2018年第2期上证基金评级分析：权益基金重压之下彰显管理能力，混合基金择时能力本期“上线”

宏观数据点评 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 棉农们你们那边完全无法[Table_MainInfo] 证券投资基金研究报告 / 专题报告 权益基金重压之下彰显管理能力 混合基金择时能力本期“上线” ——2018年第2期 上证基金评级分析 [Table_Summary] 本期纳入三年评级范围的基金共有1189只，较上期增加了55只。其中，股票基金52只，混合基金686只，债券基金451只。上证综合能力评级为五星的基金共有176只，约占参与评级数量的14.8%。纳入五年评级范围的基金共有768只，较上期增加了32只。其中，股票基金15只，混合基金487只，债券基金266只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有114只，约占参与评级数量的14.84%。 证券选择能力：权益基金重压之下彰显管理能力。二季度基金重仓股的平均收益率为-6.1%，同期中证800成分股平均收益率为-13.08%，基金重仓股优势明显。分行业来看，重仓股收益超越行业平均水平达到6.59%，较上期5%表现更为出色。 时机选择能力：混基首次“转正” 债基终破冰点。主动投资混合型基金的时机选择能力指标处于持续改善当中，本期终于实现“转正”，而主动投资股票型基金的择时贡献也保持在一个历史高位。债券基金经过连续多期的下降，其最近3年期时机选择能力最终于本期跌破收益贡献临界水平。 风险管理能力：系统性风险持续放大 基金产品全线承压。本期股混基金受总收益下挫的影响程度相当，能力指标回调的幅度也趋于一致。债券市场方面，虽然利率水平持续走低，但是在新的监管趋势下债基盈利水平仍然处于理性回归通道内。 截止2018年二季度，三年综合能力五星级股票基金近三年来平均收益率为25.37%，而同期一星级股票基金收益率仅为-34.9%。股票型基金中汇丰大盘A、南方消费，混合基金中汇添富价值、大成优选、交银行业等在参与评级中获得五星评级的次数较多；债券基金中国投优化、招商产业债获得五星评级的次数较多。对于持续多次能够被评为高星级的基金，投资者可重点关注。 赵威 执业证书编号： S0870517050002 021-53686115 zhaowei1@shzq.com 日期：2018年8月17日 报告编号： 相关报告： 专题报告 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（股票型、债券型和混合型）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级系统从选股能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有1189只，较上期增加了55只。其中，股票基金52只，混合基金686只，债券基金451只。上证综合能力评级为五星的基金共有176只，约占参与评级数量的14.8%。 纳入五年评级范围的基金共有768只，较上期增加了32只。其中，股票基金15只，混合基金487只，债券基金266只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有114只，约占参与评级数量的14.84%。 表1:2018年二季度上证评级基金数量 2018-2Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 股票型 52 7 15 2 混合型 686 102 487 73 债券型 451 67 266 39 合计 1189 176 768 114 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理公募基金整体上能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，主动管理普遍起到了积极作用。截止2018年2季度末，在过去10年中主动管理股票型、混合型、债券型基金指数收益率分别为80.62%、110.44%和81.65%，同期沪深300指数和中债总财富收益率为25.76%和51.08%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、混合型、债券型基金年化收益率分别为6.09%、7.72%和6.15%。 在过去3年、过去5年等分阶段统计中，股票基金与混合基金收益率均远高于沪深300指数；债券型基金近5年收益率高于中债总财富指数，但近3年收益率受近年监管驱严影响未能跑赢对标指数。 专题报告 图1、中国股基指数、中国混基指数业绩走势 图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率 （%） 主动管理基金指数 市场指数 中国股基指数 中国混基指数 中国债基指数 沪深300 中债总财富 过去3年 -15.81 1.74 9.92 -21.51 10.60 过去5年 66.28 89.38 35.93 59.54 20.97 过去7年 48.64 69.01 49.71 15.34 32.55 过去10年 80.62 110.44 81.65 25.76 52.08 年化收益率1 6.09% 7.72% 6.15% 2.32% 4.28% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2018-6-30） 短期来看，系统性风险集中释放，大盘基金呈现出抗跌优势。2018年第二季度，A股市场被笼罩在国际贸易形势不稳的阴霾之中，与一季度情况不同，大中小盘股无差别的遭遇了大幅的下挫。