2018年A股中期策略及行业配置：阴霾渐散，砥砺前行

阴霾渐散，砥砺前行 ——2018年A股中期策略及行业配置国金证券研究所 策略团队:李立峰/魏雪/艾熊峰 SAC执业证书编号:S1130515040001 团队分别获2015、2016年、2017年水晶球最佳分析师团队邮箱:lilifeng@gjzq.com.cnMay 7, 2018 2018年A股中期市场策略§一、国内：高融资成本+地产调控延续=经济下行周期§二、货币环境：最“紧”的阶段已然过去§三、资本市场：由“强监管”转向“补短板”§四、A股策略：反复筑底，整体趋势向好§五、市场风格/行业配置：大票“搭台”，优质成长“唱戏”§六、主题投资：新零售、自主可控、军工（北斗） 国内：2018年经济处下行周期 Source : WIND、国金证券研究所图1：南华综合指数、工业品指数、金属指数等今年春节之后，工业品价格持续走弱单位：点 Source : WIND、国金证券研究所图2：PPI：同比、环比今年春节之后，工业品价格持续走弱单位：% 下游需求：受制于社融成本的不断抬升•社融成本的持续上升，制约着下游需求。数据来看，在基准利率不变的背景下，贷款加权平均利率持续攀升，“票据融资、一般贷款、个人住房贷款”等利率水平均呈现上升趋势。 图表3：金融机构：人民币贷款加权平均利率Source : 中国人民银行、国金证券研究所单位：% •2018年政府工作报告“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实地方主体责任，继续实行差别化调控，建立健全长效机制，促进房地产市场平稳健康发展。支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房”。•4月18日，青岛再出房地产新政：取得不动产权证书5年后方可交易。 “房地产严调控”的基调可持续多久？ 图表4：首套房贷平均利率Source : WIND、国金证券研究所单位：% 今年1-3月除房地产除投资额外其余指标均下滑 图表5：固定资产投资、房地产投资以及工业增加值等Source : WIND、国金证券研究所单位：%•1-3月房地产投资增速10.4%，持续2个月反弹,主要源于补库存需要以及棚改货币化需求。不过，这种高增长趋势难以持续。 今年1-3月除房地产投资额外其余指标均下滑 图表6：房屋施工面积、商品房销售面积以及房地产开发资金来源：累计同比Source : WIND、国金证券研究所单位：% 一、二、三线城市商品房销售面积 图表7：40大中城市:商品房销售面积:累计同比（一线、二线、三线）Source : WIND、国金证券研究所单位：% 图表8：制造业投资、基建投资：累计同比Source : WIND、国金证券研究所单位：%今年1-3月“制造业投资、基建投资”增速持续下行 图表9：全社会零售总额：累计同比Source : WIND、国金证券研究所单位：%相对投资而言，全社会零售总额增速维持较快 •全社会零售总额增速维持较快，网上零售成为社会零售增长的新亮点。近几年全社会零售总额维持在10.0%左右的增速，高于对应年份的GDP增速；网上零售自2016年年底以来，持续加快增长。实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重上升至16%左右。零售总额分项来看：“网上零售”成为新增长亮点Source : WIND、国金证券研究所 图表10：网上商品和服务零售额：累计同比单位：% 货币环境：最“紧”的阶段已然过去 地产销量靠近负区间，往往伴随着货币的边际放松 图表11：商品房销售面积：累计同比Source : WIND、国金证券研究所单位：%•今年1-3月，全国商品房销售面积累计同比3.6%，较前值进一步回落0.5个百分点。•历史上看，地产销量步入负区间，往往伴随着货币的边际放松，我们预判货币“边际放松”的趋势将在2018年下半年更加明显。4次降准，5次降息2次降准，2次降息2次降准2次定向降准3次降息 类比于2014年，边际宽松从“定向降准”开始 图表12：存款准备金率与基础利率Source : WIND、国金证券研究所单位：%•历史上，2014年4月16日，国务院常务会议首次提出“定向降准”。2014年5月30日，国务院常务会议再次提出要“加大定向降准措施力度”。2014年11月，央行宣布“降息”。•今年4月17日央行公告称：定向降准置换中期借贷便利。 图表13：国债收益率：1Y,10YSource : WIND、国金证券研究所单位：%国债收益率（1Y，10Y）开始下行•自今年1月中下旬以来，中国国债收益率（1Y,10Y）有所下行，但下行空间仍不够。 Source : WIND、国金证券研究所图表14：人民币指数、人民币兑美元本币强势，人民币资产面临重估价值 Source : WIND、国金证券研究所图表15：人民币汇率收盘价、中间价CNY收盘价持续相对于中间价溢价 资本市场：由“强监管”转向“补短板” Source : 国金证券研究所央行（周行长撰文《守住不发生系统性金融风险的底线》） 整治金融乱象是金融监管共同努力的方向，一些金融活动仍游离在金融监管之外，后续监管或在整顿互联网金融，以及在“金融反腐”上下功夫。积极有序发展股权融资，稳步提高直接融资比重。拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道，改革股票发行制度，减少市场价格（指数）干预，从根上消除利益输送和腐败滋生土壤。 银监会（郭主席 10月19日在十九大金融代表团上的表述 ）银行业资金脱实向虚的势头得到了初步的遏制。 把防范系统性风险放在首要位置，下一步要加大不良贷款处置力度，金融监管将趋严，有效支持去产能、去库存和去杠杆。证监会（刘主席10月19日在十九大金融代表团上的表述 ）提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。将防风险放在首要的位置，中国资本市场要打好防范化解重大风险的攻坚战。要补短板，不能制约去杠杆的进程。尽早建成富有国际竞争力和中国特色的多层次资本市场体系。保监会（11月印发的“学习十九大”材料）要补短板，不能制约去杠杆的进程。重申“保险业姓保”“监管姓监”,保险业的平稳发展，离不开监管的“紧箍咒”，推动回归本源，强化公司治理。回顾2017年的政策定调：“全面监管，从严监管”图表16：“一行三会（改组前）”透露出工作重点 4*23政治局会议：重提适度扩大内需Source : 国金证券研究所图表17：中央政治局会议关于经济部署的相关表述•4月23日，政治局会议“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”。