能源化工策略日报：宏观和原油仍存支撑，短期化工品仍坚挺

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：T316424 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-07-25 宏观和原油仍存支撑，短期化工品仍坚挺 重点关注： 推荐策略： 关注PP-3*MA价差逢低偏多机会：考虑到甲醇装置检修利多已进入尾声，且江苏盛虹计划7月20日检修即将兑现，再加上7、8月份甲醇季节性累库存预期，甲醇供需压力将逐步增大，而PP近期受到丙烯单体强势支撑，重心逐步上移，且三季度PP供需矛盾并不大，低库存或持续维持，因此三季度该价差仍有望逐步扩大。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：北海罢工提振现货，纸货月差表现分化 逻辑：北海方面，周一开始的系列罢工导致北海Total Alwyn, Dunbar, Elgin 油田关闭，预计将导致 Foties Pipeline System 供应下降7万桶/日，Brent产量下降7500万桶/日。7/30, 8/6,8/13,8/20 将会再度举行为期12h/24h的罢工。八月为北海油田检修高峰，罢工或使出口进一步下降。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -316、-487、-132万桶/日，分析师预计为 -317、-81、+17万桶/日。 目前市场预期及结构较为混乱。供应方面，美伊口头冲突升级、沙特增产态度转变，供应增幅不及预期可能，提供向上支撑。需求方面，全球炼厂开工高位提供刚需支撑，贸易战全面升级或使需求不及预期。结构方面，北海罢工提升现货买单提振CFD，但 ICE Brent 近次月差背离下行。Brent近端呈现Contango与WTI曲线结构背离。期货方面，昨日油价小幅上行。短期前高位置止跌企稳，北海罢工提供额外支撑，但需关注加拿大供应回落带来的再度下行压力；中期关注供应需求相对释放节奏；长期减产周期结束，油价重心或逐渐下移。 策略建议：1.绝对价格：短期油价止跌企稳，供应预期再度转变，提供小幅上行动力；关注供应回归后带来的二次下行压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；秋季检修高峰，库欣转为累库，叠加加拿大供应回归及贸易战削弱出口，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动的继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。 风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险 震荡 沥青 观点：原油驱动下沥青走强，下游需求启动，库存开始下降。 (1) 7.18日，沥青总库存40%，环比上周下降1%，东北库存因焦化及船燃需求继续向好库存降9%，华北山东因沥青供应增多，整体需求及出货仍较差，库存环比上周上涨3%，其他地区均有不同程度的下降；仓单来看，7.24日仓库仓单110350吨，环比昨日增加2140吨，厂库仓单18620吨，与昨日持平。开工方面，整体开工率46%，环比上周上涨1%，华北山东开工上涨13%，长三角，华南西南分别下降3%和5%。 (2)7.24华东-主力合约价差-5元/吨，山东-主力合约价差--130元/吨；24日期货合约9-12月差-84元/吨。7.23日，wti换月，沥青对WTI价差为-0.89美元/桶，7.18日新加坡、泰国8月装船的进口沥青价格分别上调15和5美金/吨，华南进口重交沥青价格上调130元/吨；国产重交西南地区价格环比昨日上涨70元/吨。 (4) 根据中燃马瑞油的贴水报价来看，贴水约1.97美元/桶，代理费3.2美元/桶，从未来马瑞船期的到港量来看，8月到港量预计84万吨环比7月下降37%，同比去年8月下降39%。 （5）需求端看，6月西部地区交通固定资产投资1016万元，环比5月上涨28.3%，同比去年下降20%；中部地区交通固定资产投资412万元，环比5月上涨19.6%，同比去年下降8.1%；东部地区交通固定资产投资830万元，环比5月上涨28.26%，同比去年上涨8%。全国交通固定资产投资2258万元，环比5月上涨26.6%，同比去年下降9.1%。从摊铺机销量来看，6月销量200台，同比去年下降22%；压路机销量来看，6月销量1601台，同比去年下降6%。 逻辑：供应端来看目前加工利润较差，炼厂会维持目前的低开工已相对困难，对地炼而言，税费带来的大面积开工降负荷后期会慢慢体现，有消息称晨曦集团宣布破产，旗下的海右石化或许是地炼整合淘汰的第一家，其次，8月到港的马瑞原油量骤减，目前的高贴水炼厂难以接受或选择停工；上周炼厂库存开始下降，此外，上期所交割仓库、厂库仓单数量较少，对价格形成支撑；需求端来看，西南地区今日开始涨价，或意味着需求启动，宏观数据来看，6月整体的需求相对五月有大幅提升，但同比来看不及去年。