互联网留学第一股，盈利趋势确立

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第1页共12页 证券研究报告 调研最前线 投资摘要 【行业概括】 我国留学规模庞大，留学中介市场为53.02亿元，但相对于留学市场1589亿元的市场规模，仍有巨大潜力。传统留学中介存在不规范、地区发展不平衡的特点，而在线留学服务机构由于拥有互联网特点，不受地域限制，并且智能高效、高性价比，有望脱颖而出。 【核心竞争力】 留成网（网站名称：柳橙网）是一家基于自主开发运营的在线平台，提供一站式留学申请服务的企业。 公司的核心竞争力有四方面： 1）在线咨询、在线支付和在线服务的一条龙服务平台。留成网借助其平台将海外院校和相关留学申请服务制作成标准化的在线产品供用户在平台上详细了解和挑选购买，并进行在线支付和在线跟踪申请进度。 2）院校资源丰富，助力渗透二三线城市。丰富的院校资源不仅可以吸引在线用户，更可以吸引更多中小型服务机构来和留成网进行合作，从而可以借助互联网和分散的合作机构的力量渗透到更多的地区。 3）留学服务和互联网产品双优的管理团队。 4）服务在线化，打破时间空间限制。留成网打破时间和空间的限制，利用互联网快速提供专业留学服务给分散的客户。 5）服务在线化标准化。留成网将留学申请服务在线化和标准化，有效地降低成本，提供高性价比服务。 【公司战略规划】 1）扩大直签优势。海外院校直签的形式相较于海外院校招生代表合作模式，拥有可以把100%的直客佣金都收归囊中的优势，也能更好的服务中小机构。 2）大力发展B端业务。留成网借助海外院校直签优势与强大的数据平台，将加大和中小机构的合作，两者资源共享，相得益彰。 3）打通留学服务市场业务链。留成网计划开展留学生互联网金融支付与归国就业服务等业务，开拓留学后端市场。 【财务简析及预测】 随着留成网（柳橙网）品牌效应开始显著，业务增长明显，预计2016年留成网营业收入可达3,497.75万元，同比增长287.24%。2017年，营业收入预计可达7,448.50万元，净利润扭亏为盈，预计可达2,218.17万元。 风险提示：2B业务推进不达预期 留成网公司数据 收盘价（元） 24 总股本（万股） 2,973.19 流通股本（万股） 1,506.15 总市值（亿元） 7.14 流通市值（亿元） 3.61 净资产（万元） 1,968.87 总资产（万元） 4,846.61 每股净资产（元） 0.68 广证恒生 做中国新三板研究极客 留成网（836400）：互联网留学第一股，盈利趋势确立 2016年12月28日 肖超（分析师） 黄莞（研究助理） 电话： 020-88836107 020-88836112 执业编号： A1310512070009 邮箱： xiaoc@gzgzhs.com.cn huangguan@gzgzhs.com.cn 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共12页 证券研究报告 调研最前线 1. 公司概况 上海留成网信息技术股份有限公司（以下简称“留成网”，代码836400）成立于2011年5月，2016年4月挂牌新三板，基于自主开发运营的在线出国留学平台（网站名称“柳橙网”），主要为出国留学人员提供海外院校的高中、预科、本科、硕士留学在线申请、签证及全程套餐服务，致力于为中国学生提供完整的基于互联网的海外教育一站式的解决方案。 2. 留学中介行业：线下分布不均，线上方兴未艾 2.1 留学规模庞大，坐享千亿市场 我国留学规模庞大，在2005年至2011年经历了快速发展，留学人数从2005年的12万人增长到了2011年的33.97万人，年均增长率为19.19%，2013年开始增速放缓，到了2015年留学人数达到52.37万人，2013年至2015年的年均增长率为12.48%。随着居民收入的提高以及留学的热潮不退，预计接下来留学人数仍会保持年均增长率为10%的蓬勃发展。