2010年中报点评：水价提升驱动上半年业绩增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 首创股份(600008) 谨慎推荐 2010年中报点评 （维持评级） 水务 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 -10%0%10%20%30%40%50%09/0409/0709/1010/01首创股份上证指数 股票数据 昨收盘（元） 6.29 总股本/流通A股(百万股) 2,200.00/2,200.00 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 13,838.00/13,838.00 上证综指/深圳成指 2,671.89/11,281.97 12个月最高/最低（元） 8.36/5.45 财务数据 净资产值(百万元) 4,936.89 每股净资产(元) 2.24 市净率 2.80 资产负债率 49.97% 息率 1.91% 相关研究报告： 《首创股份09年报点评：土地开发业绩超出预期》——2010-3-22 《首创股份：打造海外投融资平台，培养产业链综合竞争力》——2010-1-15 《首创股份：海口西海岸土地开发进入回报期》——2010-1-6 分析师：谢达成 电话: 021-60933161 E-mail: xiedc@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210040032 分析师：徐颖真 电话: 021-68864007 E-mail: xuyz@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209080429 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 水价提升驱动上半年业绩增长  1H2010EPS0.057元，同比增长31% 公司1H2010实现收入10.2亿元，同比增长26%，归属母公司净利1.24亿元，EPS0.057元，同比增长31%，占我们全年预期的24%，09年中期业绩占全年的21%。从历史上看，公司下半年业绩由于工程确认、地产销售因素往往要大幅超出上半年。  水价提升是上半年业绩增长最主要原因 公司上半年几块主营业务都出现了较快增长，毛利增长贡献比重依次是自来水（61%）、快速路（17%）、污水业务（14%）。自来水收入增长51%，主要原因是徐州、铜陵、秦皇岛首创于去年下半年开始上调水价，幅度在10%-50%不等，预计下半年该增速由于部分地区基期水价已调将有所放缓；快速路收入增长21%，踏青、郊游客流量超出预期，预计下半年有望维持；污水业务输入增长20%，主要源于京城水务产能利用率提升和湖南首创、呼和浩特首创新投产产能。综合毛利率也主要因为水价上涨而提升1个百分点。  全年业绩增长取决于下半年水务建设和房地产开发 以上3块业务全年业绩增速与上半年比预计不会有太大的变化。而从业绩构成看，上半年水务建设业务虽增长33%，但量很小，对毛利增长贡献仅为9.6%，考虑到公司在建项目较多，我们预计下半年该业务将大幅提升，而收入确认较有可能集中于4季度。另一方面，我们预计公司在海口西海岸土地一期开发的剩余收入有望得到确认，并由于结算方式而拥有高的毛利率。这两块业务将成为左右公司全年业绩增速的重要因素。  维持盈利预测和“谨慎推荐”评级 维持公司2010-2012年EPS分别为0.23/0.25/0.28元，当前股价对应的PE水平为27/25/23倍，估值水平处于行业中等水平，尽管公司下半年两块业务进展具有一定不确定性，但作为水务龙头公司享有一定估值溢价，维持“谨慎推荐” [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1,734.29 2,637.92 2,883 3,550 4,190 (+/-%) 22.94% 52.10% 9.3% 23.1% 18.0% 净利润(百万元) 260.85 447.45 514 556 614 (+/-%) -49.17% 71.53% 14.8% 8.2% 10.5% 每股收益（元） 0.12 0.20 0.23 0.25 0.28 EBIT Margin 37.59% 32.27% 22.5% 20.6% 20.4% 净资产收益率（ OE） 5.56% 9.13% 10.0% 10.2% 10.7% 市盈率（PE） 53.05 30.93 26.9 24.9 22.5 EV/EBITDA 17.98 15.00 22.5 21.5 19.7 市净率（PB） 2.95 2.82 2.68 2.55 2.41 2010年8月18日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：首创股份单季度盈利表 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q2010 2Q2010 YoY QoQ 1H2009 1H2010 YoY 营业收入 376.4 432.2 531.6 1297.7 452.2 569.1 31.7% 25.9% 808.6 1021.3 26.3% 营业成本 233.7 244.9 324.1 807.5 