SJM：更多关于路tai的信息

{一世[R中号EPA}红色：汤森路透澳博HK $ 20.15-购买 CFA亚伦·菲舍尔（Aaron Fischer） 理查德黄(852) 26008455 玛丽安娜寇终审法院(852) 260081902013年2月27日 香港孔酒店与休闲路透社0880.HK彭博880 HK2013年2月27日定价恒指@ 22,577.01200万高/低HK $ 22.15 / 12.341200万目标价HK $ 24.00±%潜在+19%分享到问题5,522.7m自由浮动（美东时间。） 39.0%市场帽144.09亿美元每天平均3M1.387亿港元（1,790万美元）大股东STDM 61.0％股票表现（％）1M 3M 12M绝对（0.2）11.2 26.9相对4.2 7.6 19.3绝对值（美元）（0.3）11.1 26.8 更多关于路tai由于新葡京的利润率下降，第四季度的Ebitda比预期低6％。电话会议上的主要亮点是关于现址由梁安琪（Angela Leong）拥有的澳博金沙城（SJM Cotai）旁边的网站的潜在发展的公告。该场地预计将拥有一个主题公园和6,000多个酒店客房，可以补充澳博金光大道。在弱于预期的第四季度，我们将13-14CL的Ebitda预估下调了4％，将目标价格下调至24.0港币，意味着有19％的上涨空间和24％的总回报。维持买入。第四季度Ebitda：比预期低6％澳博第四季度息税折旧摊销前利润为19.3亿港元（环比增长2％，同比增长8％），比我们预期的20亿港元低6％。收入下降的主要原因是新葡京，Ebitda利润率从2012年第三季度的15.7％降至2012年第四季度的13.4％，原因是：1）增加了较低利润率VIP部门的投资； 2）希腊神话员工的转换产生的一次性费用； 3 ）略高于预期的中介佣金。新葡京仍在增长希腊神话（SJM卫星赌场）为新葡京增加了40张赌桌，该公司计划通过从Jai Alai拿走赌桌在2013年将新的30-35张赌桌重新分配给新葡京（13年第二季度开始翻新） ，大洋洲和希腊神话。新葡京应该继续是公司的主要盈利动力。鉴于2012年第4季度未实现目标，我们将13-14CL的Ebitda预测下调了4％，并将2013-14的Ebitda增长预测为4-11％。更多关于路tai该公司今天宣布，将与梁安琪商议在SJM Cotai旁边租赁该场地，该场地面积为270k平方米（SJM Cotai为70k平方米，Wynn Cotai为210k平方米）。该场地预计将拥有一个主题公园和6,000多个酒店客房，可补充澳博金沙城娱乐城的娱乐产品。澳博还宣布派发2012财年股息每股0.90港元（高于我们的预期每股0.99港元），派息率为76％。我们并没有过分担心股息派发率会略低，并维持我们80％的派息假设，这意味着13-14CL的股息收益率为5.0-5.5％。维持买入由于第四季度未达标，我们将目标价下调至24.0港币，基于现有业务的11倍EV / Ebitda和2.8港币的澳博股价。我们的目标价意味着19％的上涨空间和24％的总回报率。维持买入。金融截至12月31日的年度10A 11A 12CL 13CL 14CL（港元）（％）22191613102001501005003月11日9月11日3月12日12月12日澳博（L HS）相对于HS I（RHS）资料来源：彭博社资料来源：里昂证券亚太市场在彭博社，汤姆森路透社，CapIQ和themarkets.com上查找里昂证券的研究-并从我们的获利中evalu @ torclsa.com上的专有数据库 目标变更价钱收入（百万港元）57,72876,09379,50086,48093,271转速预测变化（％）--0.03.43.4净利润（百万港元）3,5575,3086,6537,0027,746NP预测变化（％）--(2.1)(1.1)(2.1)每股盈利（港币¢）65.296.1119.9126.2139.6CL /共识（22）（EPS％）--999396每股收益增长（同比百分比）202.447.424.85.210.6PE（x）30.921.016.816.014.4股息收益率（％）1.73.64.45.05.5净资产收益率（％）32.935.035.935.437.5净债务/权益（％）(34.4)(61.0)(46.4)(37.2)(34.4) 澳币-买入更多关于路tai2013年2月27日2{一世[R中号EPA}红色：汤森路透澳博市场份额（LHS）新葡京市场份额更多关于路tai图1 4Q业绩–实际vs目标博彩总收入实际的2012年第4季度21,033预测2012年第4季度21,032差异百分比0新葡京8,2058,0062其他自我提升2,7952,867-3第三方10,03310,159-1总收入21,20921,1880贵宾14,33014,1481弥撒6,3446,526-3插槽3603581其他17515612调整后的Ebitda1,9282,045-6新葡京1,1001,256-12其他自我提升294324-9第三方4173965其他（非游戏）1176970资料来源：里昂证券亚太市场图2 新葡京：地产息税折旧摊销前1,4001,2001,00080060040020001Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12资料来源：里昂证券亚太市场图3 澳博：市场分享3512301025820615410520-1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12资料来源：里昂证券亚太市场（百万港元）1,0851,1481,1481,100882940956978低于Ebitda -6％估计息税折旧摊销前季度环比下降，低于预期保证金新葡京的市场份额继续扩大 