而在留学结构方面，自费留学人士占了总的留学人数的90%左右，是留学群体中的主力。 根据《2016年中国留学中介行业发展趋势及市场规模预测》，目前我国整个留学市场规模为1589.09亿元，其中出国类语言培训为82.92亿元，留学中介为53.02亿元，留学后市场为1462.15亿元，留学中介仅占3%。 图表1 历年留学人数 资料来源：中国教育在线，广证恒生 11.85 13.40 14.40 17.98 22.93 28.47 33.97 39.96 41.39 45.98 52.37 13.08%7.46%24.86%27.53%24.16%19.32%17.63%3.58%11.09%13.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00200520072009201120132015留学总人数（万人）增长率 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共12页 证券研究报告 调研最前线 2.2 线下留学中介存在不规范、不均衡特点 《2015中国留学白皮书》数据显示绝大多数留学人群认可留学服务机构的帮助，高达98%的受访者对这方面表示认可。可见留学服务机构仍是出国留学潮中关键的一环。但市场上存在的留学中介仍有不规范、发展不平衡的特点。 根据不完全统计，全国各色各样的留学中介总共达4000多家。然而到2016年10月13日，拥有自费出国留学中介服务机构资格认定的企业一共才520家，其中山东有79家，北京有69家，而青海只有1家。 从自费出国留学中介的省份分布可以看出，留学服务机构主要集中在山东、北京和广东；再从地域分布来看，留学服务机构主要集中在华北和华东地区，而华南地区只占了8.08%，西北地区占了7.88%。 图表2 自费出国留学中介服务机构省份分布 图表3自费出国留学中介服务机构地域分布 资料来源：教育涉外监管信息网，广证恒生 资料来源：教育涉外监管信息网，广证恒生 在众多留学服务机构中，根据Frost&Sullivan数据显示，前五家机构占了中介市场58%的份额，行业非常集中。但是对比总留学人数，前五家机构服务的学生数量还不足总留学人数的10%，可见市场仍有开发空间。从前五家留学服务机构来看，这些掌握市场大份额的机构主要集中在一线城市和省会城市，而且主要采取线下的方式，因此未能有效覆盖二三线城市，而服务于二三线城市的主要是中小型的留学服务机构。面对二三线城市收入的提高和出国留学的“大众化”，抓住潜力巨大的二三线市场，将会是进一步打通留学服务市场的关键，而通过与数量众多的中小服务机构合作、借助互联网服务二三线城市的庞大潜在客户可能是有效的模式。 0102030405060708090山东北京广东湖北福建江苏重庆辽宁陕西浙江黑龙江天津上海湖南河南新疆吉林内蒙古四川河北山西广西宁夏安徽云南海南甘肃江西贵州青海9.81%21.54%33.46%8.08%11.15%7.88%8.08%东北华北华东华南华中西北西南 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共12页 证券研究报告 调研最前线 图表.4前五大留学服务机构 留学服务机构 成立时间 覆盖城市数量 合作院校数量 经营范围 金吉列 1999年 48个城市 合作院校1600多所 语言培训、考试指导、留学申请服务、移民、海外购房、海外生活指导、留学金融服务 新东方前途出国 1996年 40个城市 不详 语言培训、考试指导、留学申请服务 新通教育 1996年 31个城市 合作院校2000多所 语言培训、考试指导、留学申请服务、移民及移民后续服务、海外高端商旅、海外投资服务、A+学院国际课程 启德教育 2000年 28个城市 和全球1200多所院校签署官方合作协议，其中包括100强大学中的43所 语言培训、考试指导、留学申请服务、移民服务、境外服务、职场规划、海外课堂、游学 澳际教育 1990年 31个城市 不详 语言培训、考试指导、留学申请服务、移民服务 数据来源：公司网站, 广证恒生 2.3 “连接”+“智能”+“高性价比”的线上留学服务机构 当传统的留学服务机构在线下竞争激烈时，一些机构另辟蹊径，将互联网和传统留学服务结合在一起，打造新的留学申请服务模式。