能源化工策略日报：原油延续反弹，化工品短期偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019-01-08 原油延续反弹，化工品短期偏强 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月8日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：中美谈判提振情绪，今日继续关注进展 逻辑：油价昨日小幅上行。中美贸易谈判提振宏观情绪，沙特大幅减产提振供需情绪。前期地缘、供需、宏观共同施压油价大幅回调；后期供应逐渐向好，需求压力暂存，宏观风险依旧。供应端存在超跌修复动力，企稳持续性关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳、减产逐渐兑现、基金净多持仓略有回升、月差现货结构暂稳。若宏观环境企稳，油价或存回升契机。周一美国代表团到访中国，周二继续关注谈判结果。 策略建议： 1. Brent多单续持；2. WTI 1906-1912月差多单持有 风险因素：宏观系统风险；政治不确定 震荡 沥青 沥青：原油上涨/冬储来临/降准驱动沥青走强，需求启动后沥青有望走强 （1）1.7日，Bu1906收于2770元/吨，1909收于2776元/吨，1906-1909价差为-6元/吨，环比4日下降14元/吨；主力合约1906持仓541918手，总仓单50210吨，环比4日下降670吨（仓库28620吨，厂库21590吨）。 （2）1.7日国产重交-长三角2920元/吨，国产重交-山东2785元/吨，华东-主力合约价差150元/吨，山东-主力合约价差15元/吨，原油带动下沥青期货上涨，基差大幅修复。 （3）1.2日，百川统计炼厂库存35%，环比上周上涨2%；开工38%，环比上周下降2%. （4）1月份马瑞贴水2.8063美元/桶，环比上月下降0.9美元/桶。 （5）11月沥青产量218.95万吨，其中中石化56.35万吨，中石油72.48万吨，中海油14.22万吨，地炼75.9万吨，环比10月有明显的下降；11月沥青进口量27.91万吨，出口量11.41万吨，创中国沥青出口记录；11月韩国沥青产量2364千桶，环比下降25%，同比去年下降40%，韩国沥青出口量1187千桶，环比下降41%，同比去年下降59%，韩国沥青产量、出口均处于季节性低位。 逻辑：1.2日，百川统计炼厂库存35%，环比上周上涨2%；开工38%，环比上周下降2%.，各地需求随着价格达到相对低位有所起色。11月国内沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。冬储渐进，山东沥青炼厂焦化利润有所恢复，沥青产量或将继续受制，此外韩国由于炼厂装置升级，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；一月马瑞到港量超过230万吨，原料供应充足，沥青-WTI的盘面利润来到季节性高位，短期有效的提振因素关注原油及冬储消息，长周期来看十三五收尾沥青需求有较强支撑，发改委密集批复项目，2019年初基建投资加码的信号较为明确，此外央行一月降准缓解基建施工资金短缺问题，对沥青需求有明显支撑。操作策略：多1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：一月亚洲燃料油到港环比下降20%，关注阿联酋RFCC装置动态 （1）1.7日，燃料油1905收于2526元/吨，1909合约2444元/吨，1905-1909价差82元/吨，环比4日上涨8元/吨。当日1905持仓281544手，环比4日持仓下降39052手，1909持仓61190手，环比4日下降2468手。 （2）舟山1.4日现货价格380.5美元/吨，环比上一日上涨7.5美元/吨。 （3）1.2日，IES公布新加坡当周燃料油进口量148.4万吨，出口量49.27万吨，净进口量99.15万吨，当周新加坡燃料油库存315.7万吨，环比上周下降0.7%，同比去年下降12%；1.3日ARA燃料油库存120.7吨，环比上周上涨12%，同比去年上涨29%；12.31富查伊拉燃料油库存97.9万吨，环比上周上涨0.4%，同比去年下降37%。 逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港483.42万吨，环比12月下降22%，其中亚洲内部流通到港下降幅度最大（数据未统计全），中东燃料油到港环比12月增加处于平均水平（阿联酋阿布扎比RFCC装置预计一季度重启，该装置有184万吨/月的燃料油需求），未来该装置重启中东至亚洲燃料油到港会有明显下降。三地燃料油库存来看，当周新加坡燃料油、富查伊拉燃料油库存企稳，ARA燃料油库存继续增加，裂解价差、月差企稳。需求来看，BDI指数仍处于相对高位，全球贸易物流仍对燃料油需求有较好支撑，新加坡燃料油销量一月有望上涨，韩国、中国一月份燃料油需求季节性较高，因此一月份燃料油到港减少，需求上涨的背景下，新加坡裂解价差有望企稳。 