2018年中报点评：高油价下扣汇利润总额仅下降2%，单位扣油成本下降明显，暑运数据走强，强调“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 南方航空（600029）2018年中报点评 强推（维持） 高油价下扣汇利润总额仅下降2%，单位扣油成本下降明显，暑运数据走强，强调“强推”评级 当前价：7.05元  公司公告半年报业绩：报告期内，实现收入675.55亿元，同比增长11.98%，归属净利21.37亿元，同比下滑22.8%。 分季度看：收入端，Q1实现341亿元，同比增长10.1%，Q2实现335亿元，同比增长13.96%，归属净利端，Q1实现25.44亿元，同比增长64%，Q2实现-4.57亿元，同比转亏（17Q2为盈利12亿元）。 扣汇利润总额下跌2%：上半年人民币累计贬值1.3%，其中Q1升值3.8%，Q2贬值5.2%，去年同期为升值2.3%（Q1Q2分别升值0.5%及1.8%）。因此上半年汇兑损失4.2亿元（Q1收益13.7亿元，Q2损失17.9亿元），去年同期为收益5.6亿元。扣除汇兑后的利润总额为35.21亿元，同比下滑2%。 经营数据：ASK及RPK同比分别增长12.1%及12.3%，客座率82.44%，同比增长0.13%，其中国内客座率同比提升0.09%，国际客座率同比提升0.21%。 分季度看：Q1ASK增速11%，RPK增速10.8%，客座率82.4%，同比下降0.2%，Q2ASK增速13.2%，RPK增速13.8%，客座率82.5%，同比提升0.4%。 座公里水平：公司座公里收益0.4元，同比持平，其中国内0.44元，同比持平，国际0.31元，同比提升3.33%，地区航线下滑6.8%至0.55元。 7月公司RPK、ASK增速分别为12.5%及12.3%，客座率82.1%，同比提升0.1%。  油价高企造成成本上升，单位扣油成本显著下降。1）公司营业成本601亿元，同比增长13.5%，主因油价上涨带来成本上行（上半年综采成本均价4957元/吨，同比提升17.5%）。航油成本193.8亿元，同比增长25.8%，占成本比重32.3%。敏感性：公司测算平均采购价格增长10%，影响利润19.4亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2）单位扣油成本显著下降。扣油成本407亿元，同比增长8.4%，单位座公里扣油成本同比下降3.3%。其中，成本占比前三的项目职工薪酬（23%）、折旧（16%）、起降（19%）单位座公里成本分别下降3.3%、4.7%及4.8%。我们认为或存在两个因素，其一是公司舱位改造后释放更多座位数，从而使得单位成本摊薄，其二或与上半年引进飞机节奏有关。增长项是维修及餐食，单位成本分别增加6.8%和1.4%。  费用继续严控：销售费用率4.88%，同比下降0.38个百分点，管理费用率2.26%，同比下降0.1个百分点，财务费用20.4亿元，扣汇财务费用16.2亿元，扣汇财务费用率2.4%，同比下降0.53个百分点，三费率（扣汇）合计下降1%  盈利预测及估值：1）基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设（原假设汇率6.5），调整18-20年可实现归属净利预测分别至55/97/159亿元（原预测86/128/- 亿元），对应当前PE13/7.3/4.5X，考虑增发摊薄因素，对应18-20年PE分别为15/9/5X。2）汇率企稳助于航空股反弹。公司披露人民币波动1%影响利润2.97亿元，公司带息美元债占比32.1%，较17年底下降2.2个百分点。随着央行重启逆周期因子，汇率企稳将助于超跌航空股反弹。3）看好18-20年三年行业景气向上，18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善，19年料将充分释放业绩弹性，强调“强推”评级。  风险提示：油价大幅大涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 127,489 145,196 165,892 188,075 同比增速(%) 11.1% 13.9% 14.3% 13.4% 净利润(百万) 5,914 5,470 9,745 15,864 同比增速(%) 17.0% -7.5% 78.1% 62.8% 每股盈利(元) 0.59 0.54 0.97 1.57 市盈率(倍) 12 13.0 7.3 4.5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,008,817 已上市流通股(万股) 1,008,817 总市值(亿元) 711.22 流通市值(亿元) 495.1 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 12.78/6.18 《南方航空2017年年报点评：业绩同比增长17%，基本符合预期，看好航空业步入新时代，维持“强烈推荐”评级》 2018-03-27 《南方航空（600029）3月数据点评：客座率水平4年最高，同比提升2%，一季报预计高油价下仍可实现较快增长》 2018-04-15 《南方航空（600029）一季报点评：业绩同比增长64%，扣汇利润两位数增长，强调“强烈推荐”评级》 2018-04-28 -24%1%27%52%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-29～2018-08-28 沪深300 南方航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年08月29日 