时间需求侧的表述成本端表述对于房市、股市、债市等表述2015年4月要注重扩大消费需求加大降税清费力度要建立房地产健康发展的长效机制2015年7月\\\2015年12月适度扩大总需求要帮助企业降低成本，包括降低制度性交易成本，企业税费负担等要化解房地产库存，扩大有效需求，稳定房地产市场2016年4月要坚持适度扩大总需求全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存2016年7月要坚持适度扩大总需求降成本的重点是增加劳动力市场灵活性，抑制资产泡沫盒降低宏观税负\2016年10月继续坚持适度扩大总需求\\2016年12月适度扩大总需求\加快研究建立房地产平稳健康发展长效机制2017年4月\\加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制2017年7月适度扩大总需求\要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制2017年12月\\加快住房制度改革和长效机制建设2018年4月把加快调整结构与持续扩大内需结合起来降低企业融资、用能盒物流成本要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展 资管新规（正式稿）：落地更为温和Source : 国金证券研究所图表18：“资管新规”正式稿相较于征求意见稿大资管新规（4月27日）破刚兑、控分级、禁资金池、去通道过渡期从2019年中延后至2020年底对分级产品发行限制有所放松打破刚性兑付的净值化管理放宽细化操作层面上与预期相比，有所宽松大的原则并没有变•市场等待多时的资管新规正式稿终于落地，较去年11月份的意见征询稿而言，大的原则并没有变，主要是对于细节性的问题根据实际操作的因素和难度进行了调整，过渡期延长至2020年底大幅超预期是最大变化。总体相比较于征求意见稿，资管新规的正式稿落地更为温和，也相对体现了监管层对维持流动性以及市场稳定的呵护。 政府在“新兴科技”表态上更为积极Source : Wind、国金证券研究所图表19：习近平主席关于新兴科技产业的表态梳理•习近平（2018年3月8号）：“发展是第一要务，人才是第一资源，创新是第一动力。中国如果不走创新驱动发展道路，新旧动能不能顺利转换，就不能真正强大起来。要更加重视发展实体经济，把新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳、生物医药、数字经济、新材料、海洋经济等战略性新兴产业发展作为重中之重，构筑产业体系新支柱”。•习近平4月26日在武汉考察集成电路生产线：一些重大核心技术必须靠自己攻坚克难。事件涉及新兴科技的核心思想涉及产业十三届全国人大一次会议广东代表团审议要更加重视发展实体经济，把战略性新兴产业发展作为重中之重，构筑产业体系新支柱，走创新驱动发展道路，促进新旧动能顺利转换互联网大数据人工智能中央经济工作会议推动化解过剩产能；大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级；大力降低实体经济成本数字经济共享经济亚太经合组织工商领导人峰会中国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，将贯彻新发展理念，坚持质量第一、效益优先，建设现代化经济体系清洁能源信息技术高端装备制造第十九次全国代表大会要贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，建设现代化经济体系绿色低碳生物医药世界经济论坛2017年年会培育增长新动能，发展先进制造业，实现实体经济升级，推动战略性新兴产业发展，用新技术新业态改造提升传统产业新材料海洋经济 Source : Wind、国金证券研究所图表20：政府工作报告中关于“转换新旧动能”表述•2018年政府工作报告（2018年3月5日）：发展壮大新动能。做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动。 “加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，发展“工业互联网平台”，创建“中国制造2025”示范区。 政府在“新兴科技”表态上更为积极 资本市场补短板：深化新股发行制度与CDR制度推出Source : Wind、国金证券研究所图表21：现有的新股发行制度•A股市场关于新股发行的财务指标门槛、控制权安排、股东人数的规定，与很多成长型企业的实际情况不一致，如何完善相关制度，既增强市场的包容性与承载力，又能衔接各项政策、有效控制风险，需要把握好其中的平衡，这也是资本市场正在积极主动的“补短板”的重要方向。•4月3号证监会：深化发行上市制度改革。 主板、中小板创业板主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司依法设立且合法存续的股份有限公司持续经营时间3年以上（有限公司按原账面净值折股整体变更为股份有限公司的可连续计算）3年以上（有限公司按原账面净值折股整体变更为股份有限公司的可连续计算）盈利要求最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元（净利润以扣除非经常性损益前后较低者计）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元（净利润以扣除非经常性损益前后较低者计）资产要求最新一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产比例不超过20%最近一期末净资产不少于2000万元，股本要求发行前总股本不少于3000万元，发行后不少于5000万元发行后股本总额不少于3000万元现金流或收入最近3个会计年度经营活动现金净流净额超过5000万元，或最近3个会计营业收入累计超过3亿元最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元其他最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末不存在未弥补亏损公开发行股份数要求公开发行股