国内来看，12月燃料油到港111万吨，环比11月下降25%，1月燃料油到港下降较为明显（截止5日仅45万吨），上期所公布的交割库库存来看，虽然仓单数量未变，但是兴中库库存小计震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月8日 3/12 15万吨（可用于交割的货）等于其启用库容量，虽然目前只有仓单48000吨，剩余库容也还有10.2万吨，但是中化兴中交割库接近满库似乎成为事实，此因素成为压制内盘的主要因素，1901交割即将结束，不确定接货的多头是持有仓单还是仓单转现货，如果前者较多，那么后期仓单套利对1905带来一定压制，如果后者较多，那么仓单注销后1905的压力会小很多，此外Fu05与新加坡套利空间为负值，支持05向上修复，今日05持仓大降价格反弹，受原油企稳的影响，空头有所减少，总之，随着一月份国内燃料油到港减少，那么Fu5-9价差有望继续向上修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：现货继续偏暖，LL期价仍有偏强可能 （1）LLDPE现货主流价格9060（+60）元/吨，L1905合约基差405（+10）元/吨，现货方面，LL与HD成交均尚可。 （2）1月7日国内PE装置开工率91.90%（-2.05%），LLDPE生产比例40.38%（+0.67%），中天合创LDPE装置检修，国内PE开工继续回落，不过LLDPE排产比例已不低； （3）石化PE+PP库存68万吨，较1月4日增加4万吨，库存压力暂时不高。 逻辑：短期来看，上周五与昨日的现货成交均不错，市场氛围处于回暖状态，因此我们认为部分下游春节长假前的补库需求可能会被继续激发，期价仍有上行动能，不过空间的话依然不建议太过乐观，主要考虑到供应尚属充裕以及上方进口成本在8715构成的压力。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 谨慎偏多 PP 观点：现货继续偏暖，期价或仍可看高一线 （1）华东拉丝主流成交价9150（+80）元/吨，PP1905合约基差404（+41）元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交均尚可； （2）1月7日国内PP装置开工率89.04%（+3.36%），拉丝生产比例37.54%（+2.33%），中景石化、延安炼厂与宁波富德均已重启，中天合创停车一周，PP目前开工水平依然不算高； （3）山东地区丙烯价格8250（+25）元/吨，粉料价格8875（+50）元/吨，粒粉价差205/吨，间歇法粉料利润125元/吨；华东地区粉料价格9000（+125）元/吨；粉料对PP粒料与盘面赞仍有支撑。 逻辑：短期来看，上周五与昨日的现货成交均不错，市场氛围处于回暖状态，因此我们认为部分下游春节长假前的补库需求可能会被继续激发，期价仍有上行动能，不过考虑到经济下行趋势难以轻易扭转，以及出口需求在12月有已被再度透支的可能，我们对目前行情的判断仍是反弹。压力位8860，参考进口成本。 操作策略：建议偏多思路对待 风险因素： 上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 偏强 甲醇 观点：油价持续反弹支撑&高库存压力，甲醇压力位震荡 （1）1月7日国内甲醇产区现货价格稳中反弹，太仓低端价格小幅反弹至2370元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2130（-200）、2050（-200）、2010（-260）、1830（-600）和2150（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回升至2250-2430元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为113元/吨，升水产区低端仓单成本233元/吨，产销套利窗口继续打开，叠加盘面升水，现货端仍有压力； （2）1月4日CFR中国人民币价格暂稳至2232元/吨，05合约继续顺挂外盘价格至251元/吨，外盘压力有增； （3）1月7日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至56元/吨，PP盘面加工费为1321元/吨，目前烯烃端支撑有增，不过近期油价反弹继续带动需求回升预期，且部分MTO新产能出现了兑现预期，进而给甲醇带来一定支撑，后市继续关注MTO装置重启预期是否陆续兑现； 逻辑：昨日甲醇盘面面临2500一线的压力，主要是出现卖出保值压力，且目前仍处于篇高库存的状态，不过近期油价仍面临反弹走势，宏观政策又持续又利好释放，叠加了近期现货价格震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月8日 4/12 开始跟随盘面反弹，因此短期盘面也存在一定上行驱动，不过高库存和卖出保值也会给盘面带来一定压制，短期我们持谨慎反弹观点，关注油价反弹延续性。另外从中长期去看，我们认为前期利空因素已持续反映到盘面，除非出现了新的压力（MTO装置意外故障、原油意外继续大跌以及宏观利空持续释放等），因此后面主要看利多因素的兑现程度，主要是MTO工厂陆续恢复的进程，其次就是下游年底补库存以及宏观利多政策利好持续释放。我们认为甲醇阶段性底部已经出现，不排除年底持续反弹可能性。 操作策略：谨慎偏多，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：短期油价支撑，PTA止跌回升 （1）1月4日亚洲PX市场收盘价在950.67美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格涨27.67