提水价听证在即，有望带来业绩弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 提水价听证在即，有望带来业绩弹性 ■南昌市水价调整方案公布，拟提升幅度超30%。据公司公告，南昌市发改委9月25日公告称，南昌市水价调整听证会将于10月18日召开，水价调整方案为：（1）建立水价与水资源费联动机制，若水资源费调整，水价则相应同步进行调整；（2）调整水价，方案一：每吨拟上调0.5元，一级居民用水价将达到2.08元/吨（含税，下同）；方案二：每吨拟上调0.6元，一级居民用水价格将达到2.18元/吨。两个方案水价上调力度均超南昌市2014年水价上调力度（0.4元/吨）。若0.5元/吨上调幅度方案最终实施，则南昌市一级居民用水价格提升幅度为31.6%。考虑到听证会在10月中下旬召开，若听证会通过，预计水价调整利好将于2019年及之后充分释放。 ■以2017年业绩为样本，保守测算提水价有望增厚公司整体净利润12.98%或15.57%。公司2017年售水量为32056万立方米，贡献收入6.07亿元，净利润1.77亿元，平均供水价格为1.89元/吨（不含税，含税价约为1.95元/吨）。此次水价调整两个方案，非居民、特种用水提升幅度均超居民用水，保守测算，所有类型提水价幅度按照居民用水提价幅度计算。以公司2017年售水量为基数，水价提升 0.5元/吨和0.6元/吨对公司售水收入分别有望增加1.53亿元和1.87亿元，假设净利润率不变，提水价对于供水业务净利润分别有望增加4530万元和5437万元，对于公司整体净利润分别增厚12.98%和15.57%。 ■“气化南昌”空间广阔，燃气业务成为增长又一极。根据南昌市政府2016年出台的“气化南昌”政策，南昌力争用三年时间新增燃气用户30万户，燃气管网改造619公里，实现气化率90%以上。据公告，南昌目前的气化率达到65%，仍有较大提升空间，公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，有望充分受益于“气化南昌”的推进。2018年上半年，公司控股子公司南昌燃气实现净利润1.02亿元，按照51%的控股比例，贡献归母净利润5202万元，同比增长32.6%，燃气业务成为公司上半年业绩增长的又一主要动力。 ■拟增发11.18亿元，提升供水、污水产能，控股股东参与彰显股东支持和信心。公司发布定增预案，拟发行不超过 1.58 亿股，募资不超过 11.18 亿元，公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目，新增产能分别为10万、18.5万立方米/日，控股股东参与，彰显水业集团对公司的发展信心和资金支持力度。 ■投资建议：建议关注南昌市提水价听证进程，看好公司水务+燃气双轮驱动布局。暂不考虑公司增发和水价调整是否经过听证会通过，我Table_Tit le 2018年09月26日 洪城水业（600461.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 水务 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 6.65元 股价（2018-09-25） 5.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,611.23 流通市值（百万元） 3,468.96 总股本（百万股） 789.59 流通股本（百万股） 594.00 12个月价格区间 5.61/6.97元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.41 -3.53 2.65 绝对收益 -1.52 -6.26 -14.12 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040006 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 洪城水业：燃气售气+工程驱动业绩增长，水价提升有望带来业绩弹性/邵琳琳 2018-08-23 洪城水业：扣非后归母净利润同比增长28.9%，关注股东增持、国企改革/邵琳琳 2018-04-20 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%201 7-09201 8-01201 8-05洪城水业 环保 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42、0.49、0.64元/股，对应PE分别为14.0x、12.0x、9.1x，维持“增持-A”评级，6个月目标价为6.65元。 ■风险提示：水价调整进度不及预期，项目推进进度不及预期，天然气价格波动，定增进度不及预期。 (百万元) 2017 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,544.2 3,544.2 4,417.2 5,184.6 6,142.0 净利润 274.0 274.0 328.5 385.2 504.0 每股收益(元) 0.35 0.35 0.42 0.49 0.64 每股净资产(元) 3.90 4.07 4.34 4.78 5.33 盈利和估值 2017 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 16.8 16.8 14.0 12.0 9.1 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 7.7% 7.7% 7.4% 7.4% 8.2% 净资产收益率 8.9% 8.5% 9.6% 10.2% 12.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 2.0% 0.8% 1.4% ROIC 10.7% 9.1% 10.5% 11.7% 16.