策略点评：莫再幻想重走加杠杆老路

策略专题 公司研究 财通证券研究所 2018年09月19日 策略点评 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 事件：近两天（13、14号），A股大幅上涨，上证50和沪深300分别上涨了3.7%、3.4%。 13号下午，发改委召开“基建补短板”新闻发布会，建材、建筑和钢铁行业大涨。14号，财政部科学研究院所长贾康称，房地产税在年内立法存在难题，房地产税具体推出的时间难以确定。房地产板块大涨。  要点一：地方隐性债务整顿之下，基建难有起色 发改委在新闻发布会上，只是对已经“基建补短板”已经开展的工作进行了一个说明，并没有提出什么新的内容。而“基建补短板”的计划从7月23日国常会提出后，在最近的两个月里，各地早以纷纷展开落实，我们也早在周报里面对投资者进行了提示。 我们重申我们在周报里面的观点，我们认为，近期各地推进“基建补短板”重大工程项目、以及地方专项债的加快发行，都标志着维稳政策的进一步升级。但是在地方隐性债务整顿的大背景下，这些措施对基建整体的拉动作用有限。我们估计，历年的基建投资中，有一半的左右的资金来源都是靠地方隐性债务来获得的。随着中央强硬的治理地方隐性行债务，地方隐性债务很难大幅增加，甚至会出现缩减的情况，这将会基建形成较大的利空。因此，今年的基建增速可能很难有较大起色。  要点二：房地产税推迟并不意味房地产限购的放开 我们认为，房地产税立法的推迟，政府可能的确是出于防范风险的考虑，毕竟在经济下行压力加大、中美贸易战以及房地产从严限购的情况下，如果再征收房地产税，可能会使得房地产价格大幅波动，甚至产生系统性风险。 但是，市场如果认为房地产税立法的推迟，意味着政府未来将会放松房地产限购，则是过分解读这则消息了。一是，中国居民的杠杆率已经达到历史高点，即使全面放开限购，房地产也难以出现暴涨的情况。二是，政府已经充分认识到了房价的过快上涨将会中国带来系统性风险，因此未来将会重点建立房地产长效机制，而不会放开限购，仍由房地产泡沫继续扩大的。 三是，棚改货币化安置已经收紧，三、四线城市未来房地产市场将难有起色。因此，我们认为房地产投资未来下降的概率较大，房地产企业的盈利也会受到较大的负面影响，投资者不可对房地产企业太过乐观。  要点三：中国已经不可能重走加杠杆的老路了 我们市场未来走势仍然持谨慎态度。我们认为，近两天市场的上涨更多的还是情绪性的。由于指数从1月底已经下跌了很长的时间，因此市场在技术性上存在反弹的动力。但是，从8月的信贷数据来看，整体经济信用紧缩的局面还是没有得到改善，因此短期经济下行的压力还是较大。此外，中国三大部门的杠杆率都已经很高了，在美联储加息、人民币汇率保持稳定的情况，中国很难有进一步加杠杆的空间了，中国已经不可能再重走加杠杆的老路了。中国现在只能先”稳杠杆“，防止经济的过快下行，而新经济才是中国未来长期增长的动力。 风险提示：宏观经济的大幅下滑 财通证券研究所 莫再幻想重走加杠杆老路 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592292 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：行业比较·景气跟踪-六大发电集团日均耗煤量大幅下滑》 2018-09-16 2 《策略报告：创业板相对主板估值下跌-A股估值跟踪》 2018-09-16 3 《策略报告：策略周报-宏观数据不达预期，警惕悲观情绪蔓延》 2018-09-16 4 《策略报告：策略点评：环保放松影响较小，有助抑制投机行为》 2018-09-14 5 《策略报告：主要指数估值持续下跌-A股估值跟踪》 2018-09-12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。