能源化工策略日报：原油再反弹，化工品短期偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019-01-04 原油再反弹，化工品短期偏强 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月4日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：基本面乐观情绪对冲宏观悲观情绪，油价低位企稳 逻辑：中国方面，商务部下发第一批原油非国营贸易进口允许量8984万吨，占总配额45%；较2018年第一批配额同比减少34%。全年配额总计20200万吨，同比大幅增加41.83%。2019年第一批成品油一般贸易出口配额总计1836万吨，同比增长13%。2018年1-11月中国原油进口、成品油出口同比增加9%、14%，均创历史新高。 期货方面，昨日油价小幅上行。欧佩克减产数据兑现，基本面情绪逐渐改善。一月欧佩克加拿大减产落实，随后期需求上行去库效应逐渐显现，油价重心或有望回升。企稳节点关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳、欧佩克减产逐渐兑现、基金净多持仓略有回升、月差现货结构暂稳。若宏观环境企稳，油价或存回升契机。 策略建议：基本面改善，若宏观企稳，或可尝试短期多单轻仓持有 风险因素：宏观系统风险；政治不确定 震荡 沥青 沥青：当周开工继续下降库存微涨，原油带动下沥青有所反弹 （1）1.3日，Bu1906收于2630元/吨，1909收于2628元/吨，1906-1909价差为2元/吨，环比上一日上涨18元/吨；主力合约1906持仓517504手，环比上一日下降7804手，总仓单52180吨，环比昨日下降1060吨（仓库30590吨，厂库21590吨）。 （2）1.3日国产重交-长三角2920元/吨，国产重交-山东2785元/吨，华东-主力合约价差290元/吨，山东-主力合约价差155元/吨，基差继续高位运行。 （3）1.2日，百川统计炼厂库存35%，环比上周上涨2%；开工38%，环比上周下降2%. （4）1月份马瑞贴水2.8063美元/桶，环比上月下降0.9美元/桶。 （5）11月沥青产量218.95万吨，其中中石化56.35万吨，中石油72.48万吨，中海油14.22万吨，地炼75.9万吨，环比10月有明显的下降；11月沥青进口量27.91万吨，出口量11.41万吨，创中国沥青出口记录；11月韩国沥青产量2364千桶，环比下降25%，同比去年下降40%，韩国沥青出口量1187千桶，环比下降41%，同比去年下降59%，韩国沥青产量、出口均处于季节性低位。 逻辑：1.2日，百川统计炼厂库存35%，环比上周上涨2%；开工38%，环比上周下降2%.，各地需求随着价格达到相对低位有所起色。11月国内沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，此外韩国由于炼厂装置原因，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；一月马瑞到港量超过150万吨，原料供应充足，沥青-WTI的盘面利润来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡裂解价差走强，Fu价格在原油驱动下走强 （1）1.3日，燃料油1905收于2408元/吨，1909合约2336元/吨，1905-1909价差72元/吨，环比2日上涨3元/吨。当日1901持仓778手，1905持仓359668手，1909持仓69602手。 （2）舟山1.2日现货价格369美元/吨，环比上一日上涨3美元/吨。 （3）12.31日富查伊拉燃料油库存6216千桶，环比上周上涨0.4%，同比去年下降28% 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，从12月最后一周的三地燃料油库存来看，三地库存尤其是ARA地区燃料油库存出现大幅度下降或验证，2019年1月份到港进一步减少，未来燃料油供应趋紧。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，新加坡裂解价差、月差有望反弹。 国内来看，今天为1901第二交割日，我们看到28日中化兴中库存小计15万吨（可用于交割的货）等于其启用库容量，虽然目前只有仓单48000吨，剩余库容也还有10.2万吨，但是中化兴中交割库接近满库似乎成为事实（经过跟库区确认交割库确实暂时由其他租赁方使用，一旦有卖家注册，届时腾罐也是来得及的），这也给盘面带来相当大的压力，此外我们看到目前1901多头较为分散，不确定接货的多头是持有仓单还是仓单转现货，如果前者较多，震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月4日 3/12 那么1905的压力会增加，如果后者较多，那么仓单对1905的压力会小很多，虽然比较看好5-9价差，但是近期以上因素需要关注，该因素也是近期压制5-9价差的主要因素。