业绩略低于预期，汽车电子快速增长，新能源汽车值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 京威股份(002662.SZ) 业绩略低于预期，汽车电子快速增长，新能源汽车值得期待 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 25 分析师 联系人 曾朵红 李晓庆 S0740514080001 010-59013845 zengdh@r.qlzq.com.cn lixq@r.qlzq.com.cn 2016年02月28日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 750 流通股本(百万股) 576 市价(元) 15 市值(百万元) 11,250 流通市值(百万元) 8,646 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (37%)(20%)(2%)15%33%50%3/2/153/24/154/15/155/7/155/28/156/18/157/15/158/5/158/27/159/28/1510/26/1511/16/1512/7/1512/28/151/18/162/15/16京威股份沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,447.36 3,615.88 4,542.25 5,378.83 6,543.57 营业收入增速 36.03% 47.75% 25.62% 18.42% 21.65% 净利润增长率 35.76% 5.36% 106.66% -7.51% 27.22% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.60 1.25 1.16 1.47 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 21.08 36.38 12.00 12.98 10.20 PEG 0.59 6.78 0.11 — 0.37 每股净资产（元） 5.51 5.82 6.67 7.43 8.50 每股现金流量 0.33 0.73 0.55 0.85 0.79 净资产收益率 10.41% 10.38% 18.72% 15.56% 17.30% 市净率 2.19 3.78 2.25 2.02 1.76 总股本（百万股） 750.00 750.00 750.00 750.00 750.00 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司公布2015年年报，归母净利润4.53亿，同比增长5.36%，略低于预期。公司公布2015年年报，全年实现营业收入36.16亿元，同比增长47.75%，归母净利润为4.53亿元，同比增长5.36%，扣非后归母净利润为4.49亿元，同比增长7.72%，EPS为0.60元，同比下降14.29%。公司三季报预计全年归母净利润同比增长5%-20%，实际增长处于业绩预测下限，略低于我们的预期。  母公司京威股份利润大幅下降是2015年业绩不及预期的最主要原因，其次2015年8月收购的子公司吉林华翼业绩下滑也有一定影响。根据我们测算，2015年母公司京威股份净利润约2.84亿，同比下降约27%。吉林华翼（含现由京威股份直接控股的三家子公司吉林华翼胜、成都华翼、佛山华翼）净利润0.5442亿，同比下降32%。公司传统零部件业务主要受2015年二、三季度汽车行业不景气的影响，尤其是公司最主要客户一汽大众和一汽轿车销量下滑较为明显。  福尔达和秦皇岛威卡威2015年完成业绩承诺，对公司业绩起到良好的支撑作用。福尔达和秦皇岛威卡威2015的业绩承诺数分别为14636万元和4728万元，业绩实现数分别为14953万元和4751万元，均较好的完成了业绩承诺。福尔达2015年净利润同比增长10%，其中汽车电子业务贡献最大，同比增长超过60%（可比口径）。当前汽车电子正处于行业的爆发期，预计公司该业务未来三年仍将有40%以上的增长，从而支撑福尔达大概率实现2016年的业绩承诺。  2016年公司在新能源汽车领域将有较大投资收益。根据公司2015年12月披露，2016年深圳五洲龙意向订单超过13000辆。2016年2月23日创业板上市公司欣旺达公告与深圳五洲龙达成战略合作协议，五洲龙计划2016年使用欣旺达动力电池系统配套20000辆4M电动物流车。如果深圳五洲龙的订单均能够实现，那么将为公司带来非常可观的投资收益。但是根据公司历史销量情况，我们出于谨慎的原则， [Table_Industry] 汽车零部件 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 保守估计其2016年可以实现订单约5500辆，实现净利润约4亿元，为公司带来约2亿元的投资收益。  2016年公司收购企业之间的协同效应将逐步显现，整体盈利能力将回升。公司通过收购福尔达、吉林华翼，现主要业务涵盖汽车内外饰件、关键功能件、智能电子集成控制系统等，拥有与整车厂同步设计开发、提供整体配套方案设计和模块化供应能力。其中收购吉林华翼实现了在主要客户周边地区布局生产基地的目标，降低了物流成本，提高了整体竞争力。京威股份、吉林华翼、福尔达三者既有相同和不同的客户，又有互补的产品，未来将在采购、生产、销售等领域产生进一步的协同效应，从而促进整理盈利能力回升。  