能源化工策略日报：原油坚挺，化工品短期或偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-09-25 原油坚挺，化工品短期或偏强 重点关注： 推荐策略： 再次尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注PP-3*MA价差的继续做多：在前期MA持续反映环保和煤改气预期的过程中，该价差再次打到-268元/吨，而在上周环保放松的炒作过程中，该价差近期明显修复，但目前的价差依然偏低，存在一定安全边界，且近期MA的现货支撑再次转弱，供应端有个持续恢复的过程，包括国内重启或国外新供应的陆续释放以及目前相对高企的港口库存，而需求端如果预期有所偏低的情况下，MA的压力是持续存在的。而对于PP来说，库存持续偏低，叠加了旺季前补库存和丙烯单体的支撑，价格仍有望偏强，因此PP-3*MA价差修复的驱动依然存在。 关注TA1811-1901的反套机会：8月份受现货偏强和预期偏弱的影响，TA1811-1901走出比较流畅的正套行情，而9月份以后，现货价格逐步松动，产业链库存持续积累，而1901在持续贴水的过程中使得预期逐步兑现，因此在现货持续转弱的过程中，TA1811-1901的阶段性反套可能存在持续性，值得关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 关注PP1901-1905的反套机会：前期受意外故障检修偏多叠加旺季备货周期的影响，PP1-5价差走了较为流畅的正套行情，而随着利多逐步出尽，且主力01盘面和现货目前受到一定价差压力影响，尽管目前01合约对现货仍有高达363元/吨的贴水，短期存反复可能，但我们认为01价差承压的过程中，大概率会回到阶段性反套的节奏当中来。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：欧佩克会议增产克制，油价大幅上行 逻辑：欧佩克方面，周日JMMC会议沙特油长表示，欧佩克自六月大幅增产，抵消伊朗、委内瑞拉、墨西哥减量。目前市场供应充足，所有客户需求都能得到满足。八月执行率由109%增至129%，部分来自非欧佩克国家油田检修。目前产量高于配额60万桶/日，将会确保执行率回归100%。沙特目前剩余产能约150万桶/日，如果需要可以在几天或几周内投放市场。现在到年底前的任何供应变化都能得到解决。市场相对稳定，需要动态调节。特朗普针对欧佩克指控不成立，沙特持续有效的执行摇摆生产调节者角色。 期货方面，昨日油价大幅上行。沙特忽略特朗普推特，未明确做出大幅增产决定；市场解读为无意压制油价上行。适逢周一APPEC会议，Mercuria及Trafigura预计油价将突破100美元/桶，进一步激化市场情绪。特朗普中期选举前压制油价需求仍在；目前对沙特口头影响已经失效，关注后续进一步行为，是否会再度触发国储抛售。短期油价再度测试八十，若确认突破，上方空间或打开。关注突破是否会触发新一轮资金入场与空单止损放大振幅连锁效应。 策略建议：市场情绪激化，若确认突破，上方空间或打开 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 沥青：原油大涨利多沥青，继续关注月差回归 9.21日，华东-主力合约价差283元/吨，山东-主力合约价差18元/吨，现货价格维稳， 21日沥青主力-WTI价差4.9美元/桶，环比上一日下降0.1美元/桶。 逻辑： 周一国内中秋节休市，原油大涨，预计沥青大概率受原油带动上涨。开工来看，19日炼厂开工53%，环比上涨2%；库存25%，环比下降1%。各炼厂开工恢复是大概率事件，东明、岚桥恢复开工，珠海华峰、海盛达预计中下旬开工。焦化利润随着沥青价格上涨在减少，沥青未来供应也会增加。韩国沥青进口价格上涨后，两地价差再次倒挂，预计进口增加幅度有限。最近关于原料关于基建的话题集中爆发后沥青上涨有些乏力，需要关注现货端的销售情况，同时1812与1906呈现贴水结构，月差继续修复。 操作策略：空1812-1906 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：原油大涨利多燃料油，继续关注两地月差背离 9.21日，燃料油1901合约收盘价3171元/吨，1905合约3111元/吨，1901-1905价差60元/吨，环比上一日上涨4元/吨，舟山9.21现货价格486美元/吨，环比下降2美元/吨。9.19日新加坡燃料油出口量65.4万吨，进口量123.2万吨，净进口量57.8万吨，环比上周下降71.2万吨，新加坡燃料油库存15288千桶，环比上周下降4%，同比去年下降37%；ARA地区燃料油库存1138千吨，环比上周下降11%，同比去年上涨3%。新加坡出口到中国13.8万吨，环比上周上涨9.1万吨。21日新加坡纸货1812与1901的不含现货贴水的套利空间为-53.9元/吨，环比上一日下降14.9元/吨。 逻辑： 周一中秋节休市，原油大涨，燃料油端供应偏紧基本面利多现货上涨，预计周一燃料油价格或有跳空出现。9.19当周公布的新加坡燃料油库存由于净进口量下降而下降，未来供应紧张的局面初步显现，19日当周新加坡出口至中国的燃料油仍处在高位，能够解释上周为何Fu盘面偏弱，舟山现货价格昨日大幅上调，或意味着9月最后一周会出现燃料油供应紧张的局面，继续关注国内裂解价差以及1901-1905价差的修复。 