所有汽缸点火：重申买入； PT $ 80;稳定的第四季度每股收益

（截至2018年11月20日）关键变更在所有汽缸上点火：重申购买; PT $ 80;稳定的第四季度每股收益数据库视图：我们对KEYS的积极呼吁保持信念-强调该公司进入FY19处于有利地位。 KEYS是我们的顶级大型GARP创意。特别是，我们在18年第4季度呼唤订单增长约10％（以核心为基础），这是整体订单增长连续第五个季度保持两位数。该公司建立了积压订单，进入FY19，第四季的订单超过了收入。此外，我们注意到5G设计和测试中的三位数订单增长，两位数订单+1-415-617-3324研究助理+1-212-250-8928 每股收益（美元）2.32至2.31↓-0.3%该公司在第四季度的每股收益呼吁中指出，汽车和能源业务的增长。KEYS的5G机会不仅限于美国电信公司和OEM（例如VZ，QCOM等）。我们认为，中国移动，SK Telecom和日本的Telcos对于KEYS的设计，测试和仪表平台以及软件解决方案而言，是多年的有意义的机遇（keysight.com上最近与5G相关的新闻稿中采用了进一步的颜色）。我们的已发布模型视图（请参阅图1-3中我们专有的自下而上的细分增长模型）宣称：■KEYS的5G设计测试细分市场继续保持两位数的高增长趋势（我们正在为1/19和Q2 / 19的+ 75％同比增长建模）；■改善防空计划支出趋势（我们正在为KEYS的防空部门在第一季度的年中中期增长建模）；和，■KEYS汽车和能源业务领域的中双位数增长趋势是由联网汽车和ADAS测试与仪器等不断发展的动力所驱动的。■我们期望在5G中获得新设计的胜利-射频半成品和基带研发测试，下一代11ax WiFi，航空防卫和联网汽车，ADAS用例-在“系统架构级别”（相对于点产品级别）。■此外，在19/20财年的400G交换路由器平台测试中，我们呼吁适度改善IXIA测试解决方案部门的订购趋势。航空航天，国防与政府4,214至4,256↑1.0%$ 1.05B / $ 1.01，相对于FactSet共识来看，收入和每股收益显着提高，约为$ 1.02B / 90c。发行于：21/11/2018 06:45:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPaPeter Hooper全球主管德意志银行研究评分购买北美：约翰内斯堡德意志银行（Deutsche Bank AG Johannesburg）在德意志联邦共和国成立（南非的分支机构登记号：1998/003298/10）。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索（截至2018年11月20日）股权评级关键我们重申对该股的买入评级和80美元的目标价格（约17倍本益比，FY21E每股收益为4.60美元）。预测变化TMT数据网络路透社证券价格彭博社美国钥匙交换纽约州分析师认证按键价格在2018年11月20日（美元）价格目标52周范围54.3580.0066.50 - 41.54是德科技 Peter Hooper全球主管此外，我们呼吁定向改善产品毛利率-这是关键的收入增长杠杆。nd2$ 1.05B / $ 1.01，相对于FactSet共识来看，收入和每股收益显着提高，约为$ 1.02B / 90c。$ 1B以上的连续四个季度的订单。FY19的第一季度收入和每股收益更高：9.65亿美元至9.85亿美元/ 76c至82c，而市场普遍预期为9.635亿美元/ 75c。KEYS指出，典型的1H季度收入季度（第1季度至第2季度）在个位数中间（由于与野生物相关的设施关闭，1H18的增长偏向第2季度）。第四季度EPS呼叫重点：通讯解决方案组（CSG）实力：CSG收入为5.66亿美元（同比增长24％，同比增长24％），创下季度记录，主要受5G研发支出（三位数订单增长），400G网络测试，高速数字测试以及航空航天和防御。第四季度的营业利润率为27.4％（也是季度记录）。电子工业解决方案集团（EISG）的两位数增长：KEYS的EISG业务的核心收入同比增长约21％（2.49亿美元），这得益于所有最终市场的两位数增长：汽车和能源（8日连续两个季度实现两位数的订单增长），半导体和电子解决方案。也就是说，KEYS对Semis Test持谨慎态度：第四季度订单减少；该公司预计到2019年会有一些软化（Semis占KEYS总收入的不到10％）。Ixia颜色：Ixia在该季度的收入为1.15亿美元（核心同比增长-7％），收支平衡。管理层指出，Ixia整合所需的时间比最初的想象要长。该公司正在采取多个步骤来加速收入增长并优化利润：新的领导者，新的销售平台，整合CM供应链等。服务解决方案组：KEYS的核心同比增长11％（1.21亿美元），创季度收入新高。这是3■rd连续两个季度实现两位数的订单增长，在所有地区均表现强劲。管理层强调了所有服务和解决方案最终市场（校准，维修等）的增长。 Peter Hooper全球主管我们重申对该股的买入评级和80美元的目标价格（约17倍本益比，FY21E每股收益为4.60美元）。2018财年第四季度每股收益摘要nd3■其他关键指标：KEYS在第四季度结束时持有约9.13亿美元的现金和等价物，并从运营中产生了约2.35亿美元的现金流。数据库发布的模型估算修订以下是我们更新后的预估收入和每股收益估算值：19财年第一季度分别为9.52亿美元和72c，分别为9.82亿美元和77c，19财年第二季度分别为$ 1.07B和90c，分别为$ 1.08B和92c■2019财年为$ 4.21B和$ 3.60，分别为$ 4.26B和$ 3.71（〜8.9％收入;〜15％每股收益增长）FY20的收入为$ 4.55B和$ 4.05，分别为$ 4.60B和$ 4.15（〜8.0％收入；〜12％EPS增长）FY21分别为$ 4.91B和$ 4.50，分别为$ 4.99B和$ 4.60（〜8.3％顶线;〜11％每股收益增长）注意：我们详细发布模型中的全部财务信息，可应要求提供给客户。