酒店行业专题研究报告：阴霾渐散，海外酒店业亮点颇多

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 比较复盘海外酒店七强疫后经营、业绩、股价表现，看疫后酒店业复苏节奏及结构性亮点。 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 阴霾渐散，海外酒店业亮点颇多 基本结论  经营复苏节奏：门店经营经济型韧性强、高奢弹性足，休闲先于商务；开店内生+外延并举方式逆势扩张，轻资产化、国际化为主要方向，加盟信心与经营修复节奏较一致。1）同店方面，海外2H21开始势头持续向上，至22年6月全球酒店OCC已恢复至19年同期92%，其中美洲、欧洲更高分别为97%、95%。分地域3Q21以来北美恢复领先，2Q22欧洲提速，大中华区因疫情反复回落；分档次经济型韧性足，高奢待疫情影响企稳后弹性快速释放；分需求休闲先于商旅修复，如洲际休闲相关收入21年2月以来持续好于商务、21年7月后已好于19年同期。2）开店方面，21年全球开业酒店、活跃储备客房中品牌占比分别54%、77%，连锁化仍为大趋势，海外前五大酒店市占率达24.3%、较19年+0.4pct。龙头拓店延续国际化、轻资产化，如温德姆LATAM 2Q22客房数同增11.7%，全面转向特许经营；行业整合仍在发生，如凯悦4Q21收购ALG，精选22年6月宣布向锦江国际收购丽笙美洲区。随着经营改善，Pipeline增速陆续转正、供给端信心增强。  业绩复苏节奏：Q2收入进一步回暖，盈利能力陆续超疫情前，希尔顿、温德姆等上调全年指引。收入端同店恢复+疫后逆势扩张驱动收入恢复，2Q22精选、雅高、万豪调整后收入已超19年同期，分别为123.0%、102.3%、101.1%；弹性看，品牌方管理参与度高以及高奢占比更高的公司收入增速弹性更大，如高奢代表凯悦1H22剔除并购影响后收入同增127.4%，为七家中最高。收入端复苏+模式轻资产化+降本增效，盈利能力陆续超越疫情前，其中经济型&中端龙头温德姆、精选净利润于21年已较19年取得正增长，净利率于2Q21开始超过19年同期水平；高端奢华龙头凯悦、万豪、希尔顿1H22净利润也取得正增长，且幅度在双位数以上，净利率因轻资产化、持续降本增效及竞争格局改善而于1H22陆续超过或接近19年同期。  股价复盘：行业股价与疫情相关度高，个股涨跌幅分化主要源于经营/业绩恢复节奏与程度的分化。多家海外酒店龙头股价表现超疫情前，其中经营表现相对稳健、更快修复的经济型&中端龙头温德姆、精选随美国本土酒店业恢复而领涨。希尔顿、万豪次之，并随着2Q22与经济型&中端龙头复苏表现进一步拉进、委托管理模式业绩弹性更大释放而有较好表现。 投资建议  行业受疫情影响逐渐弱化、龙头竞争格局改善亦为国内大趋势，同时把握高端休闲等结构性亮点。推荐华住集团（管理、门店质量、会员体系、数字化综合能力领先，阿尔法属性突出，高端布局积极）、复星旅游文化（高端客源消费意愿不减，公司滑雪、周边游度假村逆势扩张，三亚亚特业绩弹性足，太仓复游城蓄势待发）、锦江酒店（行业规模龙头，市场化改革积极，境内外经营恢复均较领先）；关注首旅酒店（国内行业龙三，估值性价比较高），君亭酒店（高端度假酒店质地优，显著受益疫后周边游需求）。 风险提示  全球疫情反复，加盟意愿下降，成本上升，汇率波动，商誉减值。 海外酒店行业专题报告 行业专题研究报告 2022年08月22日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 海外酒店行业专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、全球酒店业集中趋势不变，欧美酒店龙头各有侧重 ....................................4 2、经营表现：同店持续回暖，开店步伐加快，具体节奏略有分化 ..................7 2.1、门店经营：经济型韧性强、高奢弹性足，休闲先于商旅.......................7 2.2、门店拓展：内生+外延逆势扩张，加盟信心与经营修复节奏较一致.....10 3、业绩表现：Q2收入进一步回暖，盈利能力陆续超疫情前 .........................13 4、股价表现：复苏验证+业绩兑现为支撑 .....................................................17 5、结论及投资建议 ......................................................................................18 5、风险提示 .................................................................................................19 图表目录 图表1：2021年全球酒店客房供给恢复平稳增长 ............................................4 图表2：海外前五大酒店市占率不断上升（按客房量） ...................................4 图表3：预计全球品牌酒店占比将继续提升（2021）......................................4 图表4： 海外酒店龙头概况梳理 .....................................................................5 图表5： 海外酒店集团客房档次结构（2021） ...............................................6 图表6：海外酒店集团客房业务模式结构（1H22）.........................................6 