双轮驱动战略持续推进，业绩稳健增长

事件：公司披露2021年报，实现营业收入379亿元（YoY+21%），归母净利润133亿元（YoY+23%），ROE9.84%（YoY+1.23pct.），EPS1.47元(YoY+23%)。 我们认为公司亮点包括：1）公司ROE水平、杠杆均优于行业；2）各业务板块均衡发展，保持领先优势；3）金融科技赋能财富管理，平台化运营提升用户粘性。4）场外衍生品业务高速发展，规模快速扩容。5）国际子公司业绩高增。 整体来看：1）公司ROE水平达9.84%，提升1.2pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数4.36倍，下降0.11倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达30%、21%，其余投行、资管、信用分别占11%、10%、10%；信用、资管业务增速最高，分别达+44%、+27%，经纪、投行、投资增速分别达+22%、+19%、+11%。 科技赋能财富管理转型，基金投顾发展向好：1）2021年公司实现股基成交额42万亿元，同比+24%，市占率7.65%，排名行业第一。“涨乐财富通”平均月活891万，排名行业第一。2）公司金融产品销售规模达7594亿元，同比+8%。截至2021年末，公司权益类、非货基金保有规模850、932亿元，均排名行业第二。 3）截至2021年末，基金投顾业务授权资产195亿元，参与客户数72万户。4）截至2021年末，公司两融余额1377亿元，同比+11%，市场份额7.52%，下降0.15pct.。5）股票质押业务规模439亿元，同比+40%。 投行业务排名行业前列，资管业务加快转型：1）公司完成股权承销规模1762亿元，同比+19%，行业排名第四，截至2021年底，公司科创板及创业板注册制下IPO受理家数109家，行业第三；2）公司完成债承规模9311亿元，同比+64%，排名行业第三。3）截至2021年底，华泰资管总资管规模5186亿元，同比-12%，公司聚焦资管规模质量，加快主动管理转型，主动管理规模占比进一步提高。 场外衍生品业务快速扩容，国际业务业绩高增：1）截至2021年底，公司收益互换业务存续规模1526亿元，同比+200%；场外衍生品业务规模1222亿元，同比+238%。2）华泰国际实现净利润12亿元，同比+442%。截至2021年底，华泰国际资产规模近2000亿港元，稳居香港中资券商第一梯队。 投资建议：买入-A投资评级。公司综合实力稳居行业前列，坚定践行科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动发展战略，数字化运营能力持续提升。当前时点公司估值处于历史低位，具有较大的修复空间。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为151、173、205亿元。给予目标价21.6元，对应1.2x2022E PB。 风险提示：流动性大幅收紧、战略推进不及预期、行业竞争加剧 摘要(百万元) 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司收入结构 图4：公司资产配臵结构 图5：公司及证券行业ROE 图6：公司及行业杠杆倍数 财务报表预测 利润表（单位：百万元）营业收入 资产负债表（单位：百万元）