粕类期货期权月报：关注中美贸易谈判，主导豆粕走势

1 豆粕走势分析 粕类期货期权月报： 关注中美贸易谈判，主导豆粕走势 2018-4-27 何曙慧 农产品研究员 从业资格号：F3030450 电话： 0571-28132528 邮箱：heshuhui@cindasc.com 张秀峰 农产品研究员 投资咨询号：Z0011152 电话： 0571-28132619 邮箱:zhangxiufeng@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 月报要点 美国大豆：受贸易战影响，美国大豆短期出口需求保持强劲，国内大豆压榨利润良好，使得美豆压榨量再创记录。需求端走好也为美豆价格提供了支撑，4月底开始，美国大豆开始播种，天气将决定美国今年大豆产量。后期密切关注种植期天气和中美贸易战的最新消息。 南美大豆：南美方面，随着大豆进入收割期，产量基本确定。后期巴西仍有100-200万吨的上调空间。阿根廷农业部将阿根廷大豆产量下调至3760万吨，较USDA 4月给出的4000万吨下降240万吨。我们认为，此前阿根廷因干旱减产在盘面反映充分，后期南美产量的变化对盘面的影响较小。 国内豆粕：随着4-6月大豆进口增加，国内豆粕供应充足，现货价格羸弱拖累基差走弱，买方提货意愿低。截随着大豆集中到港，油厂提高开机率，而豆粕需求表现一般，豆粕库存有望继续增加。初步预判5、6月将是基差低点，后期随着养殖补栏，豆粕需求走好，基差有望上涨修复。 国内菜粕：3月份菜籽进口25万吨，同比下滑15.48%，环比下滑31.07%，目前油厂未来三个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。需求方面，随着天气转暖，水产投苗开始复苏，鱼价较为乐观，菜粕需求有望转好。短期菜粕仍将跟随豆粕偏强走势。 策略推荐： 期货： M1901沿20日均线短多思路为主 期权：期权上建议买入M1809-C-3350 。 2 一、 行情回顾 图1：国内外豆类涨跌图 资料来源：文华财经 信达期货研发中心 截至2018年4月27日15:00 4月国内外豆类走势经历剧烈波动，受贸易战影响外弱内强格局显现，美豆主力合约一月下跌1.46%，国内豆粕主力合约上涨0.87%，菜粕主力合约上涨2.84%。 二、贸易摩擦扑朔迷离 上周六美国财长姆努钦表示考虑来华谈判，本周二特朗普表示姆努钦将在数日内前往中国，代表团成员包括美国财政部长姆努钦和贸易代表莱特希泽。具体来华日期在节后5月4日、5月5日左右。目前，美方还处在60天清单公示期，5月15日将举行听证会，中方措施将视美方而定。 我们认为中美贸易摩擦谈判将异常艰难，第一轮谈判可能失败告终。美国单方面发起贸易战无非是想从中获取更多的利益，对于特朗普这个商人总统来说，损人不利已的事情不会做。贸易战的真实目的是获得更多的中国市场份额，并且打压中国崛起的势头。但中国不是80年代的日本，有能力也有决心维护自身合法利益。目前双方态度都较为强硬，不肯让步，美方谈判缺少诚意，态度变化犹如川剧变脸般频繁。首轮谈判难有实质性进展。我们认为后期节奏以边打边谈，以打促谈为主。最后，中方将打赢这场旷日持久的贸易战，美方反全球化，反历史趋势的行为终将失败。 三、大豆篇 -1.46% 0.19% -1.02% 0.87% 2.84% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 3 3.1 美豆需求保持良好 出口方面，根据美国农业部（以下简称“USDA”）上周四公布的销售报告显示，截至4月19日，2017/18年度美豆出口销售净增37.13万吨，低于市场预估的40-70万吨。但受贸易战影响，美豆出口需求在短期内依然保持旺盛。3月底到4月中旬这段时间周度出口保持在百万级别，而历史同期在40万吨出口的水平。压榨方面，美国全国油籽加工商协会发布的压榨月报显示，3月份美国大豆压榨量1.71858亿蒲式耳，远高于市场预期的1.68247 亿蒲式耳。此外，我们看到3月压榨量创历史新高，比上年同期提高12.3%。需求良好也给美豆价格带来了强力支撑。 3.2 新季大豆进入种植期 USDA作物报告显示：截至4月22日，美国新季大豆播种进度2%，低于去年同期5%，但与五年均值持平。美国大豆进入播种期，重点关注降雨变化，未来两周大豆主产区降雨不多，不会影响播种进度。此前，因为美国极寒天气，导致玉米播种进度缓慢。随着美国天气转暖，地表温度恢复到10摄氏度以上，农户将加快对玉米的播种，这也让此前担忧玉米地转种大豆的情绪得以缓解。后期我们将密切关注美豆种植期天气变化。 图2. 