澳币-买入更多关于路tai2013年2月27日3{一世[R中号EPA}红色：汤森路透图4季度收益和运营g统计3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 QoQ％ 同比增长％尺寸68,180 71,452 72,099 72,258 72,420 78,477 810VIP 50,128 51,684 50,953 50,711 49,564 53,087 7 3质量15,308 16,753 17,935 18,356 19,796 21,986 11 31插槽2,744 3,015 3,211 3,191 3,059 3,405 11 13博彩收益19,057 18,923 19,684 19,275 18,892 21,033 11 11新葡京5,829 5,830 6,714 6,999 7,315 8,205 12 41其他自我晋升的2,701 3,380 2,852 2,846 2,591 2,795 8 -17第三方10,527 9,831 10,118 9,430 8,986 10,033 12 2整体市场份额28.0％26.5％27.3％26.7％26.1％26.8％新葡京8.5％8.2％9.3％9.7％10.1％10.5％其他自我晋升4.0％4.7％4.0％3.9％3.6％3.6％第三方15.4％13.8％14.0％13.1％12.4％12.8％分部收入19,213 19,081 19,838 19,420 19,052 21,209 11 11贵宾13,314 12,856 13,352 13,118 12,482 14,330 15 11质量5,389 5,712 5,938 5,782 6,040 6,344 5 11插槽354356394375375360 -3 1其他156158154145160175175 9 11调整后Ebitda 1,651 1,781 1,914 1,898 1,891 1,928 2 8新葡京956978 1,085 1,148 1,148 1,100 -4 12其他自我晋升的253301339285271294 8 -2第三方423408409393371371417 12 2其他（非游戏）19 94 81 72 101 117 16 24保证金百分比8.6％9.3％9.7％9.8％9.9％9.1％新葡京16.4％16.9％16.2％16.4％15.7％14.5％其他自我提升9。4％8。9％11。9％10。0％10。5％10。5％第三方4。0％4。1％4。0％4。2％4。1％4。2％净利润1,173 1,472 1,713 1,698 1,657 1,677 1 14净利率（％）6。1％7。7％8。6％8。7％8。7％7。9％经营统计：筹码量销售（十亿港元）463440454435435409460 12 4VIP持有率（％）2。88％2。92％2。94％3。02％3。05％3。12％平均编号 表的VIP 61595603603612601604质量1,145 1,161 1,165 1,164 1,158 1,169插槽3,964 3,947 3,877 3,832 3,812 3,583每桌净赢额：贵宾236,081 234,852 243,325 237,646 225,747质量51,158 53,474 56,011 55,323 56,694 58,988 4 10插槽971980 1,117 1,102 1,055 1,092 4 11非游戏新葡京入住率（％）94。7％92。6％92。6％93。2％96。0％98。2％房价（港元）2,015 2,055 2,146 2,131 2,070 2,169 5 6资料来源：公司资料图5修剪Ebitda估算值SJM Cotai旁边有一个270k平方米的场地，目前由梁安琪新收益估计（港币百万元）12CL 13CL旧版新转速变化百分比旧调整 息税折旧摊销前新调整息税折旧摊销前变化百分比旧净利润新净利润变化百分比老TP新TP资料来源：里昂证券亚太市场图6的地图路tai资料来源：里昂证券亚太市场图7补偿估价公司血红蛋白哭泣价钱目标上升空间记录MktCap（百万美元）聚乙烯EV / Ebitda现金流量收益率股息收益率澳门永利1128 HK香港邻苯二酚新co博亚MPEL美国我们购买金沙中国1928 HK香港邻苯二酚澳博880港币香港购买美高梅中国2282 HK香港购买星系27香港香港邻苯二酚资料来源：里昂证券亚太市场财务摘要截至2010年12月31日的年度A 2011A 2012CL 2013CL 2014CL。损益预测摘要（港币百万元） 收入 营业利润 运营息税前收益 利息收入 利息花费 其他项目 除税前溢利 税收 少数群体/优先股 净利 现金流量预测摘要（百万港元） 营业利润 操作调整 折旧/摊销 营运资金变动 净利息/税项/其他 净营业现金流量 资本支出 自由现金流 收购/邀请/处置 Int，Invt和Associates div 净投资现金流量 贷款增加 股利 净募集资金/其他 净融资现金流量 净现金的Incr /（decr） 汇率变动 开户现金 现金结算 资产负债表摘要（百万港元） 现金等价物 债务人 存货 其他流动资产 固定资产 无形资产 其他定期资产 总资产 短期债务 债权人 其他目前的Liab 长期债务/可转债 规定/其他LT责任人 少数/其他权益 股东资金 负债和权益总额 比率分析 收入增长（同比百分比） 息税折旧摊销前利润（同比增长％） 息税折旧摊销前利润率（％） 净利润率（％） 派息率（％） 有效税率（％） Ebitda / net int exp（x） 净债务/权益（％） 净资产收益率（％） 资本回报率（％） EVA®/ IC（％） 资料来源：里昂证券亚太市场 股价（港元） 2013年1月 购买 2011年11月 购买 2012年11月 购买 2011年9月