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：需求尚未明显走弱，但供应压力或将逐渐显现 （1）7042石化出厂价华北9200-9300（-0/+0）元/吨，华东9350-9450（+0/+0）元/吨，华南9200-9250（-150/-150）现货主流低端价格9050（+0）元/吨，L1905合约基差560（-110）元/吨，现货方面，LL与HD成交均一般。 （2）1月2日国内PE装置开工率96.95%（-1.72%），LLDPE生产比例45.27%（+0.00%），茂名1#高压与扬子巴斯夫LDPE临时停车，LDPE开工小幅回落，LLDPE开工继续处于高位； （3）石化PE+PP库存68.5万吨，较12月29日增加16.5万吨，累库压力稍增； （4）LL外盘低价1010美元/吨，折合人民币8715元/吨，可能继续在上方构成阻力。 逻辑：新年第一天LLDPE期货震荡走低，一方面原因是石化节日累库稍超预期，另一方面也是受到了股市与工业品等走弱的拖累。短期来看，下游需求暂无明显走弱迹象，在夜盘原油与工业品氛围转暖的带动下，LL期价短线或有小幅反弹的可能，不过鉴于国内PE开工与LLDPE排产比例均已升至高位，供应端的压力将逐渐体现（元旦假期大幅累库可能就是佐证），我们对反弹空间依然不甚乐观，认为期价在震荡后仍有承压的风险，压力位8630，参考进口成本与技术分析。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：供需尚无明显矛盾，但悲观预期可能持续构成压制 （1）华东拉丝主流成交价9050-9100（+0/+0）元/吨，PP1905合约基差579（+133）元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交均一般； （2）1月2日国内PP装置开工率86.67%（-2.91%），拉丝生产比例36.73%（+1.74%），中景石化一期与二期临时停车，PP开工小幅回落； （3）山东地区丙烯价格8150（+175）元/吨，粉料价格8825（+150）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润175元/吨；华东地区粉料价格8900（-25）元/吨，粉料表现尚可，对PP价格有一定支撑。 逻辑：新年第一天PP期货震荡走低，一方面原因是石化节日累库稍超预期，另一方面也是受到了股市与工业品等走弱的拖累。从基本面来看，PP目前供应压力并不算高，下游需求也尚未进一步走弱，期货走弱主要还是由于悲观预期，因此在隔夜原油与工业品反弹的氛围带动下，短线期价或存在小幅反弹的可能，不过考虑到部分新装置试运行进度尚可，以及春节后需求仍有不小的下行风险，我们对反弹高度并不乐观，认为期价在震荡后仍有承压的风险，压力位8650，参考进口成本与技术分析。 操作策略：PP1-5正套 风险因素： 上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 谨慎偏多 甲醇 观点：油价持续反弹带来利好心态，甲醇短期仍考验库存压力 （1）1月3日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格小幅反弹至2325元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2120（-200）、2000（-200）、2010（-260）、1830（-600）和2150（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2200-2430元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为145元/吨，升水产区低端仓单成本270元/吨，产销套利窗口继续打开，现货端仍有压力； （2）1月2日CFR中国人民币价格暂稳至2228元/吨，05合约继续顺挂外盘价格至242元/吨，外盘压力有增； （3）1月3日PP+MEG主力盘面加工费继续回落至46元/吨，PP盘面加工费为1194元/吨，目前烯烃端支撑有减弱，不过近期油价反弹带动MEG强势反弹，且部分MTO新产能出现了兑现预期，进而给甲醇带来一定支撑，后市继续关注MTO装置重启预期是否陆续兑现； 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月4日 4/12 逻辑：近期随着油价企稳，从MEG反弹通过需求端传导至甲醇反弹，另外就是本周甲醇库存继续下降，前期持续的高库存利空压制大概率已出尽，春节前库存能否持续去化，一个是进口是否因为顺挂而出现增长，另外是MTO需求能否如预期回升，这是节前需要关注的重点；另外从基本面来看，短期库存压力，如果去化不利，仍会限制短期反弹空间，且MEG同样面临高库存，不过除MEG以外的其他烯烃产品表现相对较好，特别是油价出现好转迹象，1月份烯烃需求仍有回升可能，将陆续给甲醇带来一定支撑，再加上盘面大概率已探明底部，2300以下存在成本支撑，综合来看，尽管短期仍承受库存压力，但考虑到潜在利多逐步积累，以及短期油价反弹带来心态好转，甲醇价格或谨慎偏多。 操作策略：谨慎偏多，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：PTA跌势暂缓，但回