定增收购新通国际&新通出入境，留学服务第一股冉冉升起！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 保龄宝：定增收购新通国际&新通出入境，留学服务第一股冉冉升起！ ■收购新通国际&新通出入境，华丽切入留学服务。2月2日公司公告，拟向交流协会、麻亚炜、考试院、鑫通投资等人以11.59元/股发行1.31亿股募集15.19亿元并支付现金1.46亿购买新通国际100%股权，新通出入境60%股权，杭州夏恩45%股权，交易对价合计16.67亿元，其中新通国际12.32亿元、新通出入境3.67亿元、杭州夏恩0.68亿元。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划、麻亚炜等6名认购对象定增募集不超过7亿元配套资金（11.59元/股，0.6亿股），主要用于支付本次交易现金对价以及投入Learning Mall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。本次非公开发行后，实际控制人不变，新通国际、新通出入境、杭州夏恩将成为公司全资子公司，公司将借此切入留学服务领域，形成“功能糖+留学服务”双主业的经营格局。交易对方承诺标的公司16、17、18年度扣非净利润不低于1.15亿、1.44亿、1.79亿。 ■留学服务行业：需求持续存在，服务机构亟待整合。2005年至2014年，出国留学人数保持持续增长，由2005年的12万人增长到2014年的46万人，测算得出2014年出国留学总消费市场容量达2070亿，留学服务市场容量达310亿，根据留学人数增速及留学人员对服务质量的要求提升，我们预计留学服务市场CAGR为21%，到2020年留学服务市场容量将达973亿。留学服务机构或将从粗放发展到精细服务，从野蛮生长到规范管理，未来留学服务机构或迎整合，大型规范化机构或将受益。 ■新通国际：老牌留学服务机构，业务优势突出品牌实力强劲。新通国际成立于1996年，前身为出国留学服务中心，背靠浙江省教育厅，教育资源整合能力强劲。旗下语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务四大业务，服务全面覆盖留学全产业链，国内国外合作广泛，品牌突出口碑良好，团队强大运营经验丰富，优势明显，未来或将在行业竞争中取得优势，持续扩张，提升公司长期盈利能力。新通国际14年营收4.76亿，净利0.25亿，15年1-8月营收3.30亿，净利0.21亿。 ■首次覆盖，给予买入-A评级。公司作为国内功能性健康配料领域的龙头企业，主营农副产品生物工程深加工业务，主要产品为功能糖类产品与保健食品。通过本次定增，公司将收购新通国际及新通出入境，切入留学及海外服务领域，形成功能糖+留学服务双主业的发展模式，分享留学市场发展红利，并向留学后市场延伸产业链，构建新的业务及利润增长点，提升公司长期业绩。假设16年6月底完成定增及对标的公司的收购，我们预计公司15-17年EPS分别为0.13元、0.29元，0.40元，对应PE分别为110倍、50倍、36倍，给予买入-A评级。 ■风险提示：定增事项推进进程不及预期 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 900.8 910.7 2,584.1 3,160.1 3,526.0 净利润 41.9 22.8 48.6 160.5 226.7 每股收益(元) 0.11 0.06 0.13 0.29 0.40 每股净资产(元) 3.89 3.92 4.00 6.77 7.01 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 127.7 235.1 110.1 50.7 35.9 市净率(倍) 3.7 3.7 3.6 2.1 2.1 净利润率 4.7% 2.5% 1.9% 5.1% 6.4% 净资产收益率 2.9% 1.6% 3.3% 4.2% 5.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.7% 1.1% ROIC 0.3 0.1 0.3 0.8 0.7 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年02月05日 保龄宝（002286.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 农产品加工及流通 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 25元 股价（2016-02-04） 14.50元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,354.21 流通市值（百万元） 3,853.88 总股本（百万股） 369.26 流通股本（百万股） 265.79 12个月价格区间 8.17/19.36元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.74 15.02 60.44 绝对收益 0.0 0.0 71.71 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 Tab le_Report 相关报告 保龄宝：下游客户需求疲弱，业绩低于预期——中报点评 2013-08-16 保龄宝：饲用市场开拓顺利，募投项目14年放量 2013-03-19 2 公司深度分析/保龄宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1.非公开发行收购新通国际&新通出入境，华丽切入留学服务！ .................... 错误!未定义书签。 2.留学服务行业：需求持续存在，服务机构亟待整合 ................................................................. 3 2.1留学需求持续存在，千亿市场前景可期 .......................................................................... 