每日晨报：环球风险溢价升 中港美股楼调整

1 / 2 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2018年7月24日 星期二 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 公司分析 资源业 环球风险溢价升 中港美股楼调整
财通国际研究部早于一七年十二月刊登的周报,已预期一八年香港股市楼市或步入调整,盖盈利增长不足,利率却受累联系汇率追随美国利率颷升,结果为港元利率显著追上通胀率,零九年开始的实质负利率时代将结束,步入实质正利率时代,对估值过高的港股,港楼有压抑作用。同时，港股盈利回报率（E/P），对比港元HIBOR差距，即风险溢价（risk premium），远远不足以支持港股估值，盖HIBOR已大幅回升，盈利回报率却上升不足，故港股需要合理调整，直到E/P高于HIBOR很多，风险溢价充足，股价方有支持。同样分析也适用于国内A股，E/P对比十年期国债利率，暗示风险溢价太低。无论有否贸易战，财通国际当时已明言，欧、美、日采购活动颷升至高峰，往后必显著回调，盖过度采购必导致消费产品库存过多，直接打击中港出口，更遑论过度依靠高负债支持过度净进口，自身产业空洞的美国发动自杀式贸易战？
美股也疲态毕露，同样受累风险溢价过低，见图一：道琼斯指数每股盈利回报率 – 10年期国债利率暗示之风险溢价，从一一年回落至一八年初，相信已触底扭转为上升期，对估值过高之美股有压抑作用。预期美股早在一八年一月到顶，现行将展开下一波合理调整。市场也同意财通国际对香港地产调整看法：图二示，代表港股内主要地产股的恒生地产股分类指数，已拒绝追随楼价指数上升，出现背驰下跌走势，乃典型股市预期楼价行将下跌，拖累地产股盈利先兆，发挥股市领先企业盈利功能。港股，美股继续合理调整，过度采购和贸易战拖累中港出口减慢，也有助压抑香港楼价。 图一：道琼斯指数E/P-10年期债息风险溢价，道琼斯指数 Bloomberg, 财通国际研究部 图二:恒生地产股指数,中原楼价指数 Bloomberg, 财通国际研究部 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅% 恒生指数 28,256 31.64 0.11 恒生国企指数 10,731 48.72 0.46 恒生中资企业指数 4,245 23.54 0.56 AH股溢价指数 121 0.91 0.76 上证综合指数 2,860 30.27 1.07 深证成份指数 9,314 62.82 0.68 沪深300指数 3,526 32.86 0.94 台湾加权指数 10,947 14.78 0.14 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅% 道琼斯指数 25,044 -13.83 -0.06 标普500指数 2,807 5.15 0.18 纳斯达克指数 7,842 21.67 0.28 VIX波动指数 13 -0.24 -1.87 英国FT100指数 7,656 -23.00 -0.30 日经225指数 22,397 -300.89 -1.33 新加坡海峡指数 3,294 -4.12 -0.12 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 美元LIBOR三月利率(%) 2.3416 -0.0055 人币SHIBOR三月利率(%)3.5030 -0.0330 港元HIBOR三月利率(%) 2.0689 -0.0061 美国十年期国债利率(%) 2.9600 0.0700 中国十年期国债利率(%) 3.5186 0.0051 欧洲布兰特原油 $73.26 $0.12 美国轻质原油 67.80 -$2.66 上金所现货金（￥/g） ¥268.30 $1.20 国际现货黄金（$/Oz） $1,222.00 -$7.50 国际现货白银（$/Oz） $15.38 -$0.12 LME现货铜（$/T） $6,151 $79 波罗的海运费指数 $1,718 $29 美元指数 94.64 0.16 港元中间价 ¥0.8611 -¥0.0010 美元中间价 ¥6.7593 -¥0.0078 欧元美元汇率 $1.1692 -$0.0031 美元日元汇率 ¥111.34 -¥0.08 每日晨报 2 / 2 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2018年7月24日 星期二 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 公司分析 市场评述 编号名称机构评级公平估值0291.HK华润啤酒 美银美林 买入43.60 估值因素美银美林发表报告指，对华润啤酒(00291.HK) 维持正面看法，主要基于公司在行业竞争环境有利，加价、产能合理化及产品高级化提升核心利润率，及持续收购品牌可带动产品组合升级。该行指，重申华润啤酒「买入」评级，维持目标价于43.6元，按现金流折现率、企业价值对EBITDA、预测市盈率等作估值，相当预测2019年企业价值对EBITDA的18倍，指基于其在内地行业领导地位及未来潜在增长因素，予其估值较全球同业有35%溢价。美银美林表示，基于华润啤酒近期厂房关闭将带来更高拨备开支，决定下调对其今明两年列账每股盈利预测分别5%及2%，各为0.64及0.85元人民币，并维持核心盈利之预期，并料上半年核心盈利表现稳健。1288.HK农行 德银 买入5.16 估值因素德银发表研究报告，指内地阐释资管新规的重点在于厘清了未解决问题并扫除了对于金融机构而言的不明朗因素，有助于稳定中国的信贷增长，并确保有序去杠杆化，属长期利好因素。该行指，新法规只是轻微软化，部分条款更比之前严格，因此认为政府去杠杆化的方向保持不变；由于并不是广泛的宽松政策，短期内将不能达到市场预期。不过，德银认为新法规为银行及非银行金融机构的营运提供了清晰的指引,预期中国社会融资总额将在今年剩余时间内稳定下来(到18年底为止按年增长11%).该行对内银维持正面看法,首选农行(01288.HK) 、建行(00939.HK) 及邮储行(01658.HK) ，三者均给予「买入」评级，目标价分别为5.16元、9.44元及5.93元。0883.HK中海油 瑞信 跑赢大市17.50 估值因素中资石油股将于8月底公布次季业绩，瑞信发表报告，估计油企将受惠于油价上升继续录得盈利复苏，基于油价次季按季升11%至平均每桶75美元，料内地油企今年第二季季综合盈利按季可增长24%。中石油将于8月30日公布业绩，该行料中石油(00857.HK) 今年第二季纯利利按季增50%，即按年增长118%至150亿元人民币(下同)，主要是上游业务受到油价攀升所推动，但天然气业务进口亏损或会扩大，相信其派息率或将降至58%(对比2017年上半年为100%)，料其今年每股中期息为8分人民币，予其「中性」评级及目标价6.2港元。瑞信亦料中海油(00883.HK) 上半年将录得强劲盈利增长，上半年纯利料按年增43%至230亿元，主要受惠于成本管控措施，该行维持对中海油「跑赢大市」评级及目标价17.5港元。该行料中石化(00386.HK) 则录得较弱增长，估计其次季盈利按季仅增长5%至200亿元，按年则增长90%。该行看好中石油及中海油，惟相信盈利对股价正面影响有限，该行维持对中石化「跑赢大市」评级及目标价9.9港元。0966.HK中国太平 瑞信 跑输大市37.00 估值因素瑞信发表报告指，中国太平(00966.HK) 发盈喜预期今年上半年纯利将按年增长约120%至52亿元，较该行预期超出38%。增长主因准备金释放及去年同期的比较基数较低。瑞信维持对集团的「跑赢大市」评级及目标价37元。新业务价值方面，该行表示，去年上半年的比较基数较高(以实际汇率计升63%)，料中国太平今年上半年的新业务价值，以固定汇率计将有高单位数的按年下跌，不过表现仍属优于有上市同业的平均数。此外,集团最坏时期亦已过去，业务表现在第二季出现转折点，总人寿保费料可有按季改善，录23%增长。瑞信又指,中国太平现价约等于0.6倍一年预测股价对内涵价值比率(P/EV)，低于三年平均的0.62倍。即使在熊市情景下，新业务价值没有增长、A股下跌15%及人民币兑港元贬值2.5%，集团料仍可录双位数的内涵价值增长，风险回报具吸引力。2338.HK潍柴动力 摩根士丹利 减持8.10 估值因素摩根士丹利发表技术研究报告，料潍柴动力(02338.HK)