南方航空（600029）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南方航空15-18年客座率 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 南国内航线客座率 图表 3 南航国际航线客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 4 上半年扣汇利润情况 资料来源：Wind、华创证券 图表 5 上半年座公里扣油成本 成本（亿元） 单位座公里成本 项目 2018年 2017年 2018年 2017年 同比 职工薪酬 91.89 84.81 0.0610 0.0631 -3.3% 折旧 65.71 61.5 0.0436 0.0457 -4.7% 起降 75.54 70.82 0.0501 0.0527 -4.8% 72747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 南方航空（600029）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 成本（亿元） 单位座公里成本 维修 40.44 33.77 0.0268 0.0251 6.8% 经营租赁 39.68 40.01 0.0263 0.0298 -11.5% 餐食 17.71 15.58 0.0117 0.0116 1.4% 其他 69.19 64.08 0.0459 0.0476 -3.7% 扣油成本 407.34 375.81 0.2702 0.2794 -3.31% 资料来源：Wind，华创证券 南方航空（600029）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 7,250 4,402 10,378 23,644 营业收入 127,489 145,196 165,892 188,075 应收票据 18 18 18 18 营业成本 111,687 126,256 139,884 150,685 应收账款 2,672 3,043 3,477 3,942 营业税金及附加 217 247 282 320 预付账款 1,358 1,535 1,701 1,832 销售费用 6,967 7,492 8,560 9,705 存货 1,622 1,834 2,031 2,188 管理费用 3,599 3,920 4,479 5,078 其他流动资产 4,995 4,964 4,964 4,964 财务费用 1,121 4,402 3,650 4,138 流动资产合计 17,915 15,795 22,569 36,588 资产减值损失 442 100 100 100 其他长期投资 1,249 1,249 1,249 1,249 公允价值变动收益 -64 0 0 0 长期股权投资 4,045 4,045 4,045 4,045 投资收益 4,689 4,850 5,050 5,050 固定资产 158,255 164,942 171,066 176,676 营业利润 8,081 7,628 13,987 23,100 在建工程 30,193 30,193 30,193 30,193 营业外收入 886 600 600 600 无形资产 3,334 3,334 3,334 3,334 营业外支出 169 90 90 100 其他非流动资产 3,393 2,681 2,681 2,681 利润总额 8,798 8,138 14,497 23,600 非流动资产合计 200,469 207,132 213,256 218,866 所得税 1,965 1,818 3,238 5,271 资产合计 218,384 222,927 235,826 255,454 净利润 6,833 6,320 11,259 18,329 短期借款 20,626 20,626 20,626 20,626 少数股东损益 919 850 1,514 2,465 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,914 5,470 9,745 15,864 应付账款 13,432 15,184 16,823 18,122 NOPLAT 3,898 5,654 9,853 17,310 预收款项 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.54 0.97 1.57 其他应付款 5,528 5,528 5,528 5,528 一年内到期的非流动负债 16,785 16,785 16,785 16,785 其他流动负债 13,716 13,206 13,206 13,206 主要财务比率 流动负债合计 70,087 71,329 72,968 74,267 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 6,023 6,023 6,023 6,023 成长能力 应付债券 14,696 14,696 14,696 14,696 营业收入增长率 11.1% 13.9% 14.3% 13.4% 其他非流动负债 65,413 62,394 62,394 62,394 EBIT增长率 -42.5% 45.1% 74.3% 75.7% 非流动负债合计 86,132 83,113 83,113 83,113 归母净利润增长率 17.0% -7.5% 78.1% 62.8% 负债合计 156,219 154,442 156,081 157,