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/洪城水业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：水价调整方案一 用水类别 现行水价 拟调整水价 基本水价 污水处理费 垃圾处理费 到户价 基本水价 污水处理费 垃圾处理费 到户价 居民用水 （三级级差1:1.5:3） 一级用水 1.58 0.95 2.53 2.08 0.95 3.03 二级用水 2.37 0.95 3.32 3.08 0.95 4.03 三级用水 4.74 0.95 5.69 6.08 0.95 7.03 合表用水 1.6 0.95 2.55 2.1 0.95 3.05 非居民用水 2.37 1.4 0.2 3.97 3.08 1.4 0.2 4.68 特种用水 7.9 1.4 0.2 9.5 10.08 1.4 0.2 11.68 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表2：水价调整方案二 用水类别 现行水价 拟调整水价 基本水价 污水处理费 垃圾处理费 到户价 基本水价 污水处理费 垃圾处理费 到户价 居民用水 （三级级差1:1.5:3） 一级用水 1.58 0.95 2.53 2.18 0.95 3.13 二级用水 2.37 0.95 3.32 3.23 0.95 4.18 三级用水 4.74 0.95 5.69 6.38 0.95 7.33 合表用水 1.6 0.95 2.55 2.20 0.95 3.15 非居民用水 2.37 1.4 0.2 3.97 3.23 1.4 0.2 4.83 特种用水 7.9 1.4 0.2 9.5 10.58 1.4 0.2 12.18 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4 公司快报/洪城水业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2017 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,544.2 3,544.2 4,417.2 5,184.6 6,142.0 成长性 减:营业成本 2,725.6 2,725.6 3,246.4 3,756.6 4,371.5 营业收入增长率 14.7% 0.0% 24.6% 17.4% 18.5% 营业税费 27.0 27.0 35.3 40.5 48.6 营业利润增长率 54.2% 0.0% 16.3% 32.2% 36.1% 销售费用 148.4 148.4 191.0 226.4 276.8 净利润增长率 17.9% 0.0% 19.9% 17.3% 30.8% 管理费用 210.0 210.0 289.4 343.0 410.4 EBIT DA增长率 17.7% 3.8% 36.9% 20.7% 20.1% 财务费用 87.4 87.4 120.4 105.1 68.5 EBIT增长率 8.7% 0.0% 50.8% 23.9% 26.8% 资产减值损失 24.1 24.1 26.6 34.5 35.2 NOPLAT增长率 38.7% 0.0% 19.7% 23.9% 26.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.4% 4.1% 11.1% -11.5% -2.5% 投资和汇兑收益 22.5 22.5 22.0 22.4 22.9 净资产增长率 62.1% 5.0% 9.7% 14.2% 15.8% 营业利润 456.0 456.0 530.2 701.0 953.9 加:营业外净收支 0.7 0.7 83.8 74.4 60.6 利润率 利润总额 456.7 456.7 614.0 775.4 1,014.5 毛利率 23.1% 23.1% 26.5% 27.5% 28.8% 减:所得税 107.6 107.6 144.7 182.8 239.1 营业利润率 12.9% 12.9% 12.0% 13.5% 15.5% 净利润 274.0 274.0 328.5 385.2 504.0 净利润率 7.7% 7.7% 7.4% 7.4% 8.2% EBIT DA/营业收入 21.0% 21.8% 23.9% 24.6% 24.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.2% 12.2% 14.7% 15.5% 16.6% 2017 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 936.2 1,420.7 1,766.9 2,073.9 2,456.8 固定资产周转天数 156 216 207 214 197 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -78 -113 -81 -83 -86 应收帐款 641.0 573.6 682.1 906.8 1,004.3 流动资产周转天数 150 219 206 218 216 应收票据 - 0.0 0.0 0.0 0.0 应收帐款周转天数 53 62 51 55 56 预付帐款 58.1 90.2 33.1 125.9 70.4 存货周转天数 10 17 11 12 13 存货 131.6 202.8 56.1 288.3 140.2 总资产周转天数 673 822 710 659 583 其他流动资产 196.0 55.7 162.8 179.4 132.6 投资资本周转天数 429 473 409 346 271 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 3.0 2.6 3.0 2.9 2.8 投资回报率 长期股权投资 109.9 131.8 131.8 131.8 13