操作策略：多Fu1901-1905 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏强 LLDPE 观点：上行阻力渐增，LL期价面临调整 （1）上周华北7042石化出厂价9600-9700（+50/+100）元/吨，现货主流低端价格9600（+180）元/吨，L1901合约基差90（+65）元/吨，现货成交总体尚可； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/12 （2）根据IHS，上周线性美金价格上涨10美元至1090-1110美元/吨，折合人民币9355-9525元/吨，进口利润回升，压力可能会有所上升； （3）截止9月21日，国内PE装置开工率91.74%（+1.65%），LLDPE生产比例36.92%（+0.46%），供应已有明显回升，后市这一趋势仍将延续； （4）截止9月21日，石化PE+PP库存62万吨，较前一周减少8万吨，去库明显加速，对盘面有较强支撑。 逻辑：上周LLDPE震荡走高，主要原因是中秋与国庆节日相对靠近，下游集中备货构成了较强的上行驱动，库存快速下降。后市而言，神华多套装置即将重启、HDPE-LLDPE价差走弱、进口利润回升会令供应逐渐增加，下游棚膜生产利润减少、上游石化在国庆将累库预期也可能会降低节前的备库需求，因此综合来看，预计LLDPE期价在节前进一步上行空间有限，将以震荡调整为主，而节后更多提示向下变盘的风险。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低 下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降 PP 观点：现货面临回调压力，但高基差将构成期货较强支撑 （1）截止上周收盘，PP拉丝华东主流成交价10450-10600（+500/+550）元/吨，PP 1901合约基差394（+261）元/吨，因供应偏少，上周拉丝现货大幅上涨，基差已达近400元/吨高位，对期货盘面是较强的支撑； （2）因国内价格大幅走高后部分均聚的内外价格已接近平水，以及7-8月间东亚多套新装置投产后富余产能增多，上涨PP均聚进口有明显增多，10月到港可能上升从而构成一定压力； （3）截止9月21日，国内PP装置开工率81.39%（-2.19%），拉丝生产比例23.80%（+2.77%），因原检修装置重启推迟以及意外停车装置增多，PP供应暂仍处于低位，但本周大概率将会迎来一定回升； （4）山东地区丙烯单体价格9600（+325）元/吨， PP-丙烯价差1000（+325）元/吨，粉料开工率54.69%（+1.18%）；粉料供应继续回升，且预计短期内趋势仍将延续。 逻辑：上周PP期货震荡走高，主要原因是下游需求逐渐进入相对旺季的同时，供应却由于装置重启推迟以及意外停车增多仍处于偏低水平，供需尤其是拉丝这部分趋紧，基差升至接近400元/吨。后市而言，由于粒料供应回升本周就将逐渐开始兑现、共聚-拉丝价差走弱、粉料供应已经增加且仍有空间、以及均聚进口窗口接近打开，拉丝现货进一步上行空间有限，大概率已短期见顶，不过考虑到期货的深度贴水已反映了大部分的悲观预期、10月需求仍不看空、以及甲醇在下方的成本支撑犹存，我们认为PP期价短线可能以震荡整理等待现货价格回落的方式对基差进行修复。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多 下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期 震荡 甲醇 观点：虽然短期现货支撑仍存，但烯烃压力和港口累库压力将持续存在 （1）9月21日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格小幅回落至3380元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3200（-200）、3150（-200）、3080（-260）、2950（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格小幅回落至3280-3550元/吨，主力01合约贴水太仓低端现货价格为40元/吨，再次升水产区低端仓单成本60元/吨，产销套利窗口仍部分打开，不过产区价格稳中偏强，短期现货支撑仍存； （2）9月21日CFR中国人民币价格继续反弹至3522元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至182元/吨，短期价差上支撑有增，不过随着10-11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期检修装置的重启，外盘短期虽有支撑，但中期压力预期将逐步增大； （3）9月21日PP+MEG主力盘面加工费为-599元/吨，PP盘面加工费为36元/吨，盘面烯烃加工费再次缩水，烯烃端压力仍存，继续关注其对盘面的压制。 逻辑：上周五盘面反弹仍显乏力，成交量持续下降，目前盘面交易的逻辑是持续