2024年第2期上证基金评级分析：小盘基金业绩相对较好 基金择时表现普遍不佳

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com *员工吕旭文对本文亦有贡献。 日期：2024年2月5日 报告编号： 相关报告： 基金重仓股的平均收益率为0.69%，同期中证800成分股平均收益率为-4.85%，重仓股表现优秀。本季在31个 小盘基金业绩相对较好 基金择时表现普遍不佳 ——2024年第2期上证基金评级分析 证券选择能力：选股超额水平略高于上期。四季度 证券投资基金研究报告/专题报告 申万一级行业中29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平3.52%，超额水平略高于上期。 时机选择能力：各类基金配置效果均不理想。股基四季度初的股票平均仓位较上期上调了0.12个百分点。 混合型基金较上期上调了0.67个百分点。四季度权益市场走弱，股混基金配置效果均不理想。本期中债总财富指数上涨了1.44%，债券基金的持债水平则是下降的，配置效果也并不好。 风险管理能力：股基风险交换效率略高于混合基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期大幅回落，波动幅度小幅下降。因此，两者风险交换效率均下降明显。从风险交换效率的角度来看，股票基金依然高于混合基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的金信、华商和华泰柏瑞等；偏债类主动管理基金中的创金合信、富国和天弘等。 宏观数据点评 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为179.34%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为19.79%。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为 66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时机选择能力以及风险管理能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有5461只，较上期增 加了366只。上证综合能力评级为五星的基金共有816只，约占参与评级数量的14.94%。 纳入五年评级范围的基金共有3453只，较上期增加 了173只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 488只，约占参与评级数量的14.86%。 表1:2023年四季度上证评级基金数量 2023-4Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 407 61 278 41 偏股混合基金 818 122 456 68 灵活配置混合基金 2193 328 1655 248 偏债混合基金 55 8 31 4 长期纯债基金 861 129 426 63 中短期纯债基金 154 23 短期纯债基金 123 18 15 2 普通债券基金 796 119 559 83 可转债基金 54 8 33 4 合计 5461 816 3453 513 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2023年四季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为134.10%和70.66%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为77.77%和62.18%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为8.88%和5.49%。 分阶段来看，本季股基指数表现中规中矩，单季下跌了 4.08%，高于同期中证全指全收益指数（-4.21%）。最近的5 年期和7年期表现远高于对标市场指数。债券型基金短中长期表现均相对较弱。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 -4.08 0.62 -4.211.44 过去半年 -11.21 1.07 -8.302.07 过去1年 -12.72 3.21 -5.344.67 过去3年 -22.83 9.10 -17.3514.35 过去5年 93.06 18.40 39.9023.00 过去7年 60.81 27.86 3.2933.24 过去10年 134.10 70.66 77.7762.18 年化收益率1 8.88% 5.49% 5.92%4.95% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2023-12-31） 短期来看，本季大中小盘均跑赢其对标基准指数，债基持债的久期较上期有所回升。2023年四季度基础市场大幅下行，以权重股为代表的沪深300指数全季下跌7.00%，同期中证1000指数下跌了3.15%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股和小盘股的配置继续下调，对中盘股上调了0.96%。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，小盘基金表现相对较好。其中，大盘基金在本季度平均下跌6.75%，高于沪深300指数的-7.00%；中盘基金单季下跌4.10%，超越中证500指数0.5个百分点；小盘基金本季下跌0.75%，跑赢对标的中证1000指数较多。从结果上来看，本期不同规模风格基金均跑赢各自对标的基准指数。 1过去10年收益率计算的年化收益率 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 大盘中盘小盘 2023/12/312023/9/30 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 303 -6.75 沪深300 -7.00 中盘 339 -4.10 中证500 -4.60 小盘 30 -0.75 中证1000 -3.15 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2023-12-31） 四季度债券市场收益率水平较上一期有一定幅度的下行。相对而言，长端下行幅度偏大，收益率曲线斜率更加平缓。1年期中债国债收益率下行超过8个基点，10年期下行近12个基点。信用利差方面短端小幅放大。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期放大了10.25个基点。5年期与10年期利差水平分别较上期收窄了4.95和6.73个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所回升，据测算由此前的1.89上升至2.26。债基于本期上调了对国债的配置，同时下调了可转债的配比。债项等级方面，主动债基本期小幅上调AAA等级债的配比，下调了AA+级债券的配置，持债的评级中枢较上期基本持平。本季纳入评级范围的纯债基金平均收益率为0.90%，不及中债总财富指数的1.44%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2023/12/31 2023/9/30 当期变动 国债 3.73% 2.55% 1.18% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 42.23% 42.92% -0.69% 企业债 11.62% 12.13% -0.51% 短融 7.54% 7.84% -0.29% 中期票据 25.60% 24.86% 0.74% 可转债 5.71% 6.59% -0.88% 同业存单 1.95% 1.73% 0.23% ABS 0.53% 0.66% -0.13% 其他 1.08% 0.73% 0.35% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：选股超额水平略高于上期。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2023年四季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2400只股票，约占A股全体股票总数的44.88%，较上期持股更为分散。从四季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为0.69%，同期中证800成分股平均收益率为-4.85%，重仓股表现优秀。从重仓股的申万一级行业来看，四季度偏股基金增仓前三行业分别为电子、医药生物和农林牧渔，其中电子的立讯精密获得了36 亿的基金增持。医药生物行业的智飞生物获得偏股基金21 亿元左右的资金流入。农林牧渔行业的牧原股份也获得20 亿的增持。本季在31个申万一级行业中29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。四季度主动权益类基金在美容护理行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平11.98%。 从减持角度来看，本期权益基金对传媒、通信与计算机在内的17个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-7.70%，而同期被增持行业平均收益为-1.41%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度收益超越行业平均水平3.52%，超额水平略高于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 电子 259 14,833,186.49 2,266,518.87 9.83 3.92 5.91 医药生物 283 18,488,101.61 923,081.77 2.98 -0.00 2.98 农林牧渔 38 2,630,212.03 604,568.40 2.59 1.73 0.87 机械设备 225 4,320,387.19 515,235.62 3.38 -2.90 6.29 有色金属 77 5,171,595.30 329,829.21 -0.75 -2.03 1.27 公用事业 48 1,641,406.86 320,904.31 0.67 -0.14 0.81 家用电器 40 3,476,099.07 259,709.54 -1.25 -4.31 3.06 纺织服饰 35 794,530.53 139,599.24 1.17 -2.29 3.45 煤炭 26 1,309,620.25 124,637.48 5.31 4.18 1.13 基础化工 139 3,262,217.90 77,334.24 2.88 -3.97 6.85 轻工制造 53 856,706.41 45,761.22 0.20 -4.79 4.99 综合 3 42,554.17 27,688.61 8.12 0.80 7.32 环保 37 330,601.08 19,670.62 -1.81 -4.99 3.19 交通运输 64 2,365,063.15 16,676.97 -3.83 -4.98 1.15 房地产 38 1,700,093.04 -9,040.97 -13.80 -14.47 0.67 美容护理 14 331,758.31 -39,111.19 -2.57 -14.55 11.98 国防军工 79 4,175,733.58 -45,513.99 -0.39 -3.63 3.24 商贸零售 26 741,657.52 -59,184.26 -8.01 -9.32 1.30 钢铁 18 470,322.78 -65,242.92 -0.25 -6.08 5.83 建筑装饰 61 650,677.02