1 速动比率 4.0 3.3 5.0 5.8 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 5.1 5.4 5.4