巴西审查年度借款计划；直到年底的影响

2018年9月6日拉坦策略1 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息表1 –巴西年度借款计划审查巴西审查年度借款计划；直到年底的影响该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.全球新兴市场战略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3447外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略巴西国家财政部（BNT）9月5日宣布，将更改其2018年度借款计划中预计的浮动利率债券（LFTs）发行上限和下限。由于担心国内外市场的不确定性可能会影响长期债券的需求，BNT改变了今年的指导方针。年度借款计划审查为BNT提供了更大的灵活性，并且有利于固定利率市场条件。自上次报告以来，由于较高的利率（凸性）和BNT的发行策略，公共债务敞口有所下降。我们预计较低的固定利率和通胀挂钩债券的发行将进一步减轻市场敞口的压力。BNT采取的措施是朝正确方向迈出的一步。国内外情况的恶化并不意味着BNT必须同意毫无根据的价格。以当前的溢价发行较少的债务，对长期债务成本来说是一个好兆头。同时，非居民投资者在地方公共债务中的份额增加到12.6％，占国际储备的32％。债务成本继续下降。+55 巴西的年度借款计划审查巴西国家财政部（BNT）9月5日宣布，将更改其2018年度借款计划中预测的浮动利率债券（LFTs）发行上限和下限。新的限制如下表所示。2017 2018原创限度 2018新限制资料来源：巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行BNT定期监测年度借款计划指南。该计划包括几种考虑市场波动的情况。不过，鉴于国内外市场的不确定性可能会影响长期债券的需求，BNT法官有必要改变今年的指导方针。据BNT称，当前的市场状况表明，应谨慎发行固定利率和通胀挂钩债券，以免对巴西的公共债务成本造成压力。另外， 敏最高敏最高FPD库存（10亿巴西雷亚尔）3,559.33,780.03,980.03,780.03,980.0 成分（％）固定利率35.332.036.032.036.0通货膨胀29.627.031.027.031.0浮动利率31.531.035.033.037.0汇率3.63.07.03.07.0 期限结构％在12m内到期16.915.018.015.018.0平均期限（以年为单位）4.34.04.24.04.2 2018年9月6日拉坦策略2图表1-6：年度借款计划指南图7：债券类型的到期时间表（当地债务，10亿巴西雷亚尔）财政部表示，它可以延期的金额少于预期的到期债券。 BNT强调说，它有足够的现金来应对当前的市场状况。尽管如此，尽管BNT的短期策略将始终考虑以下因素，但仍将保留提高固定利率和通货膨胀相关债券的份额以及降低浮动利率参与的公共债务份额的长期指导方针。现行市场条件。年度借款计划审查为BNT提供了更大的灵活性，同时也有利于固定利率市场条件。年度借款计划指南BNT几乎将所有债务指标保持在最初的2018年度借款计划的限制之内。唯一的例外是12个月内到期的债务百分比突破了容忍度的上限。 BNT将浮动利率证券的2018年上限从31-35％调整为33-37％。固定利率债券（LTN和NTN-F）和通胀挂钩债券（NTN-B）将保持2018年度借款计划的原始限额。没有其他指标被更改。45%公共债务 - 固定公共债务-索引为SELIC 45％34%12个月内到期债务的百分比40%35%30%25%20%20062008201120132016201817%14%11%8%5%38%31%24%17%10%2006 2008 2011 2013 2016 201838%33%28%23%18%30%26%22%18%14%200620082011201320162018544944392%20062008201120132016201813%2006 2008 2011 2013 2016 201834200620082011201320162018资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行未来12个月的到期时间表期限几乎在整个2018年第四季度均匀分布。下一个大期限将在2019年1月到期，届时固定利率债券将达到1,330亿雷亚尔（按当前汇率计算约为320亿美元）。巴西国家财政部（BNT）似乎处于有利位置，可以展期债务存量。15012090ESP。 （其他）NTN-C（与通胀挂钩）NTN-B（与通胀挂钩）LFT（浮动汇率）LTN / NTN-F（固定汇率）未来12个月债券类型的到期时间表（BRL，bn）6030-Aug18 Sep18 Oct18 Nov18 Dec18 Jan19 Feb19 Mar19 Apr19 May196月19日7月19资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行公共债务-外汇指数公共债务-索引至通胀平均到期时间（以月为单位） 2018年9月6日拉坦策略39.37.5 7.96.24.74.1 4.12.4 2.50.1 0.8 1.3 0.8 1.61.13026.01511.21.1 2.6 4.16.96.2 6.516.412.710.30.56.6Jan-29 Jan-27 Jan-25 Jan-23 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Apr-20 Jan-20 Oct-20 Oct-19 Jul-19 Apr-19 Jan-1910月18日图表8-11：按期限划分的公共债务敞口（美元DV01，百万）公共债务期限根据我们的计算，当前名义利率的公共债务敞口为5,430万美元DV01，月度衰减为190万美元DV01。