2018年中报点评：业绩良好，“文旅+地产”稳步前行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 华侨城A发布2018年半年度报告，公司上半年实现营业收入147.18亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润20.14亿元，同比增长16.16%。 一、 二、分析与判断  销售稳步向上，盈利继续加强 报告期内，公司实现营业收入147.18亿元，同比增长6.7%，增速低于去年同期，主要是房地产项目结转时间分布不均衡，结转规模增幅收窄所致。上半年公司房地产业务增加有效供给，陆续推出十余个项目，整体销售情况良好，认购率超过80%，实现销售回款217亿元，同比增长42%，经营活动现金流大幅好转。公司房地产业务营收98.96亿元，同比增长39.05%，毛利率高达66.71%，较17年同期提升6.24个百分点，毛利率继续在行业中保持高位，“旅游+地产”模式的盈利能力优势凸显。  精耕优质资源，加大土地储备 报告期内，公司通过招拍挂、股权收购等多种方式成功获取了济南、天津、杭州、重庆、蓬莱等优质资源。上半年新增规划建筑面积328.07万平方米，新增权益建筑面积231.19万平方米，支付地价款127亿，支付股权投资款74亿。半年报显示，公司下半年将在重点城市加大资源获取力度，预计下半年公司土地投资增速将保持较高水平；并且下半年采取积极的销售策略，提高去化速度，加大回款力度，预计下半年公司经营现金流将继续好转。  依托品牌优势，“文旅+地产”稳步前行 报告期内，公司旅游综合业务营收为46.75亿元，比17年同期减少27.31%，主要是综合体部分中房地产部分结转不均衡造成；毛利率为37.51%，比全年同期提升2.09pct，盈利质量继续提升。公司将继续整合和发挥欢乐谷连锁品牌产业优势，组件“欢乐谷集团”，不断升级欢乐谷景区，创新植入国产动漫IP元素，未来公司将继续加大产品创新和市场营销力度，我们预计公司的旅游综合业务有望稳健增长。 二、 三、盈利预测与投资建议 华侨城上半年业绩稳定增长，销售及盈利能力双提升，土地获取力度强，旅游业务不断创新提高。预计公司18-20年EPS为1.28、1.58、1.90元，对应PE为5.0/4.1/3.4倍，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 公司下半年销售不及预期，一、二线城市房地产政策调控加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 42,341 54,188 66,652 80,648 增长率（%） 19.3% 28.0% 23.0% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 8,643 10,507 13,001 15,581 增长率（%） 25.5% 21.6% 23.7% 19.8% 每股收益（元） 1.05 1.28 1.58 1.90 PE（现价） 6.1 5.0 4.1 3.4 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 6.30元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-22 收盘价（元） 6.30 近12个月最高/最低（元） 10.79/6.06 总股本（百万股） 8,204 流通股本（百万股） 6,144 流通股比例（%） 74.89 总市值（亿元） 517 流通市值（亿元) 387 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华侨城A(000069):利润高增长，央企改革持续发力 2.华侨城A(000069)季报点评：费用拖累短期业绩，都市旅游长期看好 3.华侨城A(000069)调研简报：深入旅游开发，第四代主题公园引领市场 -28%-8%12%32%17/817/1118/218/518/8华侨城A 沪深300 [Table_Title] 华侨城A（000069） 公司研究/简评报告 业绩良好，“文旅+地产”稳步前行 —华侨城A（000069）2018年中报点评 简评报告/房地产 2018年08月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华侨城A（000069） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 42,341 54,188 66,652 80,648 成长能力 营业成本 21,064 27,094 32,659 38,711 营业收入增长率 19.3% 28.0% 23.0% 21.0% 营业税金及附加 7,958 10,273 12,582 15,235 EBIT增长率 7.3% 24.5% 29.4% 26.1% 销售费用 1,445 1,900 2,318 2,804 净利润增长率 25.5% 21.6% 23.7% 19.8% 管理费用 2,230 2,914 3,560 4,317 盈利能力 EBIT 9,645 12,006 15,533 19,581 毛利率 50.3% 50.0% 51.0% 52.0% 财务费用 1,598 959 761 950 净利润率 20.4% 19.4% 19.5% 19.3% 资产减值损失 658 116 135 157 总资产收益率ROA 4.0% 3.7% 4.2% 4.3% 投资收益 4,800 3,407 3,872 3,717 净资产收益率ROE 16.6% 17.6% 18.7% 19.3% 营业利润 12,205 14,339 18,509 22,191 偿债能力 营业外收支 616 460 518 553 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.4 利润总额 12,821 14,959 19,147 22,839 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.7 所得税 3,502 3,441 4,821 5,690 现金比率 0.3 0.5 0.4 0.3 净利润 9,318 11,518 14,326 17,149 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 8,643 10,507 13,001 15,581 经营效率 EBITDA 11,743 13,856 17,313 21,347 应收账款周转天数 3.8 3.6 3.5 3.5 存货周转天数 1,502.6 1,381.8 1,410.3 1,416.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 货币资金 29156 71998 62511 68853 每股指标（元） 应收账款及票据 658 724 882 1069 每股收益 1.1 1.3 1.6 1.9 预付款项 17013 24295 28316 33946 每股净资产 6.3 7.3 8.5 9.9 存货 105458 104408 127661 151669 每股经营现金流 (0.9) 5.8 (0.0) 2.1 其他流动资产 3268 3268 3268 3268 每股股利 0.3 0.4 0.4 0.5 流动资产合计 166661 225478 249115 291948 估值分析 长期股权投资 6639 7839 9239 10839 PE 6.1 5.0 4.1 3.4 固定资产 14057 13546 13040 12525 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 无形资产 6199 6831 7606 8437 EV/EBITDA 7.4 3.2 3.1 2.2 非流动资产合计 50802 56099 62863 70937 股息收益率 4.7% 5.5% 6.2% 7.8% 资产合计 217463 281577 311978 362885 短期借款 12758 12758 12758 12758 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 11367 15386 18450 21454 净利润 9,318 11,518 14,326 17,149 其他流动负债 276 276 276 276 折旧和摊销 2,756 1,965 1,915 1,923 流动负债合计 102794 158260 177617 215478 营运资金变动 (15,498) 36,633 (14,178) 550 长期借款 44706 44706 44706 44706 经营活动现金流 (7,700) 47,924 (247) 17,457 其他长期负债 4488 4488 4488 4488 资本开支 5,154 1,843 2,520 3,100 非流动负债合计 49194 49194 49194 49194 投资 (6,884) (4,800) (5,520) (6,250) 负债合计 151987 207454 226811 264672 投资活动现金流 (9,335) (3,236) (4,169) (5,633) 股本 8204 8204 8204 8204 股权募资 947 0 0 0 少数股东权益 13427 14438 15763 17331 债务募资 26,539 0 0 0 股东权益合计 65476 74123 85167 98213 筹资活动现金流 29,326 (1,846) (5,072) (5,482) 负债和股东权益合计 217463 281577 311978 362885 现金净流量 12,291 42,842 (9