【联讯证券公司季报点评】华兰生物：一季度业绩符合预期，血制品和流感疫苗批签发增幅显著

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 生物制品 证券研究报告 | 公司研究 华兰生物(002007.SZ) 【联讯证券公司季报点评】华兰生物：一季度业绩符合预期，血制品和流感疫苗批签发增幅显著 2019年04月26日 事项： 公司发布2019年一季报，期内实现营收6.96亿元，（+23.83%）；归属上市公司股东净利润2.60亿元（+25.16%）；扣非归母净利润2.40亿元（+27.62%）。一季度EPS 0.278元。 评论：  血制业务景气度回升，19Q1血制品批签发增幅显著 去年末公司库存商品可售月数回落到一个月左右（血制业务），公司整体经营现金流大幅好转；19Q1应收票据和账款同比和环比都下降，存货比期初小幅增加约10%（约1.2亿元），我们判断血制行业渠道去库存基本完成，行业发展重回正轨。19Q1公司血制品批签发同比增幅显著，Q1批签发各血制品总量约203万瓶，同比增长约35.4%；其中人血白蛋白、静丙、狂犬免疫球蛋白、人凝血因子VIII和人免疫球蛋白增幅较大，Q1分别批签发74.5万瓶（+69.7%）、35.7万瓶（+97.9%）、28.7万瓶（+57.9%）、24.0万瓶（+73.5%）和2.9万瓶（+49%）；破伤风免疫球蛋白基本持平，人凝血酶原复合物没有批签发，人纤维蛋白原批签较少。  一季度流感疫苗罕见批签发，看好全年流感疫苗生产销售 19Q1公司批签发流感疫苗共213.8万瓶，其中三价流感裂解疫苗203.3万剂，四价流感裂解疫苗10.5万剂，上半年是流感疫苗生产和批签发淡季，一季度比较少见大批量生产批签。我们推测去年流感疫苗全行业供给收缩较严重，市场供不应求，公司流感疫苗生产排期拉长并增加下一个流感季疫苗备货。2018年，公司全年共批签发852.26万支/瓶，其中四价流感疫苗 512.25 万支，三价流感疫苗 340.01 万支，占全国流感疫苗批签发总量的52.85%，我们预计全部实现销售（去年全国流感疫苗供应紧张）。去年受长生事件影响，公司四价苗生产低于目标，江苏金迪克等企业四价苗仍在等待最终药审结果，进入二季度，开始逐步进入下一接种季疫苗生产准备阶段，我们认为今年才是公司流感疫苗尤其是四价苗的大年，公司有望继续独占四价苗全国市场。  盈利预测与投资评级 我们预测2019-2021年，公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元，分别同比增25.6%/18.5%/16.2%；归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元，分别同比增23.2%/19.7%/18.3%；对应每股EPS为1.51/1.81/2.14元，当前收盘价（41.75元/股）对应2019-2021年PE估值分别为28/23/20倍；公司经营稳健，血制巨头，估值合理偏低，维持“买入”评级。  风险提示 进口白蛋白冲击加剧；四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期；单抗研发进度不及预期。 买入(维持) 当前价： 41.75元 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《华兰生物（002007）_【联讯医药公司点评】华兰生物（002007）：中报业绩超预期，下半年四价流感疫苗将显著增厚业绩》2018-08-27 《华兰生物（002007）_【联讯医药公司深度报告】华兰生物（002007）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成，龙头率先受益》2018-11-20 《华兰生物（002007）_【联讯证券公司年报点评】华兰生物：优秀成为一种习惯，血制、疫苗和单抗业务全面开花》2019-03-31 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4786.0 5549.0 6909.4 8339.8 经营活动现金流 1292.6 1283.3 1459.0 1772.4 现金 427.9 1491.5 2512.5 3648.7 净利润 1209.5 1505.4 1806.9 2139.6 应收账款和票据 1079.3 1212.7 1437.2 1669.8 折旧摊销 139.3 127.7 136.7 132.1 其它应收款 10.0 10.0 10.0 10.0 财务费用 5.7 -0.2 -0.4 -0.6 存货 1203.6 1383.0 1597.7 1825.7 投资损失 6.9 5.0 5.0 5.0 预付账款 25.0 25.0 25.0 25.0 营运资金变动 -134.9 -308.4 -439.2 -460.5 其他 