疫情阴霾渐散，信创孕育新机

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共13页 计算机软件 分析师:唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586635 疫情阴霾渐散，信创孕育新机 ——华宇软件(300271)三季报分析 证券研究报告-公司深度分析 买入（维持） 市场数据(2020-10-27) 收盘价(元) 23.75 一年内最高/最低(元) 34.10/21.57 沪深300指数 4699.28 市净率(倍) 3.26 流通市值(亿元) 163.46 基础数据(2020-9-30) 每股净资产(元) 7.42 每股经营现金流(元) -0.66 毛利率(%) 38.12 净资产收益率_摊薄(%) 0.65 资产负债率(%) 21.80 总股本/流通股(万股) 81512.45/68806.06 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《华宇软件(300271)公司年报分析：AI+信创构建底层能力，助力长期发展》 2020-03-24 2 《华宇软件(300271)公司点评报告：订单高速增长，两大主营维持高景气度》 2019-02-25 3 《华宇软件(300271)年报点评：主营发展稳健，并表助力增长》 2018-04-13 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年10月27日 投资要点:  过去：疫情影响下，前三业绩表现整体低于预期。 1）公司2020年业绩下滑较为明显。公司前三季度收入15.28亿，同比下滑30.56%；净利润3917万元，同比下滑88.31%。第三季度的收入增速为-16.55%，随着疫情的好转，业绩增速下滑的幅度逐季减弱，但是仍然处于负增长阶段。我们认为拖累公司2020年业绩主要因素为：（1）疫情对项目的实施和验收带来双重影响；（2）2019年订单负增长；（3）信创业务上半年落单进度不及预期。 2）对比同行上半年表现来看，公司法律科技和教育信息化业务都有较为明显的优势。 3）2020年整体毛利率水平表现低于预期。前三个季度毛利率为38.58%、41.30%、35.26%，分别较上年下滑了6.57、2.53、3.99个百分点。  未来：订单超预期增长和收入的延迟确认，为后续业绩爆发积聚力量。 1）前三季度新签订单金额已经超过了历年全年，达到49.38亿元，同比增长163%，在手订单达到56.7亿元，同比增长275%。新增订单中，法律科技增长59%，智慧政务增长1290%，教育信息化增长16%，我们预计前三季度智慧政务订单增长在20亿量级，意味着信创业务将给公司带来非常大的一个增量。 2）受到业务规模增长、疫情影响下验收推迟双重因素的影响，公司前三季度存货的大幅增长73.93%。一旦存货在年底加速确认，也将给4季度或2021的业绩带来明显的改善  维持对公司“买入”的投资评级。不考虑联奕科技上市对公司的影响，预计20-22年公司EPS为0.62元、1.05元、1.50元，按10月27日收盘价23.75元计算，对应PE为38.4倍、22.7倍、15.8倍。 风险提示：疫情影响持续。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,708 3,510 3,907 6,767 8,492 增长比率（%） 15.8 29.6 11.3 73.2 25.5 净利润(百万元) 498 580 504 853 1,223 增长比率（%） 30.6 16.6 -13.2 69.2 43.4 每股收益(元) 0.61 0.71 0.62 1.05 1.50 市盈率(倍) 38.9 33.4 38.4 22.7 15.8 资料来源：贝格数据，中原证券 -10% -2% 6% 14% 22% 30% 38% 2019-10 2020-02 2020-06 华宇软件 沪深300 计算机软件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共13页 内容目录 1. 过去：疫情影响下，2020年业绩表现整体低于预期 ........................................ 3 1.1. 业绩表现受到疫情影响超预期 ............................................................................................... 3 1.2. 半年报与同行对比有较为明显的优势 .................................................................................... 4 1.3. 毛利率超预期下滑，对业绩拖累明显 .................................................................................... 6 2. 未来：订单超预期增长和存货延迟确认，为后续业绩爆发积聚力量 ................ 7 2.1. 订单超预期增长，或预示着2021年的高速增长 ................................................................... 7 2.2. 存货延迟确认收入，为全年业绩改善积蓄力量 ...................................................................... 9 2.3. 信创业务开启发展新机遇 .................................................................................................... 10 3. 投资建议与评级 ............................................................................................. 11 4. 风险提示 ........................................................................................................ 11 图表目录 图1：2004-2020Q3公司收入和净利润增速 ............................................................................ 3 图2：2017Q1-2020Q3公司收入和净利润增速 ....................................................................... 3 图3：2017Q1-2020Q3公司分行业收入及增速 ....................................................................... 4 图4：2016-2020H公司与科大讯飞政法业务增速对比 ............................................................ 4 图5：2013-2020H联奕科技与金智教育业务增速对比 ............................................................ 5 图6：2017Q1-2020Q3公司盈利能力变化 ............................................................................... 6 图7：2014-2020H公司分行业收入结构 .................................................................................. 7 图8：2014-2020H公司分产品收入毛利率 .............................................................................. 7 图9：2017Q1-2020Q3公司收入和净利润增速 ....................................................................... 8 图10：2020Q3单季度订单增幅显著 ....................................................................................... 8 图11：公司收入（剔除并购联奕科技的影响）增速与新增合同增速的相关性 ......................... 9 图12：2011-2020Q3公司存货及存货周转率........................................................................... 9 图13：2015Q1-2020Q3公司存货及增长趋势线 ................................................................... 10 表 2：公司上市后资本运作情况 ............................................................................................... 5 表4：公司信创领域主要软件著作权....................................................................................... 10 qRmRoQtMzRyRrQqOqOrNoOaQbP8OnPmMtRrRlOqRqQlOmOvN7NoPmMxNmPpRMYpPsO 计算机软件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共13页 1. 过去：疫情影响下，2020年业绩表现整体低于预期 1.1. 业绩表现受到疫情影响超预期 公司2020年业绩下滑较为明显。公司前三季度收入1