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 操作策略：多沥青对WTI价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 LLDPE 观点：北海罢工提振现货，纸货月差表现分化 逻辑：北海方面，周一开始的系列罢工导致北海Total Alwyn, Dunbar, Elgin 油田关闭，预计将导致 Foties Pipeline System 供应下降7万桶/日，Brent产量下降7500万桶/日。7/30, 8/6,8/13,8/20 将会再度举行为期12h/24h的罢工。八月为北海油田检修高峰，罢工或使出口进一步下降。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -316、-487、-132万桶/日，分析师预计为 -317、-81、+17万桶/日。 目前市场预期及结构较为混乱。供应方面，美伊口头冲突升级、沙特增产态度转变，供应增幅不及预期可能，提供向上支撑。需求方面，全球炼厂开工高位提供刚需支撑，贸易战全面升级或使需求不及预期。结构方面，北海罢工提升现货买单提振CFD，但 ICE Brent 近次月差背离下行。Brent近端呈现Contango与WTI曲线结构背离。期货方面，昨日油价小幅上行。短期前高位置止跌企稳，北海罢工提供额外支撑，但需关注加拿大供应回落带来的再度下行压力；中期关注供应需求相对释放节奏；长期减产周期结束，油价重心或逐渐下移。 策略建议：1.绝对价格：短期油价止跌企稳，供应预期再度转变，提供小幅上行动力；关注供应回归后带来的二次下行压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；秋季检修高峰，库欣转为累库，叠加加拿大供应回归及贸易战削弱出口，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动的继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。 风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险 震荡偏强 PP 观点：供应弹性有限叠加政策宽松预期，短线多头相对占优 （1）华东拉丝主流成交价9400-9500（+100/+100）元/吨，PP1809合约基差-106元/吨，期现套利无风险利润-89元/吨，下游工厂较为抵触，接货力度不佳； （2）7月23日PP均聚CFR中国评估价1205（-0）美元/吨，完税成本10260元/吨，盘面进口盈利-754元/吨；共聚CFR中国评估价1260（-0）美元/吨，完税成本10722元/吨，进口盈利-322元/吨；进口亏损已有明显收窄，对盘面支撑力度或稍有减弱； （3）7月24日国内PP开工率89.47%（+1.13%），拉丝生产比例27.12%（-2.71%），上海赛科停车检修2天，PP开工水平处于近一个月以来的高位，但拉丝供应仍然不多； （4）山东地区丙烯价格8475（-50）元/吨，粉料价格9100（+150）元/吨，粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润-75元/吨；PP-丙烯价差偏低，对盘面稍构成一定支撑； （5）华东PP低熔共聚-拉丝价差1050（-10）元/吨，继续对拉丝价格构成支撑，但近期隐约有下滑的趋势； （6）石化PE+PP早库69万吨（较周一减少4万吨），库存压力一般，对盘面影响中性。 逻辑：昨日PP期货继续强势上行，主要原因还是供应压力较小，此外可能也有部分资金在炒作政府宽松财政政策的预期，从现货表现来看，下游对高价继续抵触，成交仍不佳。展望后市，从实际供需角度而言，由于高价对需求的负面影响，总体虽无压力但也并谈不上十分紧缺，但若从资金博弈的角度来看，到9月上旬之前国内开工几乎都不会再增加，且因进口亏损仍较高以及甲醇价格坚挺，供应弹性也并不大，再加上宽松政策预期在短期内并不容易证伪，空头相对被动，故综合而言，PP期价短线仍有偏强的可能，但这或许更多是资金博弈的结果，需谨慎风险。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值 下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降 震荡偏强 甲醇 观点：短期宏观面支撑仍在，中期关注基本面压力积累，甲醇短期偏多谨慎对待 （1）7月24日国内甲醇产区现货价格再次涨跌互现，太仓低端价格小幅回落至3125元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2740（-200）、2700（-200）、2620（-260）、2400（-600）和2700（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2880-3000元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为162元/吨，升水产区低端仓单成本83元/吨，产销窗口继续打开，不过近期产区现货持续反弹，减弱了升水压力； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 （2）7月23日CFR中国人民币价格小幅回落至3304元/吨，09合约倒挂外盘价格至341元/吨，仍不利于后市投机进口，且港口390和东南亚429之间转口利润仍维持，中短期内外盘支撑仍在； （3