【联讯证券公司季报点评】华兰生物：三季报业绩超预期，流感疫苗业务提供业绩弹性

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 生物制品 证券研究报告 | 公司研究 华兰生物(002007.SZ) 【联讯证券公司季报点评】华兰生物：三季报业绩超预期，流感疫苗业务提供业绩弹性 2019年10月28日 事项： 公司公告2019年三季报，前三季度实现营收26.38亿元（+29.6%）；归母净利润9.64亿元（+26.9%）；扣非归母净利润8.92亿元（+31.1%）。其中第三季度单季度营收12.36亿元（+48.1%），净利润4.57亿元（+48.9%），双双创出单季度业绩历史最好业绩。 评论：  前三季度业绩超预期，流感疫苗业务提供业绩弹性 公司营收、归母净利润分别同比增29.6%和26.9%，其中第三季度单季度创出历史最好业绩，我们分析主要是流感疫苗业务为公司带来较大业绩弹性。疫苗批签量上，四价流感疫苗大幅增长，前三季度已经批签发四价流感疫苗452万剂，而去年同期仅批签发127万剂，同比大幅增长256%，三价流感疫苗批签发406万剂，已超去年全年批签量约20%，流感疫苗合计批签发约860万剂（去年全年852万剂），前三季度批签量已经超过去年全年批签总量；单价上，四价流感疫苗预充注128元/针，远超三价流感疫苗中标价格（约54元/针）；销量上，公司第三季度存货水平环比还有小幅下滑，结合全国各地流感疫苗接种预约偏紧态势，我们预测前三季度流感疫苗业务贡献公司营收约7亿元（约90%批签销售率），利润端大概率超过去年全年水平。四价流感疫苗生产销售放量，拉动公司第三季度疫苗业务爆发增长。 年度公司流感疫苗生产批签总量上，维持我们之前全年三/四价流感疫苗合计将达到1200万剂估算。截止10月28日中检院批签数据，公司合计已经批签发三/四价流感疫苗共975万剂，其中四价595万剂，三价380万剂，下半年公司主要生产资源向四价流感疫苗倾斜，我们预计全年四价流感疫苗批签发有望达到800万剂以上。  19Q3血制业务批签速度恢复正常 前三季度，公司各血制品批签总量约486万瓶（规格标准化），分季节看，第二季度各细分血制品批签下滑较多，但第三季度已经回升到一季度水平，各血制品品种批签环比大幅增长，另外静丙和破伤风免疫球蛋白单季度同比也有超过50%增长。公司拥有浆站26座（今年新增1家），今年新获批设置重庆梁平浆站，并在6个月较短时间内就已经取得单采血浆证，我们预计全年采浆量同比增8%左右，单位浆站平均采浆量继续保持行业领先水平（平均48吨），公司多个血制品尤其是三大特免和凝血类小品种批签市占率多年位居行业前列，库存商品去化率较好，显示血制行业渠道去库存已经完成，行业发展重回正轨。  盈利预测与投资评级 我们预测2019-2021年，公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元，分别同比增25.6%/18.5%/16.2%；归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元，分别同比增23.2%/19.7%/18.3%；对应每股EPS为1.00/1.20/1.42元（参考总股本14.03亿股），今日收盘价（36.8元/股）对应2019-2021年PE估值分别为37/31/26倍；公司经营稳 买入(维持) 当前价： 36.8元 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《华兰生物（002007）_【联讯证券公司季报点评】华兰生物：一季度业绩符合预期，血制品和流感疫苗批签发增幅显著》2019-04-26 《华兰生物（002007）_【联讯证券公司重大事件点评】华兰生物：四价流感疫苗生产线GMP认证通过恰逢其时》2019-06-28 《华兰生物（002007）_【联讯证券公司中报点评】华兰生物：血制业务确认走出低谷，流感疫苗业务下半年渐入佳境》2019-08-30 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 健，估值合理偏低，维持“买入”评级。  风险提示 进口白蛋白冲击加剧；四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期。 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4786.0 5549.0 6909.4 8339.8 经营活动现金流 1292.6 1283.3 1459.0 1772.4 现金 427.9 1491.5 2512.5 3648.7 净利润 1209.5 1505.4 1806.9 2139.6 应收账款和票据 1079.3 1212.7 1437.2 1669.8 折旧摊销 139.3 127.7 136.7 132.1 其它应收款 10.0 10.0 10.0 10.0 财务费用 5.7 -0.2 -0.4 -0.6 存货 1203.6 1383.0 1597.7 1825.7 投资损失 6.9 5.0 5.0 5.0 预付账款 25.0 25.0 25.0 