名义利率的敞口主要集中在1月23日，1月25日和1月27日的债券。实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口估计为1.56亿美元DV01，而实际利率的月度衰减为100万美元DV01，实际利率的集中度在50年8月。自上次报告以来，由于较高的利率（凸性）和BNT的发行策略，公共债务敞口有所下降。我们预计，较低的固定利率和通胀挂钩债券的发行将进一步减轻市场敞口的压力。另一方面，如果巴西国债收益率回落至较低水平（我们的预期情况），那么凸凹会增加市场风险。当前市场名义每张债券的敞口（美元DV01，百万）120.281个月的名义DV01衰减（百万美元DV01，百万）0.20.290.2160.1430.0700.000.20.20.10.10.10.10.20.1 0.10.10.10.060当前的市场真实每张债券的敞口（百万美元，DV01）4545.00.300.200.20.1 0.10.21个月的真实DV01衰减（百万美元DV01，百万）0.100.00(0.10)00.10.10.10.00.00.00.00.00.00.0资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行平均债务成本国内债务成本下降的原因是：（1）较低的Selic利率； （2）通货膨胀率趋于较低水平（图12，表2）。随着通货膨胀预期的保持，这一趋势将持续下去。巴西财政部发布的最新平均成本（累计12个月）为9.97％。为了更好地了解未来12个月的国内公共债务成本，我们使用了法国巴黎银行（BNP Paribas）经济学家对IPCA和Selic的官方预测以及对USDBRL的预测。然后，我们将这些宏观预测因素纳入LFT，LTN，NTN-F和NTN-B的库存中。结果表明，国内公共债务成本可能会从目前的9.97％下降至2019年7月的8.89％（灰色阴影区域，图12中的红色项目点）。BNT采取的措施是朝正确方向迈出的一步。国内外情况的恶化并不意味着BNT必须同意毫无根据的价格。以当前的溢价发行较少的债务，对长期债务成本来说是一个好兆头。5月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月1月27日至1月25日1月23日至1月22日7月21日至1月21日7月20日至20月20日1月20日至20月20日至19月19日至19月19日至19月19日10月18日5月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月 2018年9月6日拉坦策略4(%)国内公共债务的平均成本20172018 限度长期限制敏最高参考ence间隔1618年7月1日，149.97FPD（BRLbn）3,559.33,780.03,980.0--1210LFT LTN19年7月1日，成分（％）8 NTN-BNTN-F6平均DPD成本12月10日至6月12日12月13日至6月15日12月16日至6月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行巴西本国债务的外国份额反弹财政部发布的最新数据显示，截至2018年7月，巴西居民在巴西当地公共债务中所占份额增加至4530亿雷亚尔（约合1220亿美元）。非居民资金流入达到207亿雷亚尔（约合55亿美元）在过去的三个月中。非居民份额增加到12.6％，占国际储备的32％（目前为3790亿美元）。巴西雷亚尔（十亿）国内公共债务18年7月3,608占总数的百分比q / q％2%y / y％12%18年4月3,524占总数的百分比17年7月3,225占总数的百分比金融机构81122.5%6%13%76721.8%71922.3%地方资金94926.3%-8%21%1,02629.1%78624.4%退休金88724.6%9%9%81223.0%81525.3%非居民45312.6%5%10%43312.3%41412.8%政府机构1584.4%3%0%1534.4%1574.9%保险公司1413.9%2%-7%1373.9%1524.7%其他2095.8%7%15%1965.5%1815.6%上市债务控股外国人持有的公共债务（％）3.9% 5.8%4.4%12.6%24.6%22.5%26.3%金融机构地方基金养老金非居民政府机构保险公司其他固定利率息票债券（NTN-F）固定利率子弹债券（LTN）通胀挂钩债券（NTN-B）浮息债券其他外国人参与巴西地方债务（十亿巴西雷亚尔）外国人参与巴西地方债务（％，RHS）45035025020%17%14%11%302010- (10)(20)每月外国人流量（十亿巴西雷亚尔）15年1月10月15日至7月16日至4月17日1月18日15年1月10月15日至7月16日至4月17日1月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行图表12，表2：国内债务的平均成本和2018年的债务限额表2，图表12-15：公共债务明细4.1%0.7%6.6%44.8%43.8%550 8.89固定利率35.332.036.040.0+/- 2.0通货膨胀29.627.031.035.0+/- 2.0浮动利率31.533.037.020.0+/- 2.0汇率3.63.07.05.0+/- 2.0期限结构％在12m内到期16.915.018.020.0+/- 2.0平均期限（以年为单位）4.34.04.25.5+/- 0.5 拉坦策略2本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了