贵金属周报：关注美联储会议纪要对市场预期影响 贵金属暂时观望等待多单布局时机

关注美联储会议纪要对市场预期影响贵金属暂时观望等待多单布局时机——国信期货贵金属周报2022年4月5日研究咨询部 1行情回顾2库存及持仓3高频数据更新4基本面分析目录CONTENTS研究咨询部5后市展望 行情回顾Part1第一部分研究咨询部 1.1 行情概览3月28日-4月4日，金银先跌后涨整体收跌，主要受俄乌局势持续缓和、通胀预期回落和美联储会议加息落地但会议纪要公布在即缩表计划有较高不确定性影响。宏观方面，美国3月ISM制造业PMI降至57.10且不及预期。制造业物价指数大幅抬升，而新订单和产出分项均大幅回落，反映出物价高企对制造业需求逐渐形成抑制，这或将逐渐对商品价格升势产生负面影响，通胀预期将倾向于回落，贵金属短期内承压。就业方面，美国3月劳动力市场表现仍然维持强劲，非农就业人数增加43.1万人略不及预期，但其中服务业增加36.6万人，仍是劳动力市场修复主力军，尤其是休闲酒店业增加了11.2万人。3月失业率3.6%进一步下降，劳动参与率升至62.4%，市场就业意愿持续回暖。美国3月平均时薪同比增5.6%涨幅再度扩大，“工资-通胀螺旋”仍难言缓解。劳动力市场维持高度紧俏状态，强势的非农将支持美联储在加息和缩表方面未来加快步伐，5月一次加息50bps和更快的缩表或将加强市场的紧缩预期，贵金属短期内将持续承压。货币政策方面，鲍威尔近期发言强调物价稳定目标并给出鹰派加息预期，缩表预期的兑现及加强时点临近，关注美联储会议纪要公布更多细节对市场紧缩预期的扰动。10年期通胀预期升至历史高位进一步上行面临较大压力，目前已自2.9%以上降至2.8%但仍偏高。贵金属短期内在加息缩表预期发酵，通胀预期上行受限压制下或面临调整，白银或将弱于黄金。但较长期来看，美国CPI同比经测算3月大概率进一步走高，及未来经济增长预期放缓，贵金属在调整后仍有望曲折向上。操作上建议：金银暂时观望，等待多单布局时机。研究咨询部4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1.2 内外盘黄金价格走势3月28日-4月4日，内外盘金价先跌后涨：沪金主力2206合约最低点在388.80元，最高点触及403.04元，收于396.26元，下跌1.47%。COMEX黄金期货最低点在1888.3美元，最高点触及1961.2美元，收于1936.9美元，下跌0.89%。研究咨询部5免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 1.3 内外盘白银价格走势3月28日-4月4日，内外盘银价先跌后涨：沪银主力2206合约最低点在4958元，最高点触及5236元，收于5038元，下跌3.54%。COMEX白银期货最低点在24.045美元，最高点触及25.795美元，收于24.645美元，下跌3.79%。研究咨询部6免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 基本面分析Part2第二部分研究咨询部 2.1 美国3月劳动力市场维持强势研究咨询部8免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国3月劳动力市场表现仍然维持强劲。3月非农就业人数增加43.1万人略不及预期，预期增49万人，前值上修至75万人。其中服务业增加36.6万人，仍是劳动力市场修复主力军，尤其是休闲酒店业增加了11.2万人。3月失业率3.6%进一步下降，前值为3.8%；劳动参与率升至62.4%，前值为62.3%，随着通胀居高不下，前期发放补贴效应衰减，市场就业意愿持续回暖，新增劳动力人口41.8万人较前值上行。美国3月平均时薪同比增5.6%涨幅再度扩大，周薪同比升4.6%略有回落但也维持高位。在没看到时薪和周薪的涨势显著放缓的情况下，“工资-通胀螺旋”仍难言缓解，通胀预期尚不具备大幅回落的条件。另外美国2月失业人数与职位空缺数差的绝对值再度扩大。职位空缺数略降至1126.6万人，劳动力市场的供需缺口仍然存在，劳动力市场维持高度紧俏状态，强势的非农将支持美联储在加息和缩表方面未来加快步伐，5月一次加息50bps和更快的缩表或将加强市场的紧缩预期，贵金属短期内将持续承压。数据来源：WIND 国信期货159 308 645 559 471 422 564 588 543 539 583 0246802004006008001,0001,2002021-012021-042021-072021-10千人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调-2.50.02.55.07.510.02019-012019-082020-032020-102021-052021-12美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比%美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比%-10,000.000.0010,000.0020,000.00010,00020,00030,0002008-022011-092015-042018-11失业人数-职位空缺数千人右轴失业人数职位空缺数千人 2.2 PMI显示物价高企对制造业需求逐渐形成抑制研究咨询部9免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国3月ISM制造业PMI57.10，前值58.6，不及预期的59。制造业物价指数大幅抬升，而新订单和产出分项均大幅回落，反映出物价高企对制造业需求逐渐形成抑制，库存和供应商交付项的小幅回落显示供应链问题在制造业中依然存在但已有所缓解。在物价已升至对需求边际上形成抑制的情况下，或将逐渐对商品价格升势产生负面影响，通胀预期将倾向于回落，贵金属短期内承压。美国2月ISM服务业PMI56.5，前值59.9，低于预期的61.1，尽管服务业PMI仍维持在50以上持续扩张，但已降至去年2月以来新低，其中商业活动和新订单分项均显著回落，显示服务业需求增长有所放缓，就业分项步入收缩区间，印证了劳动力市场需求过热，存在供给不足、工资上行问题。