重大事项点评：并购科信盛彩顺利过会，IDC价值凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 光环新网（300383）重大事项点评 推荐（维持） 并购科信盛彩顺利过会，IDC价值凸显 当前价：13.89元 事项：  公司发布关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复的公告。公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%的股权，本次交易总体作价为11.48亿元，其中股份对价为5.81亿元，发行价格为12.06元/股，现金对价为5.67亿元，同时拟以询价发行的方式发行股份募集配套资金不超过5.81元。本次交易前，公司持有科信盛彩15%股权；本次交易完成后，公司将持有科信盛彩100%的股权。 评论：  本次并购将增强公司IDC业务，推动IDC业务保持高成长。科信盛彩成立于2011年，IDC分为二期，可用机房面积为1.63万平方米，规划建设标准机柜8100个。科信盛彩IDC一期1号楼和二期3号楼已经基本建成并投入运营，一期1号楼规划机柜2524个，二期3号楼规划机柜2466个；二期2号楼正在建设中，预计2018年8月以后投入使用，规划机柜3110个。根据公司公告，预期2018年一期1号楼、二期3号楼和二期2号楼将分别上架2050个、1900个、1400个，共上架5350个机柜。并购完成后，我们预计到今年年底公司将拥有机柜超3万个。  对比全球IDC龙头Equini x和美股上市公司万国数据估值，我们认为公司价值目前被低估。全球IDC估值普遍采用EV/ EBIT DA估值法，我们以2017年数据去计算，公司EV/ EBITDA约为29倍，全球IDC龙头Equin ix EV/ EBIT DA约为23倍，美股上市公司万国数据EV/ EBITDA约为38倍。由于2018年海外上市公司的预测数据不清楚，故没有采用2018年的预测，总体判断，2018年的光环业绩的增速显著高于其他两家，我们认为公司当前价值被低估，IDC价值凸显。  AWS云计算拓展顺利，驱动公司业绩快速增长。公司于去年底拿到云牌照以后，原有积压的大量客户马上开始使用，使得一月份AWS云计算收入相对较高，近1.7亿元，二月份受到春节影响收入点对较低，近1.6亿元，三月份收入开始增长，和一月份持平，从四月份开始增速加快，每天增长几十个用户。目前AWS业务进展顺利，随着AWS业务在国内的拓展，料将驱动公司业绩高成长。  盈利预测、估值及投资评级。公司为国内IDC龙头企业，通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力，IDC业务有望保持50%以上的增速增长；公司AWS云计算业务目前拓展顺利，中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24亿元（科信盛彩三季度并表）、10.62亿元、12.97亿元，考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资，预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.47元、0.69元、0.84元，对应PE为30倍、20倍、17倍，维持“推荐”评级。  风险提示：与AWS 合作不顺利；公司IDC 机房交付和销售进度低于预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 4,077 7,020 11,573 17,284 同比增速(%) 75.9% 72.2% 64.9% 49.3% 净利润(百万) 437 724 1,062 1,297 同比增速(%) 30.5% 65.6% 46.7% 22.1% 每股盈利(元) 0.28 0.47 0.69 0.84 市盈率(倍) 49 30 20 17 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年7月30日收盘价 证券分析师：束海峰 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 执业编号：S0360514060001 联系人：蒋颖 电话：010-66500906 邮箱：jiangying@hcyjs.com 总股本(万股) 144,635 已上市流通股(万股) 138,838 总市值(亿元) 200.9 流通市值(亿元) 192.85 资产负债率(%) 35.3 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 19.14/11.45 《光环新网（300383）：公司并购获得有条件通过，IDC价值凸显》 2018-06-28 《光环新网（300383）2018年半年报业绩预告点评：业绩符合预期，IDC价值凸显，云计算业务稳步推进》 2018-07-11 -11%11%32%53%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-31～2018-07-30 沪深300 光环新网 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2018年07月31日 光环新网（300383）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 494 1,363 2,437 3,615 营业收入 4,077 7,020 11,573 17,284 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,228 5,555 8,874 12,754 应收账款 987 1,699 2,801 4,183 营业税金及附加 27 70 116 173 预付账款 228 393 628 902 销售费用 52 267 628 1,398 存货 5 8 13 19 管理费用 237 208 694 1,486 其他流动资产 1,208 1,208 1,208 1,208 财务费用 68 101 58 4 流动资产合计 2,922 4,670 7,086 9,927 资产减值损失 4 0 0 0 其他长期投资 55 55 55 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 投资收益 43 0 0 0 固定资产 3,854 3,608 3,378 3,163 营业利润 506 820 1,203 1,469 在建工程 748 748 748 748 营业外收入 6 0 0 0 无形资产 405 405 405 405 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 2,620 2,620 2,620 2,620 利润总额 512 820 1,203 1,469 非流动资产合计 7,692 7,446 7,216 7,000 所得税 66 82 120 147 资产合计 10,614 12,116 14,302 16,927 净利润 446 738 1,083 1,322 短期借款 80 80 80 80 少数股东损益 8 14 20 25 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 437 724 1,062 1,297 应付账款 919 1,582 2,528 3,633 NOPLAT 480 829 1,134 1,325 预收款项 141 243 401 599 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.47 0.69 0.84 其他应付款 91 91 91 91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 121 121 121 121 主要财务比率 流动负债合计 1,352 2,117 3,220 4,523 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1,545 1,545 1,545 1,545 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 75.9% 72.2% 64.9% 49.3% 其他非流动负债 889 889 889 889 EBIT增长率 37.8% 72.5% 36.9% 16.8% 非流动负债合计 2,434 2,434 2,434 2,434 归母净利润增长率 30.5% 65.6% 46.7% 22.1% 负债合计 3,786 4,551 5,654 6,957 获利能力 归属母公司所有者权益 6,431 7,155 8,217 9,514 毛利率 20.8% 20.9% 23.3% 26.2% 少数股东权益 396 410 431 456 净利率 10.9% 10.5% 9.4% 7.6% 所有者权益合计 6,827 7,565 8,648 9,970 ROE 6.8% 10.1% 12.9% 13.6% 负债和股东权益 10,614 12,116 14,302 16,927 ROIC 7.8% 12.1% 14.3% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.7% 37.6% 39.5% 41.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 36.8% 33.2% 29.1% 25.2% 经营活动现金流 994 970 1,133 1,182 流动比率 216.0% 220.6% 220.1% 219.5% 现金收益 642 1,085 1,371 1,542 速动比率 215.7% 220.2% 219.7% 219.0% 存货影响 -2 -3 -5 -6 营运能力 经营性应收影响 -440 -877 -1,337 -1,657 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 1.0 经营性应付影响 255 765 1,103 1,303 应收帐款周转天数 87 87 87 87 其他影响 540 0 0 0 应付帐款周转天数 103 103 103 103 投资活动现金流 -1,642 0 -1 -1 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -1,622 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 45 0 0 0 每股收益 0.28 0.47 0.69 0.84 其他长期资产变化 -66 0 0 0 每股经营现金流 0.64 0.63 0.73 0.77 融资活动现金流 878 -101 -58 -4 每股净资产 4.17 4.64 5.33 6.17 借款增加 179 0 0 0 估值比率 财务费用 -68 -101 -58 -4 P/E 49 30 20 17 股东融资 -62 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他长期负债变化 828 0 0 0 EV/EBITDA 34 21 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 光环新网（300383）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师、新财富最佳分析师第六名；2013年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名；2014年新财富最佳分析师第三名；2015年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员；2016年金牛最佳分析师第五名。 研究员：靳相宜 北京大学、英国UCL双硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋颖 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.co