美国新季大豆生长状况 图3. 美国降雨量 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：World Ag 信达期货研发中心 3.3 南美产量基本确定，后期影响较小 南美方面，随着大豆进入收割期，产量基本确定。后期巴西仍有100-200万吨的上调空间。阿根廷农业部将阿根廷大豆产量下调至3760万吨，较USDA 4月给出的4000万吨下降240万吨。我们认为，此前阿根廷因干旱减产在盘面反映充分，后期南美产量的变化对盘面的影响较小。 4 巴西大豆出口方面。 据马托格罗索经济研究所数据显示4月马州2017/18年度大豆销售71.5%，高于去年同期63.3%，略低于五年均值71.98%。受中美贸易摩擦影响，巴西大豆升水一度走上270美分/蒲式耳，后期虽有回调，但仍处于历史高位。此外，伴随着巴西雷亚尔兑美元汇率走低等因素，令农户销售进度加快,3月巴西大豆出口880万吨，处于历史高位水平。目前巴西大豆升水报价和汇率的波动仍是影响农户销售节奏的重要因素。 阿根廷由于年初的干旱导致大豆产量大幅下降，使得阿根廷在本月初向美国购买了20万吨大豆，上周又购了将近13万吨。这一现象在20年来较为少见。也充分说明了一点，阿根廷国内的确缺少大豆。后期若中国征收美国大豆关税，不排除南美大量买入低价的美国豆直接转运至中国或压榨成豆粕运至中国。 图4.巴西大豆出口量 单位：千吨 图5. 马托格罗索州大豆销售进度 单位：% 资料来源：Abiove 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 四、豆粕篇——二季度国内豆粕供应有保证 国内大豆进口来看，2018年3月份国内进口大豆566万吨，同比减少10%。4-6月份进口大豆到港量将大幅回升，4月预计进口870万吨，5月预计进口950万吨，6月进口预计达到940， 7月最新预期970万吨。受贸易战影响，中国减少进口美国大豆，转而进口更多价格更贵的巴西大豆。海关数据显示：3月份中国进口美豆310万吨，相较去年同期422.3万吨减少了27%。巴西大豆进口量同比增加33%。9月份之后，随着美国大豆上市，巴西大豆货源销售基本告罄，9月后想要再买巴西大豆价格将更加昂贵，0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 5 数量也较为有限。目前巴西大豆价格较美湾地区高出70美分/蒲式耳，约26美元/吨。进口成本增加也是目前连豆粕价格难跌的重要原因。 随着4-6月大豆进口增加，国内豆粕供应充足，现货价格羸弱拖累基差走弱，买方提货意愿低。截至4月20日，国内油厂大豆库存408.32万吨，上周405.7万吨，豆粕库存95.02万吨，上周78.51万吨。随着大豆集中到港，油厂提高开机率，而豆粕需求表现一般，豆粕库存有望继续增加。初步预判5、6月将是基差低点，后期随着养殖补栏，豆粕需求走好，基差有望上涨修复。 图6：中国月度大豆进口量 单位：吨 图7：港口大豆库存 单位：吨 资料来源：中国海关 信达期货研发中心 资料来源：WIND 信达期货研发中心 图8：国内油厂大豆库存 单位：万吨 图9：国内豆粕库存 单位：万吨 资料来源：天下粮仓 信达期货研发中心 资料来源：天下粮仓 信达期货研发中心 2,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,00011,000,00012345678910111220122013201420152016201720183000000 3500000 4000000 4500000 5000000 5500000 6000000 6500000 7000000 7500000 8000000 1-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 6-8 7-8 8-8 9-8 10-8 11-8 12-8 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 6-8 7-8 8-8 9-8 10-8 11-8 12-8 2013 2014 2015 2016 2017 2018 6 五、菜粕篇 3月份菜籽进口25万吨，同比下滑15.48%，环比下滑31.07%，目前油厂未来三个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。需求方面，随着天气转暖，水产投苗开始复苏，鱼价较为乐观，菜粕需求有望转好。短期菜粕仍将跟随豆粕偏强走势。 图10：中国菜籽月度进口量