收购科信盛彩过会，IDC主业进一步夯实

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 光环新网（300383） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2018年06月28日 [Table_Title] 收购科信盛彩过会，IDC主业进一步夯实 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 公司公告，于2018年6月27日收到证监会通知，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易相关事项获得证监会有条件通过，自2018年6月28日（星期四）开市起复牌。 评论：  收购科信盛彩并募集配套资金获证监会通过，进一步夯实公司IDC主业 2018年2月，公司公告拟以11.5亿元收购科信盛彩85%股权，其中发行股票支付5.8亿元（发行价格为12.06元/股），以现金支付5.7亿元，同时拟向不超过5名特定投资者募集配套资金不超过5.8亿元，用于支付本次交易现金对价及中介费用。收购完成后，公司将持有科信盛彩100%股权。 我们认为，本次收购及增发预案获得证监会通过，将进一步夯实公司IDC主业，增强公司的市占率及竞争力。北京科信盛彩云计算有限公司成立于2011年11月，主营业务为IDC及增值服务，拥有北京亦庄数据中心面积达49458万平方米，规划标准机柜8100个，收购时签约机柜2724个，上架机柜2162个。 表1：科信盛彩机柜租赁情况 项目 规划机柜数（个） 签约机柜数（个） 上架机柜数（个） 出租率 上架率 一期1号楼 2524 1979 1520 78.41% 60.22% 二期3号楼 2466 745 642 30.21% 26.03% 二期2号楼 3110 合计 8100 2724 2162 33.63% 26.69% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  数据中心规模效应逐渐凸显，盈利能力有望进一步提升 据IDC圈统计及预测，2016年国内IDC市场规模已达到714.5亿元，预计2019年市场规模将超过1900亿元，复合增速保持在30%以上，市场保持高景气度。 公司目前运营的机柜超过2万个，通过收购科信盛彩，经营规模进一步扩大，随着经营规模的扩大和上架率的提升，公司运营机柜的边际成本有望降低（人力成本、机电设备折旧等分摊得更加充分），从而盈利能力有望进一步提升。 同时，科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于9210万元、12420万元（+35%）和16100万元（+30%），亦将增厚公司业绩。  管理团队实现直接持股，增强经营管理积极性，共享公司发展成果 公司于2016年推出了首期股权激励，但由于公司股价调整较多，一些管理团队成员并未实现持股。本次交易对方之一的云创投资为公司管理团队持股平台，云创投资持有科信盛彩15%股权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：云创投资管理合伙企业（有限合伙）认缴出资结构 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 我们认为，本次交易完成后，可以实现高管对上市公司的直接持股，从而增强公司管理团队的积极性，使其共享公司经营发展成果，实现双赢局面。  看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，维持“买入”评级 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元，同比增速为65%/54%/38%；归母净利润分别为6.9/10.2/13.8亿元，同比增速为58%/49%/35%，当前股价对应的动态PE分别为25/17/12倍，维持“买入”评级。  风险提示 IDC行业竞争加剧；AWS中国发展不及预期；云计算、IDC行业政策性风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 494 544 598 658 营业收入 4077 6742 10353 14285 应收款项 1121 1854 2848 3929 营业成本 3228 5365 8275 11469 存货净额 5 8 13 18 营业税金及附加 27 44 68 94 其他流动资产 1301 2151 3303 4557 销售费用 52 86 131 181 流动资产合计 2922 4557 6761 9162 管理费用 237 396 600 822 固定资产 4603 4972 5267 5509 财务费用 68 88 121 144 无形资产及其他 405 489 573 656 投资收益 43 40 40 40 投资性房地产 2676 2676 2676 2676 资产减值及公允价值变动 (4) (4) (4) (4) 长期股权投资 9 7 5 4 其他收入 (1) 0 0 0 资产总计 10614 12700 15282 18007 营业利润 504 798 1194 1610 短期借款及交易性金融负债 80 906 1581 2022 营业外净收支 6 6 6 6 应付款项 919 1474 2323 3261 利润总额 510 804 1200 1617 其他流动负债 353 568 892 1251 所得税费用 66 104 155 210 流动负债合计 1352 2948 4796 6534 少数股东损益 8 13 20 27 长期借款及应付债券 1545 1545 1545 1545 归属于母公司净利润 436 687 1024 1381 其他长期负债 889 889 889 889 长期负债合计 2434 2434 2434 2434 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 3786 5382 7230 8968 净利润 436 687 1024 1381 少数股东权益 396 407 423 444 资产减值准备 2 (4) 0 0 股东权益 6431 6912 7629 8595 折旧摊销 158 447 517 570 负债和股东权益总计 10614 12700 15282 18007 公允价值变动损失 4 4 4 4 财务费用 68 88 121 144 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 1115 (820) (977) (1044) 每股收益 0.30 0.47 0.71 0.95 其它 4 15 16 21 每股红利 0.10 0.14 0.21 0.29 经营活动现金流 1718 328 584 931 每股净资产 4.45 4.78 5.28 5.94 资本开支 (1702) (900) (900) (900) ROIC 6% 8% 11% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 10% 13% 16% 投资活动现金流 (1700) (898) (898) (898) 毛利率 21% 20% 20% 20% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 13% 13% 12% 12% 负债净变化 159 0 0 0 EBITDA Margin 17% 19% 17% 16% 支付股利、利息 (149) (206) (307) (414) 收入增长 76% 65% 54% 38% 其它融资现金流 193 826 676 441 净利润增长率 30% 58% 49% 35% 融资活动现金流 212 619 368 27 资产负债率 39% 46% 50% 52% 现金净变动 230 49 54 60 息率 0.9% 1.2% 1.8% 2.4% 货币资金的期初余额 265 494 544 598 P/E 39.2 24.9 16.7 12.4 货币资金的期末余额 494 544 598 658 P/B 2.7 2.5 2.2 2.0 企业自由现金流 36 (533) (247) 121 EV/EBITDA 30.2 17.3 13.5 11.4 权益自由现金流 387 216 323 437 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《光环新网-300383-跟踪报告：海外云计算企业浅析系列之Equinix：全球互联网数据中心龙头》 ——2018-05-28 《光环新网-300383-2018年一季报点评：业绩保持高速增长，AWS业务拓展顺利》 ——2018-04-27 《光环新网-300383-公司快评：浅析市场对光环新网最关注的十大问题》 ——2018-03-22 《光环新网-300383-公司分析：IDC龙头企业，云计算转型成效显著》 ——2018-03-19 《光环新网-300383-重大事件快评：收购科信盛彩85%股权，夯实IDC主业》 ——2018-02-05 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息