燃气业务表现亮眼，水价上调在即

环保公用 2018年08月23日 洪城水业 (600461) 燃气业务表现亮眼，水价上调在即 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：6.02元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.jxhcsy.com 大股东 南昌水业集团有限责任公司/31.33% 实际控制人 南昌市政公用投资控股有限责任公司 总股本(百万股) 790 流通A股(百万股) 594 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 47.53 流通A股市值(亿元) 35.76 每股净资产(元) 4.27 资产负债率(%) 60.30 行情走势图 相关研究报告 《洪城水业*600461*水务燃气齐发力，大公用平台持续释放潜力》 2018-04-20 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 研究助理 庞文亮 一般从业资格编号 S1060116090012 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入22.5亿元，同比增长49.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长31.2%，每股收益0.21元，每股净资产4.27元。 平安观点：  燃气业务表现亮眼，未来仍有较大发展空间：上半年公司燃气业务实现收入13.37亿元，同比增长55.68%，其中非居民用气占比约70%，贡献主要收入增量，主要是受环保政策持续趋严，工业企业逐渐改用天然气所致。2017年末公司非居民用户4490户，同比增长109.32%，且近2000户为下半年新增，这部分用户今年开始贡献收入。2018年上半年公司非居民用户增加421户，相比2017年末增长约10%，全年仍有望实现约20%的增长。另外，目前南昌气化率约65%，近几年公司居民用户增速都在12%左右，未来仍将保持稳健增长。综合来看，公司燃气业务仍有较大发展空间。  水价提价预期强。南昌自来水价格在2009、2014年经历两次调价，目前南昌水价仍低于全国2/3的主要城市。2018年5月3日，公司收到南昌市人民政府办公厅下发的《南昌市人民政府办公厅关于成立南昌市水价调整工作领导小组的通知》，公司水价调整提上日程。根据近期南昌县等调价情况看，调整幅度最小的一类居民一级用水达到1.54元/吨（原价1.15元/吨），假设以此为基准，预计调价后将增厚公司业绩约1.4亿元左右。  毛利率略有下降，费用控制良好：2018年上半年公司毛利率22.7%，同比下降2.8个百分点，主要是天然气业务中非居民用户占比上升，导致其毛利率下降2.6个百分点。2018年上半年公司期间费用率10.3%，同比下降3.5个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.3%、4.4%、2.6%，同比分别下降0.8、2.2、0.5个百分点，展现出公司较强的运营能力。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,091 3,544 4,392 5,187 5,834 YoY(%) 91.1 14.7 23.9 18.1 12.5 净利润(百万元) 232 274 351 425 490 YoY(%) 22.6 17.9 28.0 21.3 15.2 毛利率(%) 24.5 23.1 25.5 24.6 23.9 净利率(%) 7.5 7.7 8.0 8.2 8.4 ROE(%) 8.6 9.8 11.2 11.9 12.1 EPS(摊薄/元) 0.29 0.35 0.44 0.54 0.62 P/E(倍) 20.5 17.3 13.6 11.2 9.7 P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 -30%-20%-10%0%10%20%Aug-17Nov-17Feb-18May-18洪城水业沪深300证券研究报告 洪城水业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  盈利预测与投资建议：考虑到公司天然气业务表现超出预期，水价上调在即，调整公司2018-2020年EPS预测分别为0.44、0.54、0.62元（前值分别0.41、0.47、0.52），同比分别增长28.0%、21.3%、15.2%，对应PE分别为13.6、11.2、9.7，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）污水处理产业技术升级风险：目前公司需提标改造的污水厂较多，若国家进一步提高污水处理排放质量标准，将对公司污水处理产业造成较大技术升级风险；2）天然气价差变动风险：公司燃气业务营业收入与天然气价差高度相关，若天然气价差产生不利变动，将会对公司天然气销售业务产生不利影响；3）在建工程项目推进不及预期：公司污水处理类项目基本以BOT和TOT模式运营，若在建工程进度不及预期，将对公司收入产生不利影响。 洪城水业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 洪城水业季度经营情况 单位：万元 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 二季度 环比增长 二季度 同比增长 营业总收入 77358.57 89675.52 114374.86 107762.22 116917.23 8.50% 51.14% 营业外收入 579.19 537.80 -1159.23 174.47 382.82 119.42% -33.90% 净利润 6977.14 8361.26 6551.44 9241.02 7132.51 -22.82% 2.23% 二季度 环比增加 二季度 同比增加 毛利率 25.48% 24.00% 19.22% 24.40% 21.12% -3.28% -4.36% 销售费用率 4.85% 3.50% 4.79% 3.11% 3.53% 0.42% -1.32% 管理费用率 7.15% 6.04% 5.04% 3.66% 4.99% 1.33% -2.16% 财务费用率 2.57% 2.48% 1.59% 2.52% 2.71% 0.19% 0.14% 净利率 11.51% 10.81% 7.74% 11.64% 7.72% -3.92% -3.79% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表2 公司毛利率和净利率变动情况 图表3 公司非居民用户销气量占比呈上升趋势 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表4 公司控股子公司南昌燃气（51%）天然气销气量快速增长 资料来源:公司定期报告、南昌市政公用投资控股有限责任公司主体信用评级、平安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率32.11%30.44%28.75%67.89%69.53%71.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其中非居民销气量占比居民销气量占比 洪城水业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2343 2815 3622 4142 现金 1421 1754 2223 2749 应收账款 506 592 705 754 其他应收款 67 58 84 76 预付账款 90 118 253 180 存货 203 233 288 304 其他流动资产 56 60 70 80 非流动资产 6102 6045 5864 5755 长期投资 132 137 144 154 固定资产 2219 2482 2580 2642 无形资产 2493 2463 2381 2344 其他非流动资产 1258 963 760 615 资产总计 8445 8860 9487 9897 流动负债 3548 3578 3837 3825 短期借款 1263 1000 800 600 应付账款 775 821 1043 1178 其他流动负债 1510 1757 1994 2047 非流动负债 1340 1278 1104 902 长期借款 1215 1172 999 796 其他非流动负债 125 106 105 106 负债合计 4888 4856 4941 4727 少数股东权益 344 440 557 691 股本 790 790 790 790 资本公积 1345 1345 1345 1345 留存收益 1054 1501 2043 2667 归属母公司股东权益 3213 3563 3989 4479 负债和股东权益 8445 8860 9487 9897 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 775 916 1052 1201 净利润 349 447 542 624 折旧摊销 341 330 365 396 财务费用 87 78 65 28 投资损失 -22 -7 -9 -11 营运资金变动 34 62 90 165 其他经营现金流 -14 5 -2 -2 投资活动现金流 -560 -271 -173 -274 资本支出 780 -36 -189 -122 长期投资 152 -5 0 -10 其他投资现金流 371 -312 -362 -407 筹资活动现金流 284 -312 -410 -400 短期借款 1128 -263 -200 -200 长期借款 -119 -43 -173 -203 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -725 -7 -36 3 现金净增加额 498 333 469 527 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3544 4392 5187 5834 营业成本 2726 3272 3913 4442 营业税金及附加 27 35 41 47 营业费用 148 176 202 228 管理费用 210 228 239 257 财务费用 87 78 65 28 资产减值损失 24 25 26 27 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 22 7 9 11 营业利润 456 585 709 817 营业外收入 15 17 19 21 营业外支出 15 15 17 19 利润总额 457 587