第四季度每股收益稳定；主要的新产品周期即将到来；购买; PT $ 55

思科系统第四季度每股收益稳定；主要新产品提前循环；购买; PT $ 55优于预期的第四季度每股收益报告清楚地表明了CSCO的“稳健”运营执行力，尤其是在全球宏观经济形势错综复杂的背景下，业务和IT支出的优先级不断变化。即使考虑到市场上涨后的6％，我们还是建议CSCO-折价交易：20倍的20财年每股收益预期市盈率约为13倍现金-作为我们的顶级单一个主意，基本面不断改善，主要是新产品周期。特别是，我们称呼企业多云。 400G云网络刷新； 5G的“纽带”，物联网，边缘云；软件定义的广域网； AI，ML，区块链并且19财年以后，作为主要新产品周期的软件订阅对Infra平台的附着率不断提高，而21财年可能是早期感染年。+1-415-617-3324研究助理+1-212-250-8928收入（百万美元）604051,398至↑0.5%51,640也就是说，我们计划在CSCO的10K备案后重新审视我们的递延收入和FCF假设，这将重述资产负债表。根据现场电话评论，可以合理地假设公司将削减与术语软件许可和企业许可协议有关的递延收入指标-这些收入指标将根据ASC606（在19财年第一季度之前获得认可，在收入中预先确认）；请参见图4 ）。大图：股票对关键基本指标的“加速”或“减速”做出反应。我们坚信CSCO的“经常性收入”和“自由现金流”增长指标的方向将有所改善，该指标基于“更高质量”的产品和服务组合，因为该公司在主要增长主题中“淘汰”了同等规模的同行。客户，请参阅图1-3了解我们专有的CSCO段模型视图。我们重申买入评级。20201620172018 思科系统S＆P 500指数（重新计算）表现（％）1m 3m 12m 绝对5.0 -3.6 36.7标普500指数0.6 3.9 14.4资料来源：德意志银行 市值（美元）195,462.1已发行股份（百万）4,456.5游离燕麦（％）100成交量（2018年8月15日）7,666,541期权数量（平均水平，1M）7,618,216德意志银行证券公司发行于：16/08/2018 05:30:13 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行研究评分购买北美：由德意志银行，香港分行或德意志证券亚洲有限公司发行（除非有关《香港证券及期货条例》第571章所指期货合约的任何研究应仅由德意志证券亚洲有限公司发行）。上面“其他信息”部分中列出的规定应在当地法律和法规允许的最大范围内适用，包括但不限于《证券和期货事务监察委员会的执照或注册人员行为守则》。 。公司思科系统日期2018年8月16日预测变化TMT数据网络路透社思科彭博社CSCO美国交换NSM股票代号CSCO价格在2018年8月15日（美元）价格目标52周范围43.8655.0046.30 - 30.37股票和期权流动性数据资料来源：德意志银行关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年8月16日数据网络思科系统页面PAGE2德意志银行证券公司我们的55美元价格目标没有变化（意味着20财年20财年EPS的市盈率约为16倍市盈率； 21财年21F的EPS市盈率约为14倍市盈率，即3.63美元），并反映了我们最新的预测，总结如下：19财年第一季度为$ 12.63B和70c，分别为$ 12.89B和72c Q2财年第二季度为$ 12.395B和71c，分别为$ 12.403B和71c2019财年为$ 51.40B和$ 2.94，分别为$ 51.64B和$ 2.95（〜4.7％顶线;〜13％EPS增长）FY20的价格为$ 54.02B和$ 3.27，分别为$ 54.17B和$ 3.30（〜4.9％收入；〜12％每股收益增长）FY21分别为$ 57.12B和$ 3.60，分别为$ 57.17B和$ 3.63（〜5.5％顶线;〜10％每股收益增长）注意：我们详细发布模型中的全部财务信息，可应要求提供给客户。2018财年第四季度每股收益摘要第四季度强劲表现：$ 12.84B / 70c，而FactSet共识：$ 12.77B / 69c。产品收入高于共识：$ 9.64B和$ 9.53B。基础架构平台（7.44亿美元对7.28亿美元）和安全性（6.27亿美元对6.148亿美元）是本季度的亮点。第四季度预估毛利率和营业利润率为63.9％/ 30.9％，而去年同期为：63.6％/ 30.8％。CSCO预测十月份季度同比正增长5％至7％，每股收益从70c提高至72c。我们注意到，CSCO的5％至7％的同比增长前景受益于ASC 606（约1％的同比收益）。鉴于ASC 606的影响，与基于先前会计准则的FactSet共识相比，前景无法与之相比。备考毛利率和营业利润率指南为：63％至64％/ 30％至31％，与毛利率和营业利润率相比，一致预期为：63.8％/ 30.9％。第四季度EPS呼叫重点：■基础设施平台的持续优势（〜$ 7.44B，而共识后为〜$ 7.28B）：Infra平台中的所有细分市场均同比增长（不包括路由业务）。管理层将Infra Platform的实力归功于Cat 9K，Nexus 9K，Wave 2以及最近在Access，WAN，数据中心（由服务器和Hyperexex推动的两位数强劲增长）等其他新推出产品的增长。我们称Cat 9K的采用趋势强劲：到第四季度末，约有9,650个客户；第三季度有+5,800个客户；第二季度约有3,100个客户。 2018年8月16日数据网络思科系统德意志银行证券公司页面PAGE3此外，CSCO在第四季度还提出了有意义的Viptela牵引力。目前已部署了800多个客户。■安全加速（6.27亿美元对6.148亿美元）：安全收入在第四季度有所增长，同比增长12％，而第三季度为11％，第二季度为6％。