图表7：海外酒店集团客房地区结构（1H22）................................................6 图表8：精选、温德姆客源以休闲为主（2021）.............................................7 图表9：温德姆美国多布局于“Drive To”地点（2021）.....................................7 图表10：全球酒店入住率恢复向好（%2019同期） .......................................7 图表11：重点国家酒店入住率恢复情况（%2019同期） ................................7 图表12：疫后美国酒店RevPAR经济型韧性足、高奢弹性大 .........................8 图表13：洲际酒店于美国休闲相关收入增速持续快于商务..............................8 图表14：海外酒店集团整体RevPAR恢复度（%2019） ................................8 图表15：海外酒店集团整体ADR恢复度（%2019）......................................9 图表16：海外酒店集团整体OCC变动（较19年同期） ................................9 图表17： 海外酒店集团分区域RevPAR恢复度（%2019） ...........................9 图表18： 海外酒店集团分定位RevPAR恢复度（%2019） .........................10 图表19：精选美国本土分品牌RevPAR恢复度（%2019） ..........................10 图表20：海外酒店集团酒店数变化............................................................... 11 图表21：海外酒店集团客房数同比增速........................................................ 11 图表22：洲际酒店分地域酒店数变化 ........................................................... 11 图表23：温德姆分地域客房数同比增速........................................................ 11 图表24：精选收购丽笙美洲区后规模增长显著 .............................................12 图表25：丽笙将补充精选高端品牌线的不足.................................................12 图表26：海外酒店集团Pipeline客房量对比（万间，1H22末） ..................12 图表27：海外酒店集团Pipeline客房数增速陆续转正 ..................................13 8WhXiWPB9WeUmMsP8O9R7NsQoOoMsQjMnNvNkPpNoM9PpNsQvPnMoMxNrMoP海外酒店行业专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表28：海外酒店集团Pipeline酒店数陆续恢复净增长 ...............................13 图表29：海外酒店集团营收及调整后营收体量对比（1H22，亿美元）.........14 图表30：海外酒店集团调整后营收同比增速.................................................14 图表31：海外酒店集团调整后收入恢复度（%2019） ..................................14 图表32：海外酒店集团净利润增速对比........................................................15 图表33：海外酒店集团盈利能力陆续开始超过疫情前水平............................15 图表34：万豪、希尔顿直营酒店收入占比低于疫情前...................................16 图表35：万豪自有及租赁酒店毛利率 ...........................................................16 图表36：万豪、希尔顿SG&A占收入比.......................................................16 图表37：于2022中报，海外酒店集团多上调核心指标2022全年指引.........17 图表38：海外酒店集团疫后股价累计涨跌幅表现（截至2022/8/12） ...........18 图表39：酒店行业估值表.............................................................................19 海外酒店行业专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、全球酒店业集中趋势不变，欧美酒店龙头各有侧重  2021年全球酒店供给恢复平稳增长，行业连锁化、集中化趋势不改。根据STR数据，疫情前全球酒店客房供给每年约2%~3%稳定增长，2020年因疫情放缓至1.0%，2021年增速有所反弹至2.0%。2021年全球酒店客房中54%为品牌