有些机构采用纯上线的模式，也有些机构采用线上线下相结合的模式。 在线留学服务由于直接依赖于没有地域限制的互联网来提供服务，因此可以把可服务对象延伸到更遥远的地区，通过网络连接所有的潜在客户，有效地解决了传统留学服务未能有效覆盖中小城市的弊端；另外，在线留学服务机构拥有线下机构所不能企及的大数据服务系统，一方面该系统可以通过数据的处理，根据客户的自身情况智能地计算出客户专属的留学方案，避免了传统留学机构盲目介绍院校给客户甚至出现误导客户的情况，提高学生申请率，另一方面系统还可以支持客户对整个服务流程进行线上追踪，提高服务透明度，给予客户更好的体验；在线留学服务机构相较于传统留学服务机构还有价格优势，主要是由于在线留学服务机构不需要过多依赖于实体店的设立，其租金成本和运营成本会比传统留学服务机构相对少很多，而且在线留学服务机构目前更关注的是培养客户的线上习惯，因此他们往往会提供更优惠的价格来吸引用户，甚至会帮助用户进行免费申请。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共12页 证券研究报告 调研最前线 图表.5线上留学服务机构 留学服务机构 成立时间 运营模式 特色 合作院校 留成网 2011年5月 在线咨询、在线购买、在线服务；也可线下，但主要以线上为主 产品标准化，价格公开透明；择校匹配系统；类似淘宝网购的购买体验 3000+ 芥末网 2010年7月 线上模式 对于大部分的院校提供免费的申请；Offer库清晰明了列示网站所有用户申请每所院校的情况汇总（例如：A校申请成功数量，拒签数量，申请中数量）；院校库设有测试录取几率功能 不详 留学360 2008年 线上+线下：在线咨询、在线报名，也可线下完成 涵盖小学到博士生的申请 800+ 顺顺留学 2015年1月 C2B2C的模式连接顾问和学生：家长和学生可在线上挑选顾问，双方在线下的体验中心初次会面咨询 对顾问进行案例数量和综合等方式排名，供用户进行选择；留学案例板块不仅让用户了解过往学生申请的硬性背景，还从软性背景进行分析 不详 51Offer 2008年9月 线上咨询，线下接触，再由客户选择线上或者线下进行后续申请 智能工具对比数据库，提前获知申请成功率 561所 数据来源：公司网站, 广证恒生 3. 公司核心竞争力 3.1 大数据助力留学一条龙服务平台 留成网借助其自主研发的柳橙网、柳橙留学商城和柳橙网手机App平台将传统留学服务和互联网相结合了在一起，打破了传统的留学申请模式。 留成网将海外院校和相关留学申请服务制作成标准化的并且价格公开透明的在线产品供用户在平台上详细了解和挑选购买，并将传统的咨询服务搬到平台上，让用户可以足不出户直接与公司专业留学人士进行沟通交流，从而选择匹配用户自己的留学方案。除配备传统留学顾问外，留成网还利用自主开发的海外院校择校匹配系统，对学生的信息资料例如成绩单、简历、收入证明等和院校信息例如录取标准、申请开始及截止日期、相关费用等进行匹配，结合大数据分析，从而精准向用户推荐院校和相关服务，避免传统留学中介盲目介绍留学产品的毛病，有效促进商品购买的概率，提高学生的申请成功率。 确定购买产品后，用户可选择通过借记卡、信用卡、支付宝、银行转账、现金汇款、微信支付等第三方交易平台进行支付，对用户支付提供保障。用户在支付购买后，其CRM和Call Center等系统会继续支持用户自主进行交易确认和申请进度追踪查询，实现服务的透明可视，减少传统模式中申请进度汇报的时间和人员花费。公开透明的一条龙服务，有助其提高用户体验，获得更多用户推荐。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第6页