262.6 333.1 36.0% 26.8% 478.6 595.7 24.5% 营业税金及附加 4.7 6.4 6.9 32.5 5.8 7.1 11.9% 24.0% 11.1 12.9 16.0% 销售费用 9.7 8.5 8.7 16.6 10.4 12.8 50.0% 23.1% 18.2 23.1 26.8% 管理费用 89.3 70.7 68.0 104.1 75.5 86.5 22.4% 14.7% 160.0 162.0 1.2% 财务费用 43.2 52.9 51.5 40.5 49.3 56.7 7.3% 15.0% 96.1 106.1 10.4% 资产减值损失 0.0 0.2 0.0 8.8 (0.5) 1.5 0.2 1.1 公允价值变动收益 (19.5) 19.9 2.1 (1.7) (0.9) (0.9) 0.0% 0.3 (1.7) 投资收益 (6.8) (8.9) 3.6 (2.8) (24.7) (1.3) -85.2% -94.7% (15.7) (26.0) 65.6% 营业利润 (30.6) 59.6 77.9 283.3 23.6 69.2 16.1% 193.3% 29.0 92.7 220.2% 营业外收入 64.2 64.7 64.6 85.1 59.4 65.7 1.5% 10.6% 128.9 125.0 -3.0% 营业外支出 0.3 5.8 0.1 2.8 2.6 3.3 -42.2% 27.6% 6.1 5.9 -1.8% 利润总额 33.3 118.5 142.4 365.6 80.4 131.5 10.9% 63.6% 151.8 211.8 39.5% 所得税费用 18.3 19.0 25.4 81.2 18.7 20.8 9.1% 11.3% 37.3 39.4 5.6% 少数股东损益 4.4 15.3 25.1 23.7 21.0 27.2 77.6% 29.2% 19.7 48.2 145.0% 净利润 10.7 84.2 91.9 260.7 40.7 83.5 -0.8% 105.3% 94.8 124.2 31.0% 每股收益 0.00 0.04 0.04 0.12 0.02 0.0 -0.7% 105.5% 0.0 0.1 31.1% 毛利率 36.7% 41.9% 37.7% 35.3% 40.7% 40.2% -1.6% -0.4% 39.4% 40.4% 1.0% 销售费用率 2.6% 2.0% 1.6% 1.3% 2.3% 2.2% 0.3% -0.1% 2.3% 2.3% 0.0% 管理费用率 23.7% 16.4% 12.8% 8.0% 16.7% 15.2% -1.2% -1.5% 19.8% 15.9% -3.9% EBIT/收入 10.3% 23.5% 23.3% 26.0% 21.7% 22.8% -0.8% 1.1% 17.4% 22.3% 4.9% 财务费用率 11.5% 12.2% 9.7% 3.1% 10.9% 10.0% -2.3% -0.9% 11.9% 10.4% -1.5% 营业利润率 -8.1% 13.8% 14.7% 21.8% 5.2% 12.2% -1.6% 6.9% 3.6% 9.1% 5.5% 实际所得税率 54.9% 16.0% 17.8% 22.2% 23.2% 15.8% -0.3% -7.4% 24.6% 18.6% -6.0% 净利润率 2.8% 19.5% 17.3% 20.1% 9.0% 14.7% -4.8% 5.7% 11.7% 12.2% 0.4% 资料来源：公司公告整理， 国信证券经济研究所 表2： 首创股份分业务盈利表（不考虑关联交易） 1H2009 2H2009 1H2010 YOY 主营业务收入 769.6 1821.9 985.8 28.1% 京通快速路通行费 120.9 139.5 146.3 21.0% 饭店经营 36.0 30.5 39.6 10.0% 采暖运营 4.7 1.3 1.0 -77.9% 污水处理 366.1 412.4 438.2 19.7% 自来水生产销售 211.1 247.2 319.4 51.3% 水务建设 31.0 491.4 41.3 33.3% 房地产开发 0.0 499.7 0.0 。。 主营业务成本 456.3 1140.8 570.0 24.9% 京通快速路通行费 38.2 48.7 46.1 20.8% 饭店经营 7.5 0.1 10.0 32.7% 采暖运营 3.3 4.8 2.8 -14.5% 污水处理 174.4 273.7 231.9 32.9% 自来水生产销售 205.8 221.5 251.6 22.3% 水务建设 27.0 345.1 27.5 1.8% 房地产开发 0.0 247.0 0.0 。。 主营毛利率 40.7% 37.4% 42.2% 1.5% 京通快速路通行费 68.4% 65.1% 68.5% 0.0% 饭店经营 79.1% 99.6% 74.8% -4.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 采暖运营 28.6% -261.5% -175.6% -204.3% 污水处理 52.4% 33.6% 47.1% -5.3% 自来水生产销售 2.5% 10.4% 21.2% 18.7% 水务建设 12.7% 29.8% 33