2034.4 1426.7 1327.0 1160.7 其它 66.0 -46.3 -50.2 -43.2 非流动资产 1710.8 1732.9 1770.5 1792.5 投资活动现金流 -844.3 152.3 53.2 -48.4 在建工程 225.4 125.4 175.4 225.4 资本支出 -183.3 -150.0 -150.0 -150.0 固定资产 1021.6 1093.9 1057.2 1025.0 投资支出 -659.9 300.0 200.0 100.0 无形资产 207.3 201.3 195.3 189.3 其他 -1.1 2.3 3.2 1.6 其他 256.5 312.3 342.6 352.8 筹资活动现金流 -221.2 -372.0 -491.2 -587.8 资产总计 6496.8 7281.9 8679.8 10132.4 吸收投资 54.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 720.5 372.1 454.3 355.0 短、长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 分配股利 -275.3 -372.0 -491.2 -587.8 应付账款和票据 65.5 70.0 70.0 70.0 现金净增加额 227.1 1063.6 1021.0 1136.3 其他 655.0 302.1 384.3 285.0 非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 35.84% 25.66% 18.51% 16.18% 负债合计 720.5 372.1 454.3 355.0 营业利润 51.90% 24.00% 20.09% 18.45% 归属母公司股东权益 5530.9 6562.3 7750.4 9149.1 归属母公司净利润 38.84% 23.15% 19.67% 18.29% 少数股东权益 245.4 347.5 475.1 628.3 获利能力 负债和股东权益 5776.3 6909.8 8225.5 9777.4 毛利率 64.98% 68.96% 69.70% 70.18% 净利率 37.60% 37.24% 37.72% 38.44% 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 20.60% 21.39% 21.67% 21.71% 营业收入 3217.0 4042.4 4790.8 5565.8 ROIC 24.15% 24.63% 24.84% 24.64% 营业成本 1126.6 1254.6 1451.5 1659.9 偿债能力 营业税金及附加 28.1 36.4 43.1 50.1 资产负债率 11.09% 5.11% 5.23% 3.50% 营业费用 537.9 646.8 766.5 890.5 净资产负债率 12.47% 5.39% 5.52% 3.63% 管理费用 328.1 424.5 503.0 556.6 流动比率 6.64 14.91 15.21 23.49 财务费用 0.6 -0.2 -0.4 -0.6 速动比率 4.97 11.20 11.69 18.35 资产减值损失 6.9 5.0 5.0 5.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.55 0.59 0.60 0.59 投资净收益 114.8 50.0 50.0 50.0 应收账款周转率 3.19 3.53 3.62 3.58 营业利润 1391.4 1725.4 2072.0 2454.3 应付账款周转率 0.93 0.97 0.97 0.97 营业外收入 8.4 10.0 10.0 10.0 每股指标(元) 营业外支出 10.0 5.0 5.0 5.0 每股收益 1.23 1.51 1.81 2.14 利润总额 1389.8 1730.4 2077.0 2459.3 每股经营现金 5.95 7.06 8.33 9.84 所得税 180.3 225.0 270.0 319.7 每股净资产 1.39 1.38 1.57 1.91 净利润 1209.5 1505.4 1806.9 2139.6 估值比率 少数股东损益 70.0 102.1 127.6 153.2 P/E 34.1 27.7 23.1 19.5 归属母公司净利润 1139.5 1403.3 1679.3 1986.4 P/B 7.0 5.9 5.0 4.2 EBITDA 1534.8 1857.9 2213.3 2590.9 EV/EBITDA 25.3 20.9 17.5 15.0 EPS（元） 1.23 1.51 1.81 2.14 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。