银隆订单三季度确认收入，毛利率影响有限

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年10月25日 公司研究●证券研究报告 先导智能（300450.SZ） 公司快报 银隆订单三季度确认收入，毛利率影响有限 投资要点  银隆订单确认收入，市场一大疑虑解除：公司前三季度实现营收26.96亿元，同比增长157%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长96.4%。三季度单季营收12.56亿元，同比增长195%，主要为确认银隆16.46亿元订单。银隆订单金额有一定下调，三季度单季毛利率35%，环比下滑1.1pct，影响较小。另外三季报披露，泰坦与银隆剩余订单已在10月全部确认收入，解除了市场对公司的一大疑虑，未来承兑转现将带来充沛现金流。公司下半年以来先后签订泰能5.36亿元整线合同，以及CATL卷绕、化成、容量机等9.15亿元合同。预计今年CATL与时代上汽仍有规模招标，公司四季度或还有大订单落地。  顺应汽车电动化趋势，公司客户资源优势突出：电动车市场已由政策推动转向消费拉动，EV乘用车增势喜人。今年前三季度电动汽车锂电装机量29.5GWh，同比大幅增长91.7%；其中EV乘用车装机量16.1GWh，增幅116.1%，占总装机量的54.4%，已成为锂电装机量增长最大动力。另外从锂电池厂家集中度看，CATL前三季度装机量12.1GWh占据41.1%份额，比亚迪7GWh占据23.9%份额，两者合计达65%市占率。先导在锂电设备中段和后段深度绑定CATL，具有显著的客户资源优势；比亚迪在锂电设备投入目前以进口品牌为主，公司作为国产锂电设备高端品牌在进口替代的进程中占据有利位置。  投资建议：考虑到银隆订单金额下调对整体收入和毛利率的影响，我们小幅下调公司业绩预测。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为38.70亿元、53.09亿元、70.69亿元；净利润分别为8.28亿元、12.03亿元、16.69亿元；EPS分别为0.94元、1.36元、1.89元，对应2019年动态市盈率18倍，维持 “买入-A”评级。  风险提示: 新能源汽车补贴退坡致销量未达预期，锂电生厂商扩产未达预期，成本压力传导致毛利率下滑，新能源汽车和光伏政策变动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 1,079.0 2,176.9 3,870.4 5,308.9 7,068.9 同比增长(%) 101.3% 101.8% 77.8% 37.2% 33.2% 营业利润(百万元) 269.5 604.2 809.8 1,220.4 1,735.3 同比增长(%) 106.4% 124.2% 34.0% 50.7% 42.2% 净利润(百万元) 290.7 537.5 827.6 1,203.1 1,668.6 同比增长(%) 99.7% 84.9% 54.0% 45.4% 38.7% 每股收益(元) 0.33 0.61 0.94 1.36 1.89 PE 75.6 40.9 26.5 18.3 13.2 PB 23.3 7.9 5.7 4.5 3.6 数据来源：贝格数据华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-10-24) 24.91元 交易数据 总市值（百万元） 21,962.13 流通市值（百万元） 12,092.61 总股本（百万股） 881.66 流通股本（百万股） 485.45 12个月价格区间 20.08/87.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.8 -4.62 -4.79 绝对收益 -9.12 -23.89 -35.61 分析师 范益民 SAC执业证书编号：S0910518060001 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 先导智能：中报业绩符合预期，锂电设备龙头价值凸显 2018-08-15 先导智能：营收与净利润高速增长，技术引领夯实龙头地位 2018-03-08 先导智能：乘新能源汽车之风，扬锂电设备龙头之帆 2018-03-01 先导智能：ES8上市，行业高景气带动锂电设备龙头成长 2017-12-25 先导智能：归母净利润同比增长88%，优质客户助力公司高速发展 2017-08-02 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2017!-102018!-022018!-06先导智能 其他通用机械 创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,079.0 2,176.9 3,870.4 5,308.9 7,068.9 年增长率 减:营业成本 619.8 1,281.3 2,407.1 3,226.7 4,230.6 营业收入增长率 101.3% 101.8% 77.8% 37.2% 33.2% 营业税费 11.4 20.2 39.5 54.2 72.1 营业利润增长率 106.4% 124.2% 34.0% 50.7% 42.2% 销售费用 30.6 84.1 147.1 199.1 261.5 净利润增长率 99.7% 84.9% 54.0% 45.4% 38.7% 管理费用 142.3 251.2 425.7 568.1 749.3 EBITDA增长率 106.0% 86.9% 58.0% 48.1% 40.2% 财务费用 -3.6 -5.8 -10.9 -26.5 -47.0 EBIT增长率 108.6% 89.1% 58.8% 49.4% 41.4% 资产减值损失 14.1 46.0 60.0 75.0 75.0 NOPLAT增长率 112.3% 123.3% 33.6% 49.4% 41.