2018年7月物价数据点评：价格回升难以构成货币政策制约

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI重回2区间，PPI仍有支撑 2018年7月CPI同比上涨2.1％，环比上涨0.3%，同比环比均有所回升。此次CPI的回升受非食品的影响较大。暑期来临旅游出行热潮使得相关价格上涨突出，同比方面旅游价格上涨4.4%。另外成品油调价也使得汽油柴油价格继续上升。食品价格方面，猪肉价格7月份在前期见底企稳的基础上，逐渐自低点回升，同比降幅大幅收窄。PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%，涨幅有所回落。从环比看，主要工业品价格均有所下降，但在同比上油价拉动效应依然明显。7月油价整体高位震荡，环比已有所回落，因此同比涨幅的扩大主要由于去年的低基数导致的。总体看，CPI受非食品影响较大，暑期出游热潮导致相关价格上涨显著，但仅为短期因素。食品方面，猪肉低点回升也对价格有一些支撑。生产资料价格上涨的滞后效应开始显现。油价影响依然突出叠加去年低基数，PPI略有回落。短期通胀压力有所上升。 市场整固筑底，向上基础不变 经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；投资企稳回升在即，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。经济平稳决定了市场运行的平稳，政策灵活应对保证了风险管理的成效。为维持货币平稳，未来6-12月再降准的概率还是较高的。在降准带来市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成！ 价格回升难以构成货币政策制约 7月主要的涨价动力来自非食品，暑期效应显著，但难持续。更值得关注的是猪肉价格的低位反弹。猪肉虽有回升，但在全年来看仍属于低位，因此不必过分担忧。我们认为尽管货币超发带来了资产价格的泡沫，但过多货币并没有转化为需求，消费品的价格演变仍然遵循季节变动规律，有望维持平稳。工业品价格主要受大众商品价格变动影响。大宗商品价格在上台阶后走稳是中长期趋势，未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势，同比值变化主要受基数变化的影响，趋势上回落已成定局。价格短期虽有回升，但对当前的货币政策难以形成制约，也不会改变货币政策边际放松的倾向。货币政策的调整主要是基于实体经济运行和金融市场运行的状况，具体而言就是为平稳去杠杆服务。为托底经济，货币也不会收缩过紧，未来货币增长将在一个狭窄区域内实现“刀刃”增长。未来6-12月再降准的概率还是较高的。 日期：2018年8月9日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 价格回升难以构成货币政策制约 ——2018年7月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年8月9日 事件：7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2018年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.0%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.5%。1-7月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨0.7%。2018年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.6%，环比上涨0.1%。工业生产者购进价格同比上涨5.2%，环比上涨0.1%。1-7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%，工业生产者购进价格上涨4.5%。 表1：7月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.暑期出行热潮拉动CPI回升 2018年7月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.1％，环比上涨0.3%，同比环比均有所回升。 从环比看，7月份CPI上涨0.3%，环比由负转正。此次CPI的环比回升主要由于非食品价格的上涨。非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.28个百分点。其中暑期来临，交通出行旅游的需求大幅上升，相关价格上涨较为突出。飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.5%、7.9%和2.2%，三项合计影响CPI上涨约0.19个百分点，是CPI上涨的主要原因。另外居住和医疗保健价格继续上涨，均上涨0.2%合计影响CPI上涨约0.07个百分点。汽油柴油价格受成品油上调影响，均上涨0.9%，合计影响CPI上涨约0.02个百分点。本月食品价格由降转升，上涨0.1%，影响CPI上涨约0.03个百分点。其中猪肉价格7月份在前期见底企稳的基础上，逐渐自低点回升，环比上涨，涨幅比上月扩大1.8个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点。受夏季炎热多雨的天气影响，鲜菜价格上涨1.7%，影响CPI上涨约0.04个百分点；时令瓜果大量上市，鲜果价格下降3.7%，影响CPI下降约0.06个百分点。 从同比看，7月份CPI上涨2.1%，小幅回升0.2个百分点，继续上涨，重新回到2区间。食品价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点。其中，鸡蛋、鲜菜、鲜果价格分别上涨12.7%、3.8%和0.4%， 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.1 1.9 1.9 1.4 PPI同比 4.6 4.4 4.7 5.5 宏观数据点评 3 2018年8月9日 三项合计影响CPI上涨约0.16个百分点；牛肉、羊肉和禽肉价格分别上涨3.1%、13.3%和6.6%，三项合计影响CPI上涨约0.14个百分点。猪肉价格的回升带动猪头同比降幅大幅收窄，猪肉价格同比下降9.6%，降幅收窄3.2个百分点，影响CPI下降约0.24个百分点。非食品价格方面仍然是CPI同比上涨的主要动因。非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.96个百分点。其中，汽油和柴油价格分别上涨22.7%和25.1%，合计影响CPI上涨约0.42个百分点；医疗保健类价格上涨4.6%，旅游价格上涨4.4%，教育服务类价格上涨2.8%，居住类价格上涨2.4%，上述四项合计影响CPI上涨约1.16个百分点。据测算，在7月份2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.4个百分点，新涨价影响约为0.7个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 食品烟酒价格同比上涨1.0%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约0.31个百分点。其中，蛋类价格上涨11.7%，影响CPI上涨约0.06个百分点；禽肉类价格上涨6.6%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜菜价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.09个百分点；畜肉类价格下降4.9%，影响CPI下降约0.22个百分点（猪肉价格下降9.6%，影响CPI下降约0.24个百分点）；食用油价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07同比 环比 宏观数据点评 4 2018年8月9日 图2：食物价格分项同比（%） 7月份，其他七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健、交通和通信、居住价格分别上涨4.6%、3.0%和2.4%，教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别上涨2.3%和1.6%，衣着、其他用品和服务价格均上涨1.2%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI略有回落 2018年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.6%，环比上涨0.1%，涨幅有所回落。 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2018-062018-07(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.55.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2018-062018-07 宏观数据点评 5 2018年8月9日 从环比看，PPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。生产资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点；生活资料价格上涨0.2%，上月为持平。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨1.3%，比上月回落3.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.9%，回落1.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.5%，回落0.6个百分点。由升转降的有有色金属冶炼和压延加工业，下降1.6%；化学原料和化学制品制造业，下降0.3%。涨幅扩大的有计算机、通信和其他电子设备制造业，上涨0.7%，比上月扩大0.6个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨0.6%，扩大0.3个百分点。整体来看，主要工业品价格环比均有所下降。 从同比看，PPI涨幅较上月略降0.1个百分点。生产资料价格上涨6.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点；生活资料价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨42.1%，比上月扩大9.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨24.6%，扩大4.7个百分点。石油相关行业的涨幅拉动作用依然显著，但7月油价整体高位震荡，环比表现已有所回落，因此同比涨幅的扩大主要由于去年的低基数导致的。涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI同比涨幅回落约0.31个百分点。据测算，在7月份4.6%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.9个百分点，新涨价影响约为0.7个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07同比 环比 宏观数据点评 6 2018年8月9日 工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨6.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约4.50个百分点。其中，采掘工业价格上涨13.4%，原材料工业价格上涨9.0%，加工工业价格上涨4.1%。