贵金属日报：预期开始转变，等待反弹时机

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 下修的展望 2018-06-25 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 预期开始转变，等待反弹时机 贵金属：利率转中性 利多因素 1. 美国9月堪萨斯联储制造业综合指数 13，预期 17； 2. 美国8月成屋签约销售指数环比 -1.8%，预期 -0.5%； 3. 美国8月核心耐用品订单环比初值 0.1%，预期 0.4% 4. 日本央行行长黑田东彦：7月政策调整整体旨在降低宽松政策的副作用，将持续关注调整后市场运作的变化; 利空因素 1. 意大利政府将2019-21年预算目标设置在每年2.4%。 2. 美联储主席鲍威尔：渐进式加息有助于维持强劲的美国经济； 3. 美国8月批发库存环比初值 0.8%，预期 0.3%； 4. 美国8月耐用品订单环比初值 4.5%，预期 2%； 5. 德国9月调和CPI同比初值 2.2%，预期 1.9%，前值 1.9%； 6. 卡塔尔央行将存款利率上调25基点；印尼央行将7天期逆回购利率上调25基点； 7. 香港金管局上调贴现窗基本利率25个基点，至2.50%；香港三间发钞银行上调最优惠贷款利率12.5BP； 8. 澳门金管局上调贴现窗利率25个基点，至2.5%； 贵金属：美国二季度实际GDP环比折年率终值增长4.2%，美联储GDPNow模型显示下修三季度实际GDP环比折年率增长从4.4%下调至3.8%，预期再次下行风险增大。但是从月度数据来看，8月批发库存依然环比超预期增长0.8%，9月耐用品订单依然环比强劲增长4.5%。市场在美联储9月加息后继续等待美国经济增长预期转变的时刻，虽然从外围来看，伴随着美联储加息，多家央行已经调升了利率水平，而港元最优惠贷款利率十二年来也首次上调，外围市场的流动性风险依然未解除。目前的强劲再次触发了金银价格的回落，等待预期的落地。 策略：看多 风险点：美股继续上涨 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数上涨0.85%至94.993，人民币中间价上涨0.10%至6.8642，人民币即期汇率上涨0.04%至6.877。 国际金价下跌-0.01%至1182.7 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.35%至 267.4元/克，夜盘下跌-0.60%至265.8元/克）； 国际银价下跌-0.04%至14.25 美元/盎司（沪期银1812合约上涨0.03%至3505元/千克，夜盘下跌-0.83%至3476元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 27-Sep 1182.7 14.25 83.0 267.4 3505 76.29 1.74 10 94.993 3.05 742.24 10375.00 D%D -0.01% -0.04% 0.03% -0.35% 0.03% 0.29 -1.14% -23.08% 0.85% 0.12% 0.00 -45.31 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2602652702752018/08/012018/08/222018/09/123300340035003600370038002018/08/012018/08/222018/09/12 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差1.74元/克，较上一交易日下跌-1.14%；沪期银1812合约期现价差10元/千克，较上一交易日下跌-23.08%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.2元/克，较上一交易日上涨5.00%；沪期银主力和次主力合约跨期价差46元/千克，较上一交易日下跌-20.69%。 内外比价：黄金主力合约内外比价7.01 ，较上一交易日上涨0.71%；白银主力和约内外比价7.64 ，较上一交易日上涨0.91%。 金银比价：上期所金银主力合约比价76.29 ，较上一交易日下跌0.29 ；金交所金银T+D合约比价76.01 ，较上一交易日下跌0.35 ；国际金银比价为83.0 ，较上一交易日上涨0.03%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/072018/09溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/072018/09即期白银内外比价65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M200687072747678802017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%0501001502017/092017/122018/032018/062018/09银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562017/092017/122018/032018/062018/09金期现价差(元/克)R10R60608010012014011501250135014502017/092017/122018/032018/062018/09上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)05010015011501250135014502017/092017/122018/032018/062018/09上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差上涨，期现价差下跌 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差下跌，期现价差下跌 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26026527027528028502462017/092017/122018/032018/062018/09金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852345672017/092017/122018/032018/062018/09金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)330035003700390041000501001502017/092017/122018/032018/062018/09银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3300350037003900410060801001201402017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 6 / 13 沪金合约：成交持仓比上涨 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802850123452017/092017/122018/032018/062018/09沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26026527027528028500.20.40.60.812017/092017/122018/032018/062018/09沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852030405060702017/092017/122018/032018/062018/09前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122602652702752802852017/092017/122018/032018/062018/09沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2018-09-28 7 / 13 沪银合约：成交持仓比下跌 图 19： 沪银主力成交量 图 20： 沪银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 上期所前20名会员多空持仓 图 22： 白银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 330035003700390041000.00.20.40.60.81.01.22017/072017/102018/012018/042018/07沪期银成交量(百万手)沪期银持仓量3300350037003900410000.511.52017/072017/102018