25.0 营运资金变动 -134.9 -308.4 -439.2 -460.5 其他 2034.4 1426.7 1327.0 1160.7 其它 66.0 -46.3 -50.2 -43.2 非流动资产 1710.8 1732.9 1770.5 1792.5 投资活动现金流 -844.3 152.3 53.2 -48.4 在建工程 225.4 125.4 175.4 225.4 资本支出 -183.3 -150.0 -150.0 -150.0 固定资产 1021.6 1093.9 1057.2 1025.0 投资支出 -659.9 300.0 200.0 100.0 无形资产 207.3 201.3 195.3 189.3 其他 -1.1 2.3 3.2 1.6 其他 256.5 312.3 342.6 352.8 筹资活动现金流 -221.2 -372.0 -491.2 -587.8 资产总计 6496.8 7281.9 8679.8 10132.4 吸收投资 54.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 720.5 372.1 454.3 355.0 短、长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 分配股利 -275.3 -372.0 -491.2 -587.8 应付账款和票据 65.5 70.0 70.0 70.0 现金净增加额 227.1 1063.6 1021.0 1136.3 其他 655.0 302.1 384.3 285.0 非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 35.84% 25.66% 18.51% 16.18% 负债合计 720.5 372.1 454.3 355.0 营业利润 51.90% 24.00% 20.09% 18.45% 归属母公司股东权益 5530.9 6562.3 7750.4 9149.1 归属母公司净利润 38.84% 23.15% 19.67% 18.29% 少数股东权益 245.4 347.5 475.1 628.3 获利能力 股东权益 5776.3 6909.8 8225.5 9777.4 毛利率 64.98% 68.96% 69.70% 70.18% 净利率 37.60% 37.24% 37.72% 38.44% 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 20.60% 21.39% 21.67% 21.71% 营业收入 3217.0 4042.4 4790.8 5565.8 ROIC 24.15% 24.63% 24.84% 24.64% 营业成本 1126.6 1254.6 1451.5 1659.9 偿债能力 营业税金及附加 28.1 36.4 43.1 50.1 资产负债率 11.09% 5.11% 5.23% 3.50% 营业费用 537.9 646.8 766.5 890.5 净资产负债率 12.47% 5.39% 5.52% 3.63% 管理费用 328.1 424.5 503.0 556.6 流动比率 6.64 14.91 15.21 23.49 财务费用 0.6 -0.2 -0.4 -0.6 速动比率 4.97 11.20 11.69 18.35 资产减值损失 6.9 5.0 5.0 5.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.55 0.59 0.60 0.59 投资净收益 114.8 50.0 50.0 50.0 应收账款周转率 3.19 3.53 3.62 3.58 营业利润 1391.4 1725.4 2072.0 2454.3 应付账款周转率 0.93 0.97 0.97 0.97 营业外收入 8.4 10.0 10.0 10.0 每股指标(元) 营业外支出 10.0 5.0 5.0 5.0 每股收益 0.81 1.00 1.20 1.42 利润总额 1389.8 1730.4 2077.0 2459.3 每股经营现金 3.94 4.68 5.52 6.52 所得税 180.3 225.0 270.0 319.7 每股净资产 0.92 0.91 1.04 1.26 净利润 1209.5 1505.4 1806.9 2139.6 估值比率 少数股东损益 70.0 102.1 127.6 153.2 P/E 45.3 36.8 30.7 26.0 归属母公司净利润 1139.5 1403.3 1679.3 1986.4 P/B 9.3 7.9 6.7 5.6 EBITDA 1534.8 1857.9 2213.3 2590.9 EV/EBITDA 33.6 27.8 23.3 19.9 EPS（元） 0.81 1.00 1.20 1.42 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 华兰生物(002007.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相