集团重组方案出台，成就血制品最大龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天坛生物(600161) 公司研究/动态报告 集团重组方案出台，成就血制品最大龙头 动态研究报告/医药生物行业 2016年2月28日 [Table_Summary ] 报告摘要：  天坛生物：转型国药旗下血制品龙头 天坛生物是国药旗下唯一的生物制品上市公司。本次整合计划拟采用中生股份下属血制资产作价入股成都蓉生的方式，完成血制业务板块的上市。 整合中生股份兰州所、上海所和武汉所及贵州中泰之后，天坛生物将成为国药旗下唯一的血液制品业务专业运作平台。  血液制品量价齐升，未来将维持高景气 公司具备多年的生产和出口经验，现有构架下血制品出口带来的业绩增长值得期待。 整合后中生股份原有品规储备、渠道优势及母公司较强的研发能力有望获得进一步利用。  本次重组利好原有股东，可行性较强 公司疫苗业务资产投入较高，亦庄基地带来的财务压力较重。同时面对竞争较为激烈，剥离后盈利能力有望上升。 本次整合方案维持股票流动性，或有利于控制股本及业务整合，符合政策趋势，利好原有股东。  投资策略与建议 我们看好公司在血液制品的布局和发展，以及大股东的生物医药领先地位。由于具体方案尚未出台，置换方案及作价情况仍有不确定性。整体继续看好，维持强烈推荐评级。  风险提示 集团整合速度低于预期，GMP申请、业务整合存在一定风险。整合方案仍需股东大会和国资委批准。  盈利预测&假设 假设2018年完成血制品资产重组，15-17年的业绩预测依然按照疫苗业务未剥离进行估算，预计15-17年EPS是0.02/0.25/0.50。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1827 1644 1841 2062 增长率（%） -1 -10 12 12 归属母公司股东净利润（百万元） 128 9 132 260 增长率（%） -65 -63 177 95 每股收益（元） 0.25 0.02 0.25 0.50 PE 136 1982 133 67 PB 9 9 8 7 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 维持评级 强烈推荐 [Table_M arketInfo] [Table_QuotePic] 交易数据 2016-2-26 收盘价（元） 33.77 近12个月最高/最低（元） 55.50/20.02 总股本（百万股） 515 流通股本（百万股） 515 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 174 流通市值（亿元) 174 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理 吴汉靓 电话 021-60876734 执业证号： S0100115030010 Email wuhanjing@mszq.com 研究助理 王枭 执业证号： S0100115110026 电话 010-85127535 Email wangxiao_y jy@mszq.com 天坛生物(600161) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 事件解读： ...................................................................................................................................................... 3 一、国药旗下唯一血制品平台，整合后全国规模最大....................................................................................... 4 二、血制品行业龙头，管理经验丰富 ............................................................................................................... 5 三、中生集团血制品资产注入，将成国内血制品旗舰....................................................................................... 7 1、 疫苗业务逐渐恢复，业绩仍受到压力 ...................................................................................................................................... 7 2、 现有方案利好原有股东，实施可行性较大 ............................................................................................................................. 7 四、投资建议 .................................................................................................................................................. 