3 2.1.1留学人数迅速增长，高额留学消费构筑市场空间 .................................................. 3 2.1.2政策利好持续发酵，自费留学服务机构或持续受益 ............................................... 5 2.2 留学服务机构：从粗放发展到精细服务，从野蛮生长到规范管理 ............................... 6 2.2.1 留学服务机构在留学申请过程中具举足轻重的地位 .............................................. 6 2.2.2留学服务机构规范化发展大势所趋 ........................................................................ 7 2.2.3留学服务竞争加剧，服务专业性需求提升 ............................................................. 8 3.新通国际：老牌留学服务机构，业务优势强劲品牌实力突出................................................... 9 3.1 背靠浙江省教育厅，行业资源整合力强 ......................................................................... 9 3.2 四大业务板块盈利模式清晰，优势明显构筑完整留学服务链......................................... 9 3.3 竞争优势：服务全面，合作广泛，品牌突出，团队强大 .............................................. 11 3.4 营收保持增长，净利已现回升 ...................................................................................... 13 4.新通出入境：特色因私出境中介，有效协同留学服务 ........................................................... 14 4.1 全国首批因私出境中介机构，先发优势明显 ................................................................ 14 4.2 多元化海外特色服务，有效协同留学服务 .................................................................... 14 4.3 营收平稳，净利率提升带动业绩增长 ........................................................................... 14 5.首次覆盖，给予买入-A评级................................................................................................... 15 3 公司深度分析/保龄宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.非公开发行收购新通国际&新通出入境，华丽切入留学服务！ 定增收购新通国际&新通出入境，华丽切入留学服务。2月2日公司公告，拟向交流协会、麻亚炜、考试院、鑫通投资等人以11.59元/股发行1.31亿股募集15.19亿元并支付现金1.46亿购买新通国际100%股权，新通出入境60%股权（其余40%股权为新通国际所持有），杭州夏恩45%股权（其余55%股权为新通国际所持有），交易对价合计16.67亿元，其中新通国际12.32亿元、新通出入境3.67亿元、杭州夏恩0.68亿元。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划、王丽珍、麻亚炜等6名认购对象定增募集不超过7亿元配套资金（11.59元/股，0.6亿股），主要用于支付本次交易现金对价以及投入Learning Mall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。本次非公开发行后，考虑配套融资，实际控制人刘宗利先生持股由26.76%变为17.62%，仍为上市公司实际控制人，新通国际总裁麻亚炜持股达8.26%，成为公司第二大股东。 交易完成后，新通国际、新通出入境、杭州夏恩将成为公司全资子公司，公司将借此切入留学服务领域，形成“功能糖+留学服务”双主业的经营格局。 图1：交易前后公司股权变化 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 业绩承诺彰显标的方信心。交易对方承诺标的公司16、17、18年度扣非净利润不低于1.15亿、1.44亿、1.79亿，复合增长率为24.76%，且交易对方麻亚炜、交流协会、考试院、滕文峥、王秋琴、吴凡、黄烨、胡嘉西、李莹、宋绍丽、王海苹和王峥因本次出售标的公司取得的上市公司股权，将按照业绩承诺的完成情况进行解锁，16、17、18年完成业绩承诺后，方能解锁所持股份的15%、15%、100%。业绩承诺及股份解锁协定彰显新通方面对于公司经营的信心，未来发展可期。 员工持股计划坚定企业发展信心。公司拟成立第一期员工计划，参加对象为保龄宝及其下属相关公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工，合计不超过520人。员工持股计划将通过齐鲁资管9826号定向资产管理计划及浙商聚金员工持股定向资产管理计划以11.59元/股认购本次定增股份，其中浙商聚金计划拟以1.7亿元认购1466.78万股，齐鲁资管计划拟以0.85亿元认购733.39万股。公司开启员工持股计划，坚定企业未来发展信心，或将有效激活公司经营效率，提升公司长期业绩。 2.留学服务行