双轮驱动战略持续推进，业绩稳健增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 双轮驱动战略持续推进，业绩稳健增长 ■事件：公司披露2021年报，实现营业收入379亿元（YoY+21%），归母净利润133亿元（YoY+23%），ROE 9.84%（YoY+1.23pct.），EPS 1.47元(YoY+23%)。 ■我们认为公司亮点包括：1）公司ROE水平、杠杆均优于行业；2）各业务板块均衡发展，保持领先优势；3）金融科技赋能财富管理，平台化运营提升用户粘性。4）场外衍生品业务高速发展，规模快速扩容。5）国际子公司业绩高增。 ■整体来看：1）公司ROE水平达9.84%，提升1.2pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数4.36倍，下降0.11倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达30%、21%，其余投行、资管、信用分别占11%、10%、10%；信用、资管业务增速最高，分别达+44%、+27%，经纪、投行、投资增速分别达+22%、+19%、+11%。 ■科技赋能财富管理转型，基金投顾发展向好：1）2021年公司实现股基成交额42万亿元，同比+24%，市占率7.65%，排名行业第一。“涨乐财富通”平均月活891万，排名行业第一。2）公司金融产品销售规模达7594亿元，同比+8%。截至2021年末，公司权益类、非货基金保有规模850、932亿元，均排名行业第二。3）截至2021年末，基金投顾业务授权资产195亿元，参与客户数72万户。4）截至2021年末，公司两融余额1377亿元，同比+11%，市场份额7.52%，下降0.15pct.。5）股票质押业务规模439亿元，同比+40%。 ■投行业务排名行业前列，资管业务加快转型：1）公司完成股权承销规模1762亿元，同比+19%，行业排名第四，截至2021年底，公司科创板及创业板注册制下IPO受理家数109家，行业第三；2）公司完成债承规模9311亿元，同比+64%，排名行业第三。3）截至2021年底，华泰资管总资管规模5186亿元，同比-12%，公司聚焦资管规模质量，加快主动管理转型，主动管理规模占比进一步提高。 ■场外衍生品业务快速扩容，国际业务业绩高增：1）截至2021年底，公司收益互换业务存续规模1526亿元，同比+200%；场外衍生品业务规模1222亿元，同比+238%。2）华泰国际实现净利润12亿元，同比+442%。截至2021年底，华泰国际资产规模近2000亿港元，稳居香港中资券商第一梯队。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司综合实力稳居行业前列，坚定践行科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动发展战略，数字化运营能力持续提升。当前时点公司估值处于历史低位，具有较大的修复空间。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为151、173、205亿元。给予目标价21.6元，对应1.2x2022E PB。 ■风险提示：流动性大幅收紧、战略推进不及预期、行业竞争加剧 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 31,445 37,905 41,573 46,692 54,402 同比增长 26.5% 20.5% 9.7% 12.3% 16.5% 归母净利润(百万元) 10,822 13,346 15,062 17,347 20,459 同比增长 20.2% 23.3% 12.9% 15.2% 17.9% 每股净资产(元) 14.22 16.35 17.99 18.89 19.83 每股收益(元) 1.20 1.47 1.66 1.91 2.25 PB 1.06 0.92 0.84 0.80 0.76 PE 12.53 10.22 9.06 7.86 6.67 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年04月05日 华泰证券（601688.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 21.60元 股价（2022-04-01） 15.03元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 136,422.05 流通市值（百万元） 109,901.11 总股本（百万股） 9,076.65 流通股本（百万股） 7,312.12 12个月价格区间 13.99/19.15元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.17 -5.56 -3.14 绝对收益 -5.53 -15.37 -8.92 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Repor t 相关报告 华泰证券：华泰证券中报点评：财富管理转型深化，投行表现强劲/张经纬 2021-08-31 华泰证券：零售领先、机构业务发力，科技赋能成绩斐然/张经纬 2021-04-30 华泰证券：经纪投行提振业绩，股权激励落地在即/张经纬 2021-03-25 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%202 1-04202 1-08202 1-12华泰证券 沪深300 2 公司快报/华泰证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：公司收入结构 图4：公司资产配臵结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图5：公司及证券行业ROE 图6：公司及行业杠杆倍数 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504002015201620172018201920202021营业收入（亿元） YOY(右轴） -100%-50%0%50%100%150%0204060801001201401602015201620172018201920202021归母净利润（亿元） YOY(右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021其他 信用 投资 资管 投行 经纪 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021其他 买入返售资产 融出资金资产 金融投资资产 0%5%10%15%20%25%2015201620172018201920202021华泰证券ROE 证券行业ROE 00.511.522.533.544.552015201620172018201920202021华泰证券杠杆倍数 行业杠杆倍数 3 公司快报/华泰证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测 利润表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 31,445 37,905 41,573 46,692 54,402 手续费及佣金净收入 13,608 16,673 18,012 21,615 25,938 其中：经纪收入 6,460 7,879 8,273 9,927 11,913 证券承销收入 3,644 4,344 5,213 6,256 7,507 资产管理收入 2,980 3,772 4,526 5,432 6,518 利息净收入 2,605 3,751 4,126 4,538 4,992 投资收益 17,111 13,592 15,631 17,194 18,914 公允价值变动 -2,748 309 -127 -855 -225 营业支出 17,944 21,567 23,180 25,514 29,430 营业税金及附加 209 240 184 202 222 管理费用 15,166 17,274 18,566 21,351 24,553 资产减值损失（含信用减值损失） 1,306 548 857 904 770 营业利润 13,501 16,339 18,393 21,178 24,973 利润总额 13,504 16,273 18,365 21,150 24,945 减：所得税 2,634 2,672 3,015 3,473 4,095 净利润 10,870 13,601 15,350 17,678 20,849 减：少数股东损益 48 255 288 331 391 归属于母公司所有者的净利润 10,822 13,346 15,062 17,347 20,459 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 资产负债表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 153,162 147,868 155,262 152,097 151,743 结算备付金 28,113 41,591 43,670 37,791 41,017 融出资金 102,574 116,942 122,789 135,068 148,575 交易性金融资产 292,695 356,082 391,691 430,860 473,946 买入返售金融资产 19,536 11,752 12,340 12,957 13,604 资产总计 716,751 806,651 887,316 931,682 978,266 代理买卖证券款 136,388 147,502 177,002 194,702 214,173 应付职工薪酬 11,132 12,815 15,378 18,761 22,889 负债合计 584,439 654,615 720,077 756,080 793,884 股本 9,077 9,077 9,077 9,077 9,077 归属于母公司所有者权益合计 129,071 148,423 163,265 171,428 180,000 所有者权益合计 132,312 152,036 167,239 175,601 184,381 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/华泰证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