策略周报：阴霾渐散，砥砺前行

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 一周市场策略思考 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn 阴霾渐散，砥砺前行 主要结论  一、全球主要权益类市场涨跌各半；美元强势，原油价格继续高歌猛进，市场对美国加息预期进一步提升；短期中美贸易争端疑云消散，中长期关注美国通胀以及国债收益率变化。刚刚过去的一周，全球风险偏好受美债持续上行偏负面影响，主要权益类市场涨跌各半，其中日经指数、德国DAX指数周度分别上涨0.76%、0.59%，而美国三大股指、香港恒指周度均小幅下跌。  二、《中美贸易联合声明》如期披露，中美贸易争端有实质性缓和，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场；后续权益类市场表现最终还是取决于流动性的松紧程度。此次中美经贸磋商的最大成果是“达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税，促进中美贸易平衡”。我国后续大量增加自美购买的商品和服务，其前提是“需满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展”，符合中美两国共同的利益。我们预计中美双方将在“能源（石油、清洁能源）、农产品、部分制造业、医疗服务、高科技产品、金融”等领域加强贸易合作。中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，让特朗普和共和党在即将到来的中期选举中更有底气；而中国暂时稳住阵脚，为经济结构转型升级留出时间，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场，中长期权益类市场表现最终还是取决于流动性的松紧程度。  三、A股正式纳入MSCI在即，按2.5%纳入比重的增量资金约600亿人民币，不排除部分主动型基金提前布局绩优蓝筹股。短期来看，若按照2.5%的纳入比重，第一步或将为A股带来近600亿人民币的增量资金。初始阶段，A股纳入MSCI的增量资金规模不大，但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前，提前布局绩优蓝筹股。  四、当前A股估值已回落至相对合理水平。目前截止5月20日，上证综指回落至3193点，当前A股整体估值PE(TTM)相较于年初回落至18.30倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值（TTM）分别为10.75倍、13.20倍、30.71倍以及44.47倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。  五、投资建议：向好基础不变，但宽幅震荡难免。中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，握手言和，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场，后续影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点，由于原油价格高歌猛进，美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，我们认为达到市场认可的“流动性宽松”仍需要时间，但若拉长（一个月或一个季度）角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近。总体而言，阴霾渐散，砥砺前行，慢工出细活。站在当前，我们建议坚守"低估值、行业龙头"作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值"大金融"，另外"消费升级"作为2018年配置主线，"医药生物、食品饮料、休闲服务、传媒广告"等板块受益；随着油价的上行，"原油产业链"也从中受益，如"化工、油气设服、页岩气"等。主题方面，我们主推"世界杯、军工、新能源上游、互联网券商、高端装备、新零售"等。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等） 2018年05月20日 策略周报 策略周报 股票投资策略报告 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、全球主要权益类市场涨跌各半；美元强势，原油价格继续高歌猛进，市场对美国加息预期进一步提升；短期中美贸易争端疑云消散，中长期关注美国通胀以及国债收益率变化  刚刚过去的一周，全球风险偏好受美债持续上行偏负面影响，主要权益类市场涨跌各半，其中日经指数、德国DAX指数周度分别上涨0.76%、0.59%，而美国三大股指、香港恒指周度均小幅下跌。日内美国披露的零售销售连续2个月反弹，4月环比0.3%，另一方面，美国劳工部宣布，美国5月5日当周续请失业救济人数下降8.7万人至170.7万人，创下1973年12月以来最低，表明劳动力市场闲置继续减少。美国经济数据继续向好，提振美联储加息预期，美债收益率继续攀升，截至5月18日，美国10年期国债收益率达3.06%，，为2011年7月以来首次。  大宗商品方面，OPEC报告上调了原油需求增速预期，与此同时，中东地区的地缘政治风险继续发酵。此前，美国退出伊核协议，对伊朗重新施加最严厉制裁，令国际原油供给再度吃紧。EIA报告显示原油库存下降，ICE布油创三年半新高，达78.72美元/桶，受到布油持续上行影响，全球能源油气板块大多有靓丽表现；外汇市场方面，受美国经济数据向好，美元指数继续延续上升趋势，周涨幅1.21%，达93.69，创4个月新高，非美货币大跌（尽管阿根廷央行把基准利率拉高到40%，但依然难以阻止比索贬值），COMEX黄金价格周跌幅-2.2%，达1291.7美元/盎司，创年内新低。 