从偏股基金季末重仓持股来看，大盘股持仓较上期出现7.59%的下调，同期中盘股持仓则上升了7.07%，小盘股方面基本与上期持平。我们进一步将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，虽然整体来看各组基金均没有取得正收益，但在风险控制角度来看公募基金的表现还是要远好于对标的市场指数。大盘基金在本季度平均下跌了3.94%，表现要明显好于沪深300的-9.94%；中盘基金和小盘基金在本轮下跌中跌幅较大，分别下挫6.83%和8.27%，但相较中证800和中证1000指数-11.19%和-17.51%的季度表现仍然是可圈可点的。虽然数据显示本期偏股基金在大盘股配置上较上期有所减少，但从业绩表现上来看，大盘股基金在当前的市场环境中明显表现更好。 1 过去10年收益率计算的年化收益率 专题报告 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2018-6-30） 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 82 -3.94 沪深300 -9.94 中盘 111 -6.83 中证800 -11.19 小盘 9 -8.27 中证1000 -17.51 数据来源：上海证券基金评价研究中心 债券型基金二季度平均收益率为-0.32%，低于同期中债总财富收益率2.73%。纳入评级范围的主动债券基金中，本期主要增配了金融债与中期票据，其中金融债较上期增加4.17%，中期票据较上期增加了3.46%。其余券种除了ABS配置基本不变，均出现一定程度的减配。整个二季度收益率水平继续下行，但形态有所改变。短端利率下行较上期收窄至16个基点，长短则放大至下行26个基点。信用利差方面本期较上期变化不是很大。债基虽然通过调整产品结构创造获利机会，权益市场的羸弱表现依然对其整体收益造成较大的负面影响。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2018/6/30 2018/3/31 当期变动 国债 1.44% 1.78% -0.34% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 21.00% 16.83% 4.17% 企业债 34.86% 37.48% -2.62% 短融 11.41% 14.17% -2.75% 中期票据 20.93% 17.47% 3.46% 可转债 8.36% 9.35% -0.99% 同业存单 1.56% 2.48% -0.92% ABS 0.41% 0.37% 0.03% 其他 0.03% 0.03% 0.00% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 大盘, 48.10% 中盘, 45.09% 小盘, 6.81% 专题报告 三、基金管理能力指标 股票基金和混合基金的综合管理能力指标双双回落。股票基金和混合基金本期的综合管理指标值较上期双双出现大幅回落，主要有两方面的原因。其一，截止今年二季度我们考察的三年期起始日期恰逢2015年下半年市场暴跌的开始，15年三季度单季上证指数跌幅高达28.63%，较上期（15年二季度）单季上涨14.12%形成鲜明对比。其二，今年新纳入统计窗口的二季度上证指数表现较一季度4.18%的跌幅进一步扩大至10.14%。两相叠加导致权益投资为主的偏股基金风险管理指标大幅回落，拖累了最终的综合管理能力指标。但在市场特别困难的时期，股混基金的时机选择能力表现更为优异，双双抬头上行。从评级的观测时间来看，最近三年股票基金和混合基金平均累计收益率为-8.78%和-7.13%，同期沪深300指数收益率仅为-21.51%。 债券基金综合管理能力指标值连续第五个季度下降。本期债券基金综合管理能力指标值较上期继续下滑，且幅度不减。在全市场打破刚兑等监管驱严大环境下，债券基金的业务利润进一步收窄，叠加权益市场盈利空间的下滑，导致债券基金各项能力指标纷纷持续回落。从评级的观测时间来看，最近三年债券基金平均累计收益率为5.67%，而同期中债总财富指数收益率为10.6%，其中转债对整体收益造成明显的拖累。 图4-图7、评级基金综合能力指标值及单项指标值变化情况 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2018-6-30） 专题报告 四、单项能力指标分析 1、证券选择能力：权益基金重压之下彰显管理能力 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺，每个季度抱团加仓的个股通常会有较好的市场表现，但往往是那些没有被集中持仓的行业与个股才能表现出偏股基金真正的证券选择能力。 2018年二季度季报中纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股，共涉及811只股票，较上期略有下降，约占A股全体股票总数的23%。从二季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为-6.1%，同期中证800成分股平均收益率为-13.08%，基金重仓股优势明显。从重仓股的申万一级行业来看，二季度偏股基金增仓前三行业分别为医药生物、计算机和食品饮料，其中医药生物的通化东宝、美年健康、计算机的浪潮信息、卫宁健康分别获得大幅增持。在本季增持的19个行业中只有食品饮料和休闲服务两个行业指数取得了正收益，但是基金重仓股取得正收益的行业达到了5个。而剩下没有创造正收益的重仓股绝大部分都击败了各自对应的行业指数。二季度主动权益类基金在食品饮料、机械设备和纺织服装行业表现尤其突出，重仓股季度收益超过行业平均水平10%以上。 从减持角度来看，本期权益基金主要瞄准银行、地产与建材等行业