管理层注意到网络安全，统一威胁，策略，访问和Web安全方面的实力.收购Duo：CSCO强调了Duo Security是一个关键示例，说明了该公司对将基于Intent的网络功能扩展到更广泛的产品组合的关注。我们相信Duo将成为CSCO递延收入和软件订阅增长故事的“助推器”。■经常性收入和递延收入的颜色：经常性收入约占CSCO总收入的32％。订阅收入占CSCO软件总收入的56％。递延总收入同比增长6％；递延产品增加了15％；服务增长1％。来自定期软件和订阅的递延产品收入为$ 6.1B（+ 23％Y / Y）。■地理位置和产品订单颜色：美洲增长6％；欧洲，中东和非洲地区增长6％； APJC上涨了12％。新兴市场总量增长了12％；金砖四国和墨西哥上涨22％。产品订单在所有客户领域均实现增长：企业增长11％；企业增长11％。商业增长9％；公共部门增长1％；服务提供商恢复增长，增长6％。其他关键指标：第四季度末，CSCO的现金，现金等价物和投资为$ 46.5B（在美国可用$ 40.4B）。来自运营的现金流为$ 4.1B。估值与风险我们的55美元价格目标反映了我们更新的18-21财年收入和预估每股收益估算。我们55美元的目标价意味着20倍FY20E EPS的市盈率约为16倍市盈率（14倍FY21E EPS的市盈率约为3.63美元市盈率）。我们的55美元目标价是通过现金流量折现（DCF）分析得出的，这是我们的主要估值方法。主要风险：意外的IT支出变化，与JNPR，ANET，HPE，白盒生态系统等相比的份额变化；全球宏观和最终市场需求的变化。有关评估快照，请参见第8页。 2018年8月16日数据网络思科系统页面PAGE4德意志银行证券公司预测和比率年底7月31日2018年2019年2020年实际FAS123R形式FAS123R形式1Q EPS0.480.750.720.690.812Q EPS-1.780.600.710.680.79第三季度每股收益0.560.630.750.720.834Q EPS0.810.660.780.740.86每股收益（美元）0.022.642.952.833.30收入（百万美元）49,330.051,640.3–54,170.0–资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年8月16日数据网络思科系统德意志银行证券公司页面PAGE5图1：CSCO细分模型摘要（第1部分，共3部分）CSCO细分模型[DB视图]图1-3概述了我们针对CSCO的详细细分模型摘要。$ M中的所有数字；除外比率CSCO的部门收入模型摘要（数据库已发布视图）2018财年19财年20财年FY21E复合年增长率FY18-FY21E$28,270$29,480$30,622$31,9974%1.8%4.3%3.9%4.5%77.0%76.4%75.3%74.1%57.3%57.1%56.5%56.0%$23,600$23,960$24,192$24,4761%-1.2%1.5%1.0%1.2%83.5%81.3%79.0%76.5%88.0%88.3%88.5%88.8%$4,670$5,521$6,429$7,52117%20.1%18.2%16.5%17.0%16.5%18.7%21.0%23.5%38.7%39.7%39.9%40.1%$5,035$5,658$6,431$7,31113%10.2%12.4%13.7%13.7%13.7%14.7%15.8%16.9%10.2%11.0%11.9%12.8%$1,835$1,773$1,702$1,640-4%-4.4%-3.4%-4.0%-3.6%36.4%31.3%26.5%22.4%6.8%6.5%6.2%5.9%$3,200$3,885$4,729$5,67121%20.8%21.4%21.7%19.9%63.6%68.7%73.5%77.6%I) 基础架构平台收入增长（年/年）占产品收入的百分比占总收入的百分比I.a)平台收入（Ex软件（永久和订阅））：基础架构平台增长（年/年）占基础架构平台收入的百分比占平台收入的百分比（Ex软件和订阅）：产品I.b)软件（永久和订阅）收入：基础架构平台增长（年/年）占基础架构平台收入的百分比占软件（永久和预订）总收入的百分比II) 应用收入增长（年/年）占产品收入的百分比占总收入的百分比II.a)平台收入（Ex软件（永久和订购）：应用程序增长（年/年）占应用程序收入的百分比占平台收入的百分比（Ex软件（永久和订购））：产品II.b)软件（永久和订阅）收入：应用程序增长（年/年）占应用程序收入的百分比占软件（永久和预订）总收入的百分比26.5%27.9%29.3%30.2%资料来源：德意志银行估算和公司备案 2018年8月16日数据网络思科系统页面PAGE6德意志银行证券公司$ M中的所有数字；除外比率CSCO的部门收入模型摘要（数据库已发布视图）2018财年19财年20财年FY21E复合年增长率FY18-FY21E$2,353$2,621$2,913$3,24411%9.3%11.4%11.1%11.4%6.4%6.8%7.2%7.5%4.8%5.1%5.4%5.7%$1,171$1,205$1,235$1,2592%2.6%2.9%2.5%2.0%49.8%46.0%42.4%38.8%4.4%4.4%4.5%4.6%$1,182$1,416$1,678$1,98419%16.8%19.8%18.5%18.3%50.2%54.0%57.6%61.2%9.8%10.2%10.4%10.6%$1,050$818$686$602-17%-12.9%-22.1%-16.1%-12.2%2.9%2.1%1.7%1.4%2.1%1.6%1.3%1.1%$225$211$201$190-6%-10.9%-6.3%-5.0%-5.5%21.5%25.8%29.2%31.5%0.8%0.8%0.7%0.7%$825$6