另外供应商交付项小幅反弹显示供应链问题仍存。数据来源：WIND 国信期货405060702018-012018-122019-112020-102021-09美国ISM服务业PMI美国ISM制造业PMI203040506070802018-012018-102019-072020-042021-012021-10制造业PMI分项：新订单制造业PMI分项：产出304050607080901002018-012018-102019-072020-042021-012021-10制造业PMI分项：订单库存制造业PMI分项：供应商交付制造业PMI分项：物价 2.3 3月美联储决议落地：加息开启，缩表在即研究咨询部10免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美联储3月会议落地，加息开启，缩表在即，经济前景凸显滞涨风险。短期看，美联储加息落地且基本在市场预期内形成“利空落地”效应，长期看加息阶段商品往往走强，主要逻辑在于流动性收缩的体现需要时间，而需求仍然强势，故未来仍需重点关注流动性及需求情况。加息方面，美联储本次会议加息25bps，即只加息1次，声明中表示持续加息将是适当的，打开了市场对美联储连续加息的预期空间。美联储发布的点阵图显示，过半官员认为年内还会至少再加6次息，即再加息150bps。但由于今年以来，随着通胀数据的公布，市场对美联储加息预期不断加强，CME显示的市场加息预期一度达到3月加息50bps,12月底前加息175bps，故本次的加息开启以及鲍威尔对后续持续加息的表态并未超出市场预期。缩表方面，在美联储12月会议纪要上首次提及缩表，1月会议上公布缩表原则文件后，本次会议上缩表开启时间将大概率在5月已渐明朗，但更多缩表讨论细节仍需等待本月会议纪要的公布。美联储在声明中表示预计在未来会议上开始减持国债、机构债和MBS，即启动缩表。鲍威尔讲话表示美联储在缩表计划上取得了进展，并在记者会上表示预计将在5月会议上开启缩表，本轮缩表会比上一轮（即2017年-2019年）更快、更早。缩表和加息均是联储的紧缩政策，上一轮紧缩周期，美联储在2015年12月加息，2017年9月开始缩表，而本次加息和缩表开启时间间隔预计仅有2个月。美联储缩表具有能更好地推升长端利率的特点，故这也能在一定程度上缓解加息周期内期限利差收窄乃至倒挂现象，即缓解长端利率上行幅度不及短端利率的情况，因为利率曲线倒挂往往是经济即将衰退的信号。鲍威尔在记者会上提到，缩表也能起到相当于“额外加息”的作用。当前美联储在加息和缩表问题上如此鹰派的原因在于通胀是主要矛盾。在经济增长势头仍在，就业市场仍强劲的情况下，担忧经济增长与担忧通胀过高的天平倾向了通胀端。而给出较强的加息和缩表预期来打压市场通胀预期更为有效。所以如果说现在美联储的强势加息和缩表态度是鹰的话，那未来美联储政策立场的缓和及转鸽将取决于经济增长何时重回关注重点。考虑到通胀短期内仍然高企难以降温，美联储或将于5月再次加息并开启缩表。但下半年通胀有望脱离高位压力缓解，美国面临中期选举，而加息后需求缩减将逐渐显现，经济增长或重回重点，届时紧缩节奏或将由快转慢。 2.3 3月美联储决议落地：经济预测滞涨前景凸显研究咨询部11免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美联储在公布的经济预测中，上调通胀预测，下调GDP预测，就业预测不变，滞涨前景凸显。在俄乌局势及通胀居高不下的影响下，经济增长不确定性上升。经济增长方面，美联储下调了对2022年GDP增速的预测，与去年12月相比，自4%降至2.8%，对明后2年增速预测不变维持在2.2%和2%。通胀方面，美联储上调了对2022年通胀（PCE）的预测，与去年12月相比，PCE预测自2.6%大幅提升至4.3%，核心PCE预测自2.7%大幅提升至4.1%。对明后2年，PCE预测分别自2.3%和2.1%升至2.2%和2%，核心PCE预测分别自2.3%和2.1%升至2.6%和2.3%。就业方面，美联储对失业率的预测维持不变。事实上，未来一个月内通胀问题或仍难以降温。另外美国2月平均时薪同比增5.1%涨幅收窄但周薪同比升5.43%续创新高，这可能与劳动力工作时长增加有关。另外美国1月失业人数与职位空缺数的差虽已有所缩窄但劳动力市场的供需缺口仍然存在，“工资-通胀螺旋”仍难言缓解有待后续观察。另外，在2月CPI数据公布后经过测算，若3月CPI环比维持在0.5%以上，CPI同比仍将继续创出新高，而3月俄乌冲突发酵原油一度上涨至140美元通胀问题凸显，预计3月CPI同比将在7.9%-8.3%附近，而年底预计CPI也难以回到4%以下。从市场交易情况来看，美债利率的长短端利差大幅收窄，利差收窄往往意味着市场对经济增长预期不振，截至3月16日，美债10年-2年期利差已降至0.24%是过去40年来加息开始时的最低水平，也充分反映出市场对于经济增长的忧虑。 2.3 3月美联储决议落地研究咨询部12免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：WIND 国信期货 2.4 加息复盘：黄金并未显著承压，白银弱于黄金研究咨询部13免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。复盘过去50年美联储加息阶段各类商品和资产的表现，我们发现加息阶段商品表现偏正面，权益资产估值偏负面，美债收益率曲线走平。而对于贵金属来说，黄金在加息期间并未显著承压，白银相对黄金偏弱。数据来源：WIND 国信期货0.01.02.03.04.05.06.00.51.01.52.006112218324430536642748854961067173279385491597610...10...11...12...12...COMEX黄金价格变化1973年1月1980年7月1987年9月1994年2月1999年6月2004年6月2015年12月1977年8月右轴0246810120.51.01.52.02.53.005811617423229034840646452258063869675481287092898610441102116012181276COM