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 71.4% 180.8% 34.3% -21.5% 15.4% 投资和汇兑收益 5.2 8.8 8.0 8.0 8.0 净资产增长率 29.6% 194.7% 39.7% 24.8% 27.5% 营业利润 269.5 604.2 809.8 1,220.4 1,735.3 加:营业外净收支 64.6 18.5 148.0 172.0 196.0 盈利能力 利润总额 334.1 622.7 957.8 1,392.4 1,931.3 毛利率 42.6% 41.1% 37.8% 39.2% 40.2% 减:所得税 43.5 85.2 130.3 189.4 262.7 营业利润率 25.0% 27.8% 20.9% 23.0% 24.5% 净利润 290.7 537.5 827.6 1,203.1 1,668.6 净利润率 26.9% 24.7% 21.4% 22.7% 23.6% EBITDA/营业收入 26.2% 24.3% 21.6% 23.3% 24.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.6% 23.1% 20.6% 22.5% 23.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 212.7 866.8 1,277.1 2,749.3 3,766.6 资产负债率 60.9% 58.2% 60.0% 57.8% 61.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 155.9% 139.0% 150.1% 136.8% 159.7% 应收帐款 190.1 914.7 590.5 1,415.1 1,216.1 流动比率 1.42 1.36 1.40 1.50 1.48 应收票据 365.9 353.5 1,796.7 267.9 2,284.8 速动比率 0.72 0.67 0.70 0.74 0.78 预付帐款 10.6 78.9 54.8 124.4 110.6 利息保障倍数 -74.71 -86.57 -73.56 -45.04 -35.94 存货 1,026.6 2,559.1 3,993.7 4,969.4 6,782.4 营运能力 其他流动资产 280.0 273.0 280.5 277.8 277.1 固定资产周转天数 57 32 21 18 15 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 105 77 72 52 36 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 600 590 606 603 617 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 56 91 70 68 67 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 280 296 305 304 299 固定资产 183.7 208.9 247.2 291.5 297.0 总资产周转天数 689 750 761 719 701 在建工程 17.5 95.8 124.6 49.8 10.0 投资资本周转天数 187 223 217 162 115 无形资产 107.0 165.0 220.3 205.5 190.8 其他非流动资产 21.8 1,135.5 1,134.7 1,129.2 1,122.7 费用率 资产总额 2,415.7 6,651.1 9,720.0 11,480.1 16,058.0 销售费用率 2.8% 3.9% 3.8% 3.8% 3.7% 短期债务 - 50.0 - - - 管理费用率 13.2% 11.5% 11.0% 10.7% 10.6% 应付帐款 289.8 660.9 1,786.3 1,044.0 2,673.7 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.3% -0.5% -0.7% 应付票据 348.8 1,192.8 1,214.4 2,147.9 2,428.5 三费/营业收入 15.7% 15.1% 14.5% 14.0% 13.6% 其他流动负债 827.9 1,804.7 2,694.3 3,356.6 4,676.8 投资回报率 长期借款 - 70.0 110.0 40.0 40.0 ROE 30.8% 19.3% 21.3% 24.8% 27.0% 其他非流动负债 5.2 90.3 29.0 43.0 55.7 ROA 12.0% 8.1% 8.5% 10.5% 10.4% 负债总额 1,471.7 3,868.7 5,834.0 6,631.6 9,874.6 ROIC 55.9% 72.8% 34.6% 38.5% 69.4% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 408.0 440.1 881.7 881.7 881.7 DPS(元) 0.06 0.11 0.19 0.27 0.38 留存收益 536.1 2,342.3 3,004.3 3,966.8 5,301.7 分红比率 18.2% 18.8% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 944.1 2,782.4 3,886.0 4,848.5 6,183.4 股息收益率 0.2% 0.5% 0.8% 1.1% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 290.7