轻装上阵管理提升，让未来更美好

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 盈峰环境（000967）点评报告 轻装上阵管理提升，让未来更美好 2016.03.31 姬浩(分析师) 蔡屹(研究助理) 电话： 020-88836125 020-88834052 邮箱： jih_a@gzgzhs.com.cn caiyi@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515020001 事件： 3月31日，公司公告：持有公司股份5%以上的ZG香港和太海联股份质押情况。根据公司去年12月公告，在公司年报披露日之前（最迟不超过2016年4月30日）出具专项审计报告, 根据审计报告确定应收款购回金额并实施购回。作为履约担保，权策管理、安雅管理、太海联、福奥特、和熙投资及ZG香港将其所持有的全部盈峰环境股份质押给盈峰环境所指定的第三方，作为履约担保，直至应收账款购回履行完毕之日。 投资要点：  轻装上阵，宇星发力力争行业龙头：根据公司2015年3月公告，截止2014年底，宇星科技应收账款为10.36亿。老股东承诺兜底原有应收使得宇星科技能够轻装上阵发力监测市场，力争成为行业龙头。同时，盈峰环境为宇星带来的内部管理能力的提升，将帮助宇星提升财务管理能力，有效控制应收风险。  着眼打造综合性的“大环保”平台以实现跨越式发展：2015年，公司实现转型，着眼打造综合性的“大环保”平台，以实现跨越式发展。此外，公司参与创立30亿规模的环保并购基金，借助并购基金加速外延式扩张。  两擎驱动，助力环保平台步入快速发展轨道：1）宇星科技： 2015~2017年业绩承诺归属母公司股东的净利润分别不低于1.2亿元、1.56亿元、2.10亿元。2）绿色东方：2016~2019年，廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低于1.2亿。  盈利预测与估值：预计公司15-17年EPS分别为0.35、0.64、0.83元，当前股价对应35、24、17倍PE。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：项目进度不达预期，业绩承诺不能实现，外延式并购不达预期。  主要财务指标： 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 3019.07 3277.50 4814.00 5418.00 同比(%) 11.60% 8.56% 46.88% 12.55% 归母净利(百万元) 60.52 171.79 309.27 402.44 同比(%) 13.94% 183.87% 80.03% 30.12% ROE(%) 5.04% 11.17% 17.52% 19.11% 每股收益(元) 0.12 0.35 0.64 0.83 P/E 73.81 54.11 30.06 23.10 P/B 3.22 6.03 5.07 4.20 EV/EBITDA 38.36 35.23 24.15 17.96 强烈推荐(维持) 环保行业 现价： 19.17 目标价： 25.07 股价空间： 31% 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 盈峰环境 12.8 -28.6 41.0 环保概念 14.7 -20.1 6.0 沪深300 11.8 -14.5 1.2 基本资料 总市值（亿元） 119 总股本（亿股） 4.85 流通股比例 56% 资产负债率 39% 大股东 盈峰投资控股集团有限公司 大股东持股比例 32.19% 相关报告 《宇星科技拟签大单，大股东提供流动性支持助力公司成长》2016.2.1 《业绩增长符合预期，坚定看好公司转型环保》2016.01.29 《致力打造“大环保”平台，原来环境可以更美的》2015.12.16 -500501001502002014-08-252014-09-232014-10-282014-11-252014-12-232015-01-222015-02-262015-03-262015-04-242015-05-252015-06-232015-07-212015-08-182015-09-172015-10-222015-11-192015-12-172016-01-152016-02-192016-03-18沪深300环保概念指数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1519.53 2187.09 3403.32 3472.55 经营活动现金流 89.55 -392.91 -343.09 491.73 现金 136.14 163.58 239.17 261.30 净利润 68.68 176.19 314.60 408.40 应收账款 910.08 1311.00 2166.30 2275.56 折旧摊销 46.57 75.62 67.88 96.16 其它应收款 42.69 0.00 64.37 12.23 财务费用 68.26 74.07 220.48 249.23 预付账款 15.03 14.97 25.44 22.92 投资损失 -66.32 -65.16 -64.61 -62.00 存货 190.79 416.14 503.73 470.72 营运资金变动 -31.59 -645.69 -878.19 -206.99 其他 224.79 281.40 404.31 429.81 其它 3.95 -7.94 -3.26 6.94 非流动资产 1018.79 1182.52 1413.13 1337.81 投资活动现金流 -173.53 -175.57 -234.66 40.02 长期投资 0.00 -2.77 -6.46 -11.37 资本支出 -65.78 -53.92 216.13 -6.07 固定资产 361.68 320.85 457.28 444.77 长期投资 195.95 227.00 18.31 -74.92 无形资产 72.95 78.06 114.99 127.75 其他 -43.35 -2.48 -0.22 -40.97 其他 584.15 786.38 847.31 776.67 筹资活动现金流 57.05 61.96 -219.07 -336.24 资产总计 2538.32 3369.61 4816.45 4810.36 短期借款 -364.44 154.56 18.44 -63.81 流动负债 1005.55 1688.38 2842.24 2445.15 长期借款 0.00 -0.63 2.04 -0.51 短期借款 542.19 1230.70 2121.55 1884.36 其他 421.48 -91.96 -239.55 -271.91 应付账款 182.73 201.54 313.80 245.22 现金净增加额 -26.93 -506.52 -796.82 195.51 其他 280.63 256.14 406.89 315.57 非流动负债 73.27 63.94 61.72 66.94 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0.00 -0.63 1.41 0.89 成长能力 其他 73.27 64.57 60.31 66.05 营业收入增长率 11.60% 8.56% 46.88% 12.55% 负债合计 1078.81 1752.32 2903.96 2512.09 营业利润增长率 32.66% 182.66% 85.01% 30.25% 少数股东权益 70.50 74.89 80.22 86.19 归属于母公司净利润增长率 13.94% 183.87% 80.03% 30.12% 归属母公司股东权益 1389.00 1542.40 1832.27 2212.08 获利能力 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 2538.32 3369.61 4816.45 4810.36 毛利率 11.15% 15.35% 25.26% 27.82% 净利率 2.27% 5.38% 6.54% 7.54% 利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 5.04% 11.17% 17.52% 19.11% 营业收入 3019.07 3277.50 4814.00 5418.00 ROIC 3.56% 6.35% 7.95% 9.97% 营业成本 2682.54 2774.25 3598.07 3910.46 偿债能力 营业税金及附加 7.47 9.83 16.85 28.17 资产负债率 0.43 0.52 0.60 0.52 营业费用 87.75 95.38 191.60 219.43 净负债比率 0.37 0.76 1.11 0.82 管理费用 148.49 160.60 368.27 441.57 流动比率 1.51 1.30 1.20 1.42 财务费用 68.26 74.07 220.48 249.23 速动比率 1.32 1.05 1.02 1.23 资产减值损失 14.99 16.39 92.43 121.91 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -1.30 -1.30 -0.82 -1.14 总资产周转率 1.21 1.11 1.18 1.13 投资净收益 66.32 65.16 64.61 62.00 应收账款周转率 0.30 0.40 0.45 0.42 营业利润 74.59 210.85 390.09 508.10 应付账款周转率 13.57 14.44 13.96 13.99 营业外收入 12.59 13.65 12.15 12.80 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.87 3.85 3.85 4.19 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.35 0.64 0.83 利润总额 82.31 220.65 398.38 516.70 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 -0.81 -0.71 1.01 所得税 13.63 44.46 83.78 108.30 每股净资产(最新摊薄) 3.01 3.34 3.94 4.74 净利润 68.68 176.19 314.60 408.40 估值比率 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 8.16 4.39 5.33 5.96 P/E 73.81 54.11 30.06 23.10 归属母公司净利润 60.52 171.79 309.27 402.44 P/B 3.22 6.03 5.07 4.20 EBITDA 128.88 296.27 466.26 612.86 EV/EBITDA 38.36 35.2