图表1：（0514-0518）期间全球主要股指涨跌各半 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：汇率与大宗价格涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%阿根廷MERV法国CAC40指数东京日经英国富时100德国DAX指数土耳其ISE100恒生指数台湾加权指数道琼斯工业标普指数纳斯达克指数泰国综指韩国综合指数西班牙指数孟买SENSEX30墨西哥MXX巴西IBOVESPA印尼雅加达综指-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%ICE布油美元指数LME铝LME铜人民币兑美元COMEX黄金(0514-0520)当周涨跌幅5月份以来涨跌幅 策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：美国10年期国债收益率 来源：Wind，国金证券研究所 二、《中美贸易联合声明》如期披露，中美贸易争端有实质性缓和，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场；后续权益类市场表现最终还是取决于流动性的松紧程度  据新华网报道，2018年5月17日至18日，中方代表团和美方代表团就贸易问题进行了建设性磋商；19日，中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。此次磋商结果整体符合市场预期，但声明中并没有列明双方的交易清单、金额以及其他细节，让市场产生了一定的遐想（2016、2017年中美贸易顺差分别为3470、3750亿美元）。此次中美经贸磋商的最大成果是“达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税，促进中美贸易平衡”。我国后续大量增加自美购买的商品和服务，其前提是“需满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展”，符合中美两国共同的利益。我们预计中美双方将在“能源（石油、清洁能源）、农产品、部分制造业、医疗服务、高科技产品、金融”等领域加强贸易合作。中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，让特朗普和共和党在即将到来的中期选举中更有底气；而中国暂时稳住阵脚，为经济结构转型升级留出时间，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场，中长期权益类市场表现最终还是取决于流动性的松紧程度。 三、A股正式纳入MSCI在即，按2.5%纳入比重的增量资金约600亿人民币，不排除部分主动型基金提前布局绩优蓝筹股  MSCI于北京时间5月15日（周二）凌晨公布其半年度指数调整的结果，这也是A股正式纳入MSCI指数（6月1号启动）前的最后一次成分股调整的时间窗口。按照MSCI宣布的A股纳入方案为两步纳入：2018年6月纳入比例为2.5%，9月上调至5%，最新确认的A股被纳入标的234只。从此次A股纳入MSCI成分股所属一级行业来看，潜在纳入成分股主要集中在银行（19.65%）、非银金融（13.97%）、食品饮料（9.58%）及其他等。短期来看，若按照2.5%的纳入比重，第一步或将为A股带来近600亿人民币的增量资金。初始阶段，A股纳入MSCI的增量资金规模不大，但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前，提前布局绩优蓝筹股。 1.21.72.22.73.23.714-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-05美国:国债收益率:10年 策略周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4： A股按5%纳入后在MSCI全球指数中的占比 来源：Wind，国金证券研究所 四、当前A股估值已回落至相对合理水平  今年年初上证综指以3314点开盘，曾一度冲高至3587点，目前截止5月20日，上证综指回落至3193点，当前A股整体估值PE(TTM)相较于年初回落至18.30倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值（TTM）分别为10.75倍、13.20倍、30.71倍以及44.47倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。 图表5：当前上证综指估值已回至“2800”点水平 来源：Wind，国金证券研究所 五、投资建议：阴霾渐散，砥砺前行  中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，握手言和，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场，后续影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点，由于原油价格高歌猛进，美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，我们认为达到市场认可的“流动性宽松”仍需要时间，但若拉长（一个月或一个季度） 策略周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近。总体而言，阴霾渐散，砥砺前行，慢工出细活。  站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值“大金融”，另外“消费升级”作为2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、休闲服务、传媒广告”等板块受益；随着油价的上行，“原油产业链”也从中受益，如“化工、油气设服、页岩气”等。主题方面，我们主推“世界杯、军工、新能源上游、互联网券商、高端装备、新零售”等。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等） 策略周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金