2018年中报点评：再接再厉稳步前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月20日 锡业股份（000960.SZ） 有色金属 再接再厉 稳步前行 ——锡业股份（000960.SZ）2018年中报点评 公司简报 ◆事件： 2018上半年，公司实现营收200.64亿元，同比增长7.38%，实现归母净利4.52亿元，同比增长26.16%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长27.91%。二季度，公司实现营收110.31亿元，同比增长0.05%，实现归母净利2.77亿元，同比增长29.09%%，扣非后归母净利2.77亿元，同比上升35.67%。 点评：公司当期净利大幅增长，主要得益于报告期内锌产品等销售价格较上年同期上涨（控股子公司华联锌铟股份有限公司净利润大幅增加,实现净利润5.91亿元，同比增长14.85%）。2018上半年SHEF锌平均价格25082.1元/吨，较上年同期增长12.11%。报告期内，公司锌产品营收9.73亿元，同比增长14.69%；毛利率为69.63%，同比增加7个百分点。 ◆供给紧缩，锡价有望上涨 一方面，缅甸是全球第三大锡产国，每年锡矿进口量占我国总进口量的99.2%。随着缅甸锡矿产量品位下滑，开采成本上升，2018年锡精矿供给有望减少。另一方面，2018年上半年锡行业加工费平均1.5万元/吨，相比2017年10月份 2万元/吨的水平下降25%，佐证锡矿供应趋紧。2018年下半年，锡价有望上涨，公司业绩确定性高。 ◆加快项目建设，推动产量提升 2018上半年公司加快实施重点项目建设：（1）募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目计划投资总额21亿元，已累计投入资金11.97亿元，投资进度为57.83%，目前已顺利实现联动试车。（2）公司顺利取得华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证，采矿扩建工程及其配套项目正稳步建设，未来有望扩大公司盈利空间。 ◆盈利预测 我们维持前期判断，维持公司盈利预测，2018年～2020年每股EPS分别为0.77元、082元、0.93元，给予公司2018年18倍PE估值，对应目标价13.86元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：锡价异动，项目投产不达预期。 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33,429 34,410 37,442 39,471 40,655 营业收入增长率 7.56% 2.93% 8.81% 5.42% 3.00% 净利润（百万元） 136 706 1,281 1,369 1,556 净利润增长率 -106.91% 418.68% 81.43% 6.85% 13.69% EPS（元） 0.08 0.42 0.77 0.82 0.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.73% 6.44% 10.47% 10.39% 10.90% P/E 125 24 13 12 11 P/B 2.2 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月17日 买入（维持） 当前价/目标价：10.18/13.86元 目标期限：6个月 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-22169122 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-22169110 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 16.69 总市值(亿元)：169.88 一年最低/最高(元)：10.11/17.05 近3月换手率：74.62% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18锡业股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.56 -11.76 -14.26 绝对 -6.44 -29.01 -27.55 资料来源：Wind 2018-08-20 锡业股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 33,429 34,410 37,442 39,471 40,655 营业成本 31,076 30,934 34,742 35,871 36,374 折旧和摊销 896 923 1,243 1,273 1,297 营业税费 133 191 71 75 77 销售费用 170 157 210 221 228 管理费用 846 1,142 1,243 1,310 1,349 财务费用 745 576 600 571 479 公允价值变动损益 -9 6 148 0 0 投资收益 -40 61 40 40 40 营业利润 461 1,301 761 1,460 2,187 利润总额 343 1,025 1,681 1,810 2,037 少数股东损益 107 189 148 170 175 归属母公司净利润 136 706 1,281 1,369 1,556 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 28,425 30,553 30,256 29,750 28,978 流动资产 8,995 10,695 11,776 12,307 12,595 货币资金 2,652 4,064 4,422 4,661 4,801 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 820 751 817 862 888 应收票据 714 1,201 1,307 1,378 1,419 其他应收款 456 371 404 426 439 存货 3,928 4,134 4,645 4,796 4,864 可供出售投资 51 83 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 415 359 363 367 371 固定资产 11,879 11,496 11,170 10,678 10,059 无形资产 3,952 3,826 3,635 3,453 3,281 总负债 19,464 18,320 16,594 14,978 12,937 无息负债 3,668 3,684 3,106 3,176 3,210 有息负债 15,797 14,636 13,488 11,802 9,727 股东权益 8,961 12,233 13,662 14,772 16,042 股本 1,472 1,669 1,669 1,669 1,669 公积金 7,114 9,291 9,419 9,556 9,684 未分配利润 -666 40 1,193 1,996 2,962 少数股东权益 1,089 1,277 1,425 1,595 1,770 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,798 2,295 1,966 3,122 3,353 净利润 136 706 1,281 1,369 1,556 折旧摊销 896 923 1,243 1,273 1,297 净营运资金增加 497 402 1,361 460 254 其他 269 265 -1,919 20 245 投资活动产生现金流 -1,484 -1,713 140 -197 -197 净资本支出 -1,484 -1,716 -233 -233 -233 长期投资变化 415 359 -4 -4 -4 其他资产变化 -415 -356 377 40 40 融资活动现金流 -675 791 -1,748 -2,686 -3,016 股本变化 0 197 0 0 0 债务净变化 276 -1,160 -1,148 -1,686 -2,075 无息负债变化 297 16 -577 70 34 净现金流 -351 1,331 358 240 140 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -200%-100%0%100%200%300%400%500%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%2%4%6%8%10%0 10000 20000 30000 40000 50000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-08-20 锡业股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 7.56% 2.93% 8.81% 5.42% 3.00% 净利润增长率 -106.91% 418.68% 81.43% 6.85% 13.69% EBITDA增长率 767.81% 24.81% -10.05% 35.14% 20.15% EBIT增长率 -285.16% 40.42% -33.47% 69.79% 31.83% 估值指标 PE 125 24 13 12 11 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 16 13 14 10 8 EV/EBIT 27 19 28 16 11 EV/NOPLAT 38 22 33 19 13 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 7.04% 10.10% 7.21% 9.12% 10.53% EBITDA率 6.44% 7.80% 6.45% 8.27% 9.65% EBIT率 3.76% 5.12% 3.13% 5.05% 6.46% 税前净利润率 1.03% 2.98% 4.49% 4.59% 5.01% 税后净利润率（归属母公司） 0.41% 2.05% 3.42% 3.47% 3.83% ROA 0.85% 2.93% 4.72% 5.17% 5.97% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.73% 6.44% 10.47% 10.39% 10.90% 经营性ROIC 3.49% 5.85% 3.72% 6.46% 8.79% 偿债能力 流动比率 0.57 0.69 0.94 1.13 1.43 速动比率 0.32 0.42 0.57 0.69 0.88 归属母公司权益/有息债务 0.50 0.75 0.91 1.12 1.47 有形资产/有息债务 1.49 1.75 1.91 2.15 2.55 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.08 0.42 0.77 0.82 0.93 每股红利 0.00 0.00 0.26 0.28 0.31 每股经营现金流 1.08 1.38 1.18 1.87 2.01 每股自由现金流(FCFF) -0.15 0.34 0.39 1.36 1.82 每股净资产 4.72 6.57 7.33 7.90 8.55 每股销售收入 20.03 20.62 22.44 23.65 24.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-20 锡业股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资