盈利预测及投资建议：预计公司2016~2018年收入分别为45.42/53.79/65.44亿元，归母净利润分别为9.37/8.67/11.03 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.16/1.47元， 我们给予公司6-12个月的目标价为25元，对应2016年EPS为20倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济继续放缓，乘用车需求增长不及预期，公司内外饰件业务收入放缓、利润率下降的风险；京威股份未能对收购的各子公司进行有效整合，采购、生产、销售等协同效应不及预期的风险；汽车电子产品研发及市场推广不达预期的风险；京威股份与福尔达、吉林华翼等客户相对集中的风险；公司新能源汽车业务不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：京威股份财务报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入1,7992,4473,6164,5425,3796,544货币资金1,2679088751,430350400 增长率8.39%36.0%47.7%25.6%18.4%21.7%应收款项3849461,1051,3231,5661,905营业成本-1,190-1,581-2,511-3,145-3,717-4,513存货4117229561,0511,2421,508 %销售收入66.1%64.6%69.5%69.2%69.1%69.0%其他流动资产201207206319341435毛利6098671,1041,3971,6622,030流动资产2,2632,7833,1424,1233,4984,249 %销售收入33.9%35.4%30.5%30.8%30.9%31.0% %总资产74.5%57.1%45.7%52.2%47.6%51.5%营业税金及附加-14-17-21-32-36-43长期投资28376887488481,048 %销售收入0.8%0.7%0.6%0.7%0.7%0.7%固定资产5431,0061,5841,5211,4201,321营业费用-83-121-158-211-250-298 %总资产17.9%20.6%23.1%19.2%19.3%16.0% %销售收入4.6%5.0%4.4%4.6%4.7%4.5%无形资产1991,0431,4541,5101,5861,626管理费用-93-178-336-376-446-542非流动资产7742,0953,7303,7823,8573,999 %销售收入5.2%7.3%9.3%8.3%8.3%8.3% %总资产25.5%42.9%54.3%47.8%52.4%48.5%息税前利润（EBIT）4195505897799291,148资产总计3,0374,8776,8727,9057,3558,247 %销售收入23.3%22.5%16.3%17.1%17.3%17.5%短期借款04800306145财务费用3726-9-14-375应付款项1614767167298831,059 %销售收入-2.0%-1.1%0.2%0.3%0.7%-0.1%其他流动负债56119117490497555资产减值损失-10-5-7-9-10流动负债2176438331,2191,6861,759公允价值变动收益000000长期贷款0350000投资收益5-710200250300其他长期负债0161,6131,6131313 %税前利润1.0%—1.7%16.3%22.0%20.8%负债2176942,4462,8321,6991,772营业利润4605695869571,1341,443普通股股东权益2,7354,1354,3685,0065,5726,375 营业利润率25.6%23.3%16.2%21.1%21.1%22.1%少数股东权益8648586784100营业外收支1-4427011负债股东权益合计3,0374,8776,8727,9057,3558,247税前利润4615655901,2271,1351,444 利润率25.6%23.1%16.3%27.0%21.1%22.1%比率分析所得税-125-137-127-280-252-3252013201420152016E2017E2018E 所得税率27.2%24.2%21.5%22.8%22.2%22.5%每股指标净利润3354284639478831,119每股收益(元)0.5280.5740.6051.2501.1561.470少数股东损益18-210101616每股净资产(元)4.5585.5135.8246.6747.4308.500归属于母公司的净利润3174304539378671,103每股经营现金净流(元)0.4410.3340.7340.5470.8480.793 净利率17.6%17.6%12.5%20.6%16.1%16.9%每股股利(元)0.0000.0000.3000.4000.4000.400回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.59%10.41%10.38%18.72%15.56%17.30%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率10.44%8.82%6.60%11.86%11.78%13.37%净利润3354284639478831,119投入资本收益率20.00%12.51%10.35%13.34%15.15%17.16%少数股东损益000101616增长率非现金支出69105177208226240营业总收入增长率8.39%36.03%47.75%25.62%18.42%21.65%非经营收益-51420-398-170-287EBIT增长率-14.78%31.28%7.09%32.13%19.30%23.50%营运资金变动-135-297-109-346-303-476净利润增长率-14.75%35.76%5.36%106.66%-7.51%27.22%经营活动现金净流264250551420653611总资产增长率6.89%60.58%40.89%15.04%-6.95%12.12%资本开支328374411-77191171资产管理能力投资-11-37-1,302-60-100-200应收账款周转天