8 五、风险提示： ............................................................................................................................................... 9 插图目录 ......................................................................................................................................................... 9 表格目录 ......................................................................................................................................................... 9 天坛生物(600161) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 事件解读： 天坛生物——五年等待终落地 天坛生物一直以来作为混合所有制改革标的，但较长时间未完成整合而被市场所淡忘。我们在前一段时间推出疫苗行业深度报告和公司深度研究中率先重新关注了天坛生物这只股票，并梳理了天坛生物现有资产。在研究过程中我们得出结论，认为企业本身在疫苗和血制品具备行业龙头地位，盈利能力可观，同时与同类上市公司相比估值过低，具备一定的安全边际。 上周五，天坛生物在国药股份停牌后一天的中午宣布停牌筹划重组，最终于本周二晚间发布公告称：为解决天坛与控股股东中生股份的同业竞争问题，未来两年内将剥离目前利润下滑的疫苗资产，同时把旗下血液制品业务全部注入上市公司。自此，天坛生物将成为中生股份乃至整个国药系下属唯一的血液制品业务专业运作平台。 本次整合计划拟采用中生股份下属血制资产作价入股成都蓉生的方式，完成血制业务板块的上市。公司公告称，注入血制业务成为成都蓉生全资子公司，有利于内部整合，浆源调配，更有效利用注入资产的增量产能。去年年初，国药旗下中国中药和中生股份完成贵州中泰控制权的易手，国药旗下全部血制品相关企业目前已全部划归中生。本次整合完成后，天坛将摆脱现有困境，转身成为全国最大的血制品企业。 我们判断本次改革方案属于实质性利好。天坛生物目前的主要疫苗生产基地——北京亦庄基地投资在38亿元以上，财务成本不容小视。同时，中生股份整体在疫苗领域面临着较为激烈的竞争，前期投入大，盈利能力欠佳。而血制品供不应求，前景良好，量、价方面都处于增长趋势。我们继续看好天坛生物，维持强烈推荐评级。 天坛生物(600161) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、国药旗下唯一血制品平台，整合后全国规模最大 北京天坛生物制品股份有限公司(简称"天坛生物")隶属国药集团旗下的中国生物技术股份有限公司（简称“中生股份”）。中生股份是中国最大的生物制药公司之一，主要研究以及生产和销售预防、治疗和诊断类的生物制品。 中生股份前身系1989年4月18日成立的中国生物制品总公司。公司负责管理原直属卫生部的北京生物制品研究所、长春生物制品研究所、成都生物制品研究所、兰州生物制品研究所、上海生物制品研究所和武汉生物制品研究所（简称“六大所”）的净资产，于2003年更名为中国生物技术集团公司（即“中生集团”）。2009年，国资委对中国医药集团总公司（以下简称“国药集团”）和中国生物技术集团公司实施联合重组。 2011年，公司改制成为股份有限公司，名称最终变更为“中国生物技术股份有限公司”。国药集团以中国生物技术集团公司评估后的净资产出资，持有71.25亿股，占公司注册资本和总股本的95%；中国国新以现金出资，持有3.75亿股，占公司注册资本和总股本的5%，后经过增资，股权比例维持不变。截至2014年，中生股份注册资本75亿元，营收55.87亿元。 公司在投资者说明会中表示，拟采用中生股份下属血制资产作价入股子公司成都蓉生的方式，完成血制业务板块的上市。中生股份旗下的血制品企业，除天坛生物的子公司成都蓉生，还包括兰州所、上海所和武汉所三家，为解决同业竞争注入概率较大。除此之外，贵州中泰也在注入范围，不过该公司技术实力和原料来源相对较为薄弱，影响较小。 图 1：中生股份及相关公司产权关系 资料来源：公司资料，民生证券研究院 天坛生物(600161) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 二、血制品行业龙头，管理经验丰富 天坛生物主要的血制品几乎全部来自于子公司成都蓉生。成都蓉生成立于1997年，原属成都所，一直是我国血制品生产龙头，也是较早获得国外注册许可的厂家。在中生股份先前进行内部整合归属天坛生物后，为天坛生物贡献了接近一半的利润。 图 2：近年成都蓉生血制品盈利状况（单位：亿元） 资料来源：公司年报，民生证券研究院 成都蓉生主要产品包括乙型肝炎人免疫球蛋白、人血白蛋白和静注人免疫球蛋白。由于国家审批、进口限制和浆站运营的现状，我国血浆原料供应严重不足，血制品总体处于卖方市场。同时，我国人均血液制品品种、用量远低于国际水平，发展空间较大。 表 1：天坛生物现有浆站情况 下属浆站 所处省份 备注 通江蓉生单采血浆有限公司 四川 蓉生药业陆续