■估值与风险我们的80美元目标价格反映了我们更新的18-21财年预估收入和每股收益估算（相当于DB F21财年每股收益4.60美元的市盈率约为17倍）。我们的目标价$ 80是使用DCF {基于测试和测量行业的增长率，长期增长率为3％，WACC为10.5％}得出的。主要风险：1）宏观不确定性导致研发和商业资本支出疲软；Q / Q订单波动性； 3）潜在的设计胜利输给同行（NATI，Anritsu，Rohde＆Schwarz）。预测和比率年底10月31日2018年2019年2020年实际FAS123R形式FAS123R形式21.6倍19.3倍第三季度每股收益 Peter Hooper全球主管此外，我们呼吁定向改善产品毛利率-这是关键的收入增长杠杆。nd4$ 1.05B / $ 1.01，相对于FactSet共识来看，收入和每股收益显着提高，约为$ 1.02B / 90c。4Q EPS2)每股收益（美元）收入（百万美元）资料来源：德意志银行估计，公司数据KEYS段模型[DB视图]图1：KEYS段模型摘要（第1部分，共3部分）$ M中的所有数字；除外比率KEYS细分收入模型摘要-（数据库已发布模型视图）20财年FY21E20财年FY21EFY18-FY21E0.500.380.770.510.81复合年增长率0.340.580.920.761.06通讯解决方案组（CSG）（1 + 2）0.630.610.950.771.06增长（年/年）-0.610.741.070.921.21占非GAAP总收入的百分比0.862.313.712.964.15航空航天，国防与政府3,878.04,255.5–4,604.2–增长（年/年） Peter Hooper全球主管我们重申对该股的买入评级和80美元的目标价格（约17倍本益比，FY21E每股收益为4.60美元）。2018财年第四季度每股收益摘要nd5占非GAAP总收入的百分比占南玻集团收入的百分比增长（年/年）资料来源：德意志银行，公司数据估值与风险2.9倍电动汽车/燃料电池汽车22.1倍备考公认会计准则$2,037$2,272$2,481$2,70710%17.2%11.6%9.2%9.1%52.0%53.3%53.9%54.3%$798$831$848$8663%15.0%4.2%2.0%2.0%39.2%36.6%34.2%32.0%20.4%19.5%18.4%17.4%$1,239$1,441$1,632$1,84114%18.7%16.3%13.3%12.8%60.8%63.4%65.8%68.0%31.7%33.8%35.5%36.9%$263$443$623$82246%85.4%68.4%40.6%31.9%21.2%30.7%38.2%44.6%12.9%19.5%25.1%30.4%6.7%10.4%13.5%16.5%$976$998$1,009$1,0201%8.2%2.2%1.2%1.0%78.8%69.3%61.8%55.4%47.9%43.9%40.7%37.7%A) 其他技术解决方案（包括下一代数据中心）EPS-摊薄FY21E1)占非GAAP总收入的百分比EPS-摊薄19财年FY21E2)KEYS细分收入模型摘要-（数据库已发布模型视图）EPS-摊薄19财年FY21Ea)FY21EEPS-摊薄通用电子解决方案FY21Eb)增长（年/年）EPS-摊薄通用电子解决方案FY21E24.9%23.4%21.9%20.5%市盈率 Peter Hooper全球主管此外，我们呼吁定向改善产品毛利率-这是关键的收入增长杠杆。nd6$ 1.05B / $ 1.01，相对于FactSet共识来看，收入和每股收益显着提高，约为$ 1.02B / 90c。增长（年/年）资料来源：德意志银行，公司数据估值与风险2.9倍电动汽车/燃料电池汽车22.1倍备考公认会计准则$965$1,036$1,132$1,2419%15.4%7.4%9.2%9.7%24.7%24.3%24.6%24.9%$411$414$428$4422%9.4%0.8%3.2%3.4%42.6%40.0%37.8%35.6%10.5%9.7%9.3%8.9%$338$342$361$3824%8.5%1.4%5.6%5.7%35.0%33.0%31.9%30.8%8.6%8.0%7.8%7.7%$216$280$343$41724%44.9%29.2%22.7%21.7%22.4%27.0%30.3%33.6%B) $ M中的所有数字；除外比率EPS-摊薄FY21E1)19财年EPS-摊薄增长（年/年）2)FY18-FY21EEPS-摊薄服务解决方案小组（SSG）FY21E3)占非GAAP总收入的百分比EPS-摊薄增长（年/年）5.5%6.6%7.4%8.4%半导体解决方案市盈率 Peter Hooper全球主管我们重申对该股的买入评级和80美元的目标价格（约17倍本益比，FY21E每股收益为4.60美元）。2018财年第四季度每股收益摘要nd7增长（年/年）资料来源：德意志银行，公司数据估值与风险2.9倍电动汽车/燃料电池汽车22.1倍备考公认会计准则$461$486$509$5315%10.0%5.5%4.7%4.4%11.8%11.4%11.1%10.7%$451$468$483$5064%76.2%3.7%3.2%4.9%11.5%11.0%10.5%10.2%$3,914$4,263$4,604$4,9868%C) 19财年EPS-摊薄FY21ED) 19财年EPS-摊薄FY21E目标价