动力煤周报：“迎峰度夏”支撑煤价到几何

请务必阅读正文之后的免责条款部分 动力煤周报 南华期货商品部 2018年7月1日星期日 “迎峰度夏”支撑煤价到几何 ➢ 投资策略汇总 动力煤期限基差随主力09合约连续抬升后快速走弱。在秦港Q5500平仓价小幅下调的同时，期货走强验证了夏季用煤旺季导致基差走弱的判断。目前持续高温，进口煤限制政策执行力度还有待观察，短期电厂补库需求虽然较弱，但日耗创新高也将增加对市场煤的采购热情，伴随环保限产供给乏力等因素，动力煤主力合约短期还将有望继续走高。 受进口煤政策放开影响，电厂库存持续处于高位，导致前期09合约见顶回落，09-01合约基差也开始出现走弱迹象。目前逐步收窄于12元附近，短期或企稳反弹。主要是短期09合约强势反弹，且力度强于01合约。中期煤炭需求强势不言而喻，上周日耗再次快速走高。短期维持跨期正套操作。 1.简述 迎峰度夏期间，全社会用电量将稳步提升。上半年异常天气导致电厂日耗中枢上移是动力煤需求前移的主要原因。今夏伴随气温升高，电厂日耗或创出五年新高。前期水电替代作用明显，未来能否缓解火电紧张状况还需紧密观察。同时，闰伏天将增加高温天数，进口煤限额能否放开将直接导致电厂库存水平及8-9月份补库状况。短期伴随日耗的快速增加，动力煤价值支撑强劲，主力合约短期或将再度走高。张元桐 研究员 010-83168383 zhangyuantong@nawaa.com 投资咨询从业资格编号 Z0012863 2 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 2.市场回顾 2.1 产业要闻 1. 发改委：加快推进煤炭优质产能释放 做好电力稳发稳供 国家发改委6月25日发布的《关于做好2018年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》指出，今年迎峰度夏期间，煤电油气运需求将大幅增加，保障形势严峻，局部地区高峰时段供需偏紧情况仍然存在。 在煤炭方面，通知指出，迎峰度夏期间电煤需求大幅增加，局部地区、个别时段可能存在供需偏紧。电力方面，全社会用电量今年以来保持较高增速，迎峰度夏期间华北、华东、华中部分地区高峰时段供需偏紧，部分地区可能存在电力供应缺口。 2. 交通运输部：2018年底前沿海主要港口等煤炭集港改由铁路或水路运输 6月25日，交通运输部举行6月份例行新闻发布会，交通运输部综合规划司副巡视员毛健表示，在环渤海、山东沿海和长三角地区，2018年底前，沿海主要港口、唐山港、黄骅港等煤炭集港改由铁路或水路运输；2020年的采暖季之前，沿海主要港口、唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗物资原则上主要改由铁路或水路运输。 到2020年，全国铁路货运量比2017年明显提高，京津冀及周边地区也将有一个明显的增长、长三角地区和汾渭平原同样也有明显增长。。 3. 湖北今夏用电负荷将创历史新高 据国网湖北省电力有限公司消息，预计今年夏季湖北电网统调最大用电负荷将创下历史新高，达到3630万千瓦。7月、8月两月电力供需存在缺口。 据介绍，今年以来，湖北省工业经济继续回暖，同时三产和居民生活用电持续较快增长，全省用电出现近些年少见的高速增长。截至6月25日，湖北统调累计用电量同比增加11.36%，最高用电负荷同比增加26.82%，平均高峰负荷同比增加12.83%。。 4. 今夏江苏用电负荷增长10%继续破亿 6月27日，扬子晚报记者从国网江苏电力召开的江苏电网2018年迎峰度夏新闻发布会上获悉，预计今夏江苏电网最高调度用电负荷同比增长近10%，达到11200万千瓦，连续第二年破亿，同时最高负荷增量或超过1000万千瓦，仅增量就相当于南京市的用电负荷。 3 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 2.2钢矿煤焦周度核心数据监测 表1.1动力煤周度核心数据监测 4 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 3.钢矿煤焦产业链 2018核心观点：动力煤基本面受到众多因素叠加影响，供给和需求双方随着时间的推进，各自进行着双向博弈。形成价格波动的主要矛盾从中期的政策调控与季节轮换导致的供需错配，转向以政策限价保供和供需矛盾加剧导致的短期价格对抗，同时由于监管职能的不同，政策间博弈诱发价格分歧产生。 3.1 动力煤需求 通过上半年的动力煤整体状况进行分析，我们发现了今年动力煤需求存在一些问题。并且希望通过回答这些问题，梳理动力煤需求的本质，指导今后的研究工作。 1. 是什么导致动力煤需求前移？ 2. 日耗升高和回落的主要影响因素是什么？ 3. 迎峰度夏能否创出日耗新高？ 4. 需求旺季将持续多久？ 首先，从电厂日耗季节图表可以看出，上半年煤炭日均消耗量始终高于去年同期，甚至部分时段创出过去5年历史同期的高位。我们认为是今年的气温变化异常造成日耗中枢明显抬升，同时由于日耗中枢的升高，也造成了二季度煤炭需求淡季不淡的状况发生。 图1. 沿海六大发电集团日均煤耗量-年度对比 20304050607080901月3月5月7月9月11月日均耗煤量：六大发电集团：合计：单位万吨201320142015201620172018 数据来源：Wind资讯，南华研究 分时间看，一季度的全国大范围降温降雪，增加了居民供暖需求，同时抬升了用电需求（华中、华东及华南地区采暖以空调等电器为主）。随后虽然由于春节放假因素影响，日耗出现下移（下移幅度与往年大致相当），但仍使得3月复工后日耗偏高；4月 5 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 份以来气温的快速回升，虽然出现台风等自然因素影响，但都使得居民用电需求增加，即用于制暖和制冷的用电增加。年初至今，电厂日耗出现三次大幅跳涨，均与气温剧烈变化有直接关系。 分电厂看，沿海六大电厂即六大发电集团，分别为：华能国际、国电电力、大唐发电、浙电集团、上海电力和广东粤电集团有限公司，简称华能、国电、大唐、浙电、上电、粤电。通过对沿海六大电厂2017年年报进行整理，我们得出如下结论。华能供应重心为华东北部地区；粤电供应重心在华南地区；浙电主要服务于浙江省；上电主要服务于沪皖苏三省；大唐火电供应重心在华北地区。国电火电供应重心是华东及西部地区。 图2和图3分别是粤电和浙电两大电厂的煤炭日耗季节图。图上清楚的显示出在第二季度，尤其是5月中旬期间，日耗出现大幅攀升。而我们也从中央气象台发布的全国气温分布表上看出，同期华东及华南地区气温快速升高，尤其是浙江及广东两省气温上升幅度最大。因此我们分析气温的上升与日耗的走高存在一定程度的正相关。 以5月15日-5月24日为例，据测算，沿海六大电厂日耗累计上升11.65万吨/天，粤电日耗累计上升4.65万吨/天，拉动作用近40%；浙电日耗累计上升1.4万吨/天，拉动作用超12%。而近日浙江地区气温再度升高，6月26日杭州最高气温达36度。使得近期浙电日耗创出年内新高。 图2. 沿海六大发电厂煤炭日耗季节图表-粤电 图3. 沿海六大发电厂煤炭日耗季节图表-浙电 05101520051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月日均耗煤量：粤电：合计：单位万吨201320142015201620172018 05101520051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月日均耗煤量：浙电：合计：单位万吨201320142015201620172018 数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究 反观，年初全国大范围降温天气导致日耗升高。从图5可以看出，六大电厂同期煤炭日耗均大幅上升。其中以华能涨幅最大。作为华北华东北部地区最大的电力企业，冬季恶劣所带来的用电压力要远超上电（上海周边）及大唐（华北地区）。 6 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 图4. 沿海六大发电厂煤炭日耗季节图表-华能 图5. 沿海六大发电厂煤炭日耗分解图表 051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月日均耗煤量：华能：合计：单位万吨201320142015201620172018 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年沿海六大电厂日均耗煤量分解图表粤电浙电上电国电华能大唐 数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究 夏季电厂煤炭日耗回落得益于水电替代效应增加。如果说异常天气是造成上半年日耗整体偏高的主要因素，那么台风及降雨等强对流天气同时也会降低日耗水平。虽然夏季降水的同时也伴随气温下降，但气温的骤降只是短时影响，日耗的整体下移还是受水电发力的影响较大。在今年第四号台风登陆华南地区后，气温短暂的下降确实降低了居民的用电量，但由于丰沛的降水，导致华南地区，尤其是大藤峡水利枢纽开始发力，部分电厂甚至为了防止弃水，将火电机组暂时关停，一定程度上减轻了夏季火电的紧张局面。 图6. 大藤峡水利枢纽 数据来源：大藤峡水利枢纽官网，南华研究 7 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 针对迎峰度夏日耗能否创出新高，市场短期的预期较为乐观。一方面，截止6月底，六大电厂的日耗已再度升至77.20万吨/天的高位。另一方面，从三峡出库量季节图上显示，目前水力发电已于2017年峰值相差无几，若今夏水电不及去年，替代作用势必减弱。再者，由于农历显示，今夏将出现闰付的状况，及三伏天将比平常延长10天以上。所以，整体气温维持较高水平的概率也将增加。预计高温状况或将持续至国庆节前后。 图6. 大藤峡水利枢纽 050001000015000200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月三峡出库量季节图2015201620172018 数据来源：大藤峡水利枢纽官网，南华研究 4.需求总结 进入夏季用电高峰，火电及水电将发挥支柱作用带动全社会发电量及用电量稳步抬升。其中，气温是影响日耗的首要因素，降水增加将提升水电的拉动作用，但同时会影响电煤的消耗。今年煤炭整体需求前移，电厂高日耗时间将长于往年，且日耗水平大概率创出新高，而水电替代作用还需继续观察，电煤需求今夏尤为紧张。 4.价格分析 4.1 期现基差 上周，动力煤期限基差随主力09合约连续抬升后快速走弱。在秦港Q5500平仓价小幅下调的同时，期货走强验证了夏季用煤旺季导致基差走弱的判断。目前持续高温，进口煤限制政策执行力度还有待观察，短期电厂补库需求虽然较弱，但日耗创新高也将增加对市场煤的采购热情，伴随环保限产供给乏力等因素，动力煤主力合约短期还将有望继续走高。 图10. 动力煤活跃合约基差 8 南华期货 期货研究所商品部 动力煤周报 2018年7月1日 -40-200204060801001204004505005506006507007508002017-06-212017-09-212017-12-212018-03-212018-06-21动力煤期现价格及基差基差（右轴）期货收盘价(活跃合约):动力煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 数据来源：Wind资讯，南华研究 4.2 合约价差 受进口煤政策放开影响，电厂库存持续处于高位，导致前期09合约见顶回落，09-01合约基差也开始出现走弱迹象。目前逐步收窄于12元附近，短期或企稳反弹。主要是短期09合约强势反弹，且力度强于01合约。中期煤炭需求强势不言而喻，上周日耗再次快速走高。短期维持跨期正套操作。 图11. 动力煤09-01价差 -140-120-100-80-60-40-20020406080-140-120-100-80-60-40-200204060801月2月