粕类期货期权季报：中美贸易战开打，豆粕乘风而起

1 豆粕走势分析 粕类期货期权季报： 中美贸易战开打，豆粕乘风而起 2018-6-27 何曙慧 农产品研究员 从业资格号：F3030450 电话： 0571-28132528 邮箱：heshuhui@cindasc.com 张秀峰 农产品研究员 投资咨询号：Z0011152 电话： 0571-28132619 邮箱:zhangxiufeng@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 季报要点 美国大豆：中美贸易战将在7月6日正式打响，受此影响美豆主力合约6月以来下跌15%。此外，美豆新季大豆播种完成，目前大豆生长良好，种植区天气良好，预计今年将是丰产一年。关注月底，美国大豆种植面积报告，市场预期大豆种植面积小幅增加，至8978.9万英亩，3月预估值为8898.2万英亩。 南美大豆：南美方面，大豆收割上市，产量基本确定。USDA给出的最新产量预估显示，2017/18年度巴西产量上调到1.19亿吨，阿根廷大豆产量下调到3700万吨，巴西产量调高抵消阿根廷调低基本符合市场预期，产量炒作告一段落，主要关注销售节奏。 国内豆粕：8月之前国内大豆基本买满，但远期受贸易战影响，具有较大的不确定影响，一旦7月6号贸易战开打，远期大豆进口不足，国内高库存将迅速消化，所以7月6号是需要重点关注的时间节点。 国内菜粕：6月菜籽到港量在40.3万吨，7月菜籽到港量在60万吨，由于进口压榨利润出奇的好，油厂未来两个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。南方持续降雨令需求恢复缓慢，也是近期菜粕现货价格羸弱的一个原因。但受中美贸易战提振，菜粕仍将跟随豆粕偏强走势。 策略推荐： 期货：M1809在2960-3000元/吨附近加仓做多。 2 一、 行情回顾 图1：二季度国内外豆类涨跌图 资料来源：文华财经 信达期货研发中心 截至2018年6月27日11:30 受贸易战影响，外盘豆系经历大跌行情，美豆二季度累计跌幅达到15.19%，美豆粕二季度跌幅达到11.16%，回吐了年初阿根廷干旱带来的所有涨幅。国内连豆粕最为抗跌，二季度经历过山车行情，最终跌幅1.77%。 二、中美贸易战升级 北京时间6月15日晚间，美国政府发布了加征关税的商品清单，宣布将对从中国进口的约500亿美元商品25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。6月16日凌晨，国务院关税税则委员会发布公告决定，对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公告。 公布的加征关税清单中，农产品主要包括大豆、玉米、小麦、棉花、大米、高粱、牛肉、猪肉、家禽、鱼、乳制品、坚果和蔬菜等。其中2017年我国进口美国大豆的总金额近140亿美元，美国生产的三分之一大豆出口至中国。贸易战在美国的挑动下一触即发。 众所周知，从清明以来，中美就贸易战经过多次谈判、协商，但美国政府的言而无信、出尔反尔，中国方面不卑不吭、有理有节，予以强硬反击，贸易战正式打响对于国内农产品有何影响。本文将详细讲述。-15.19% -11.16% -4.77% -1.77% -4.55% -16.00% -14.00% -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 3 在之前的文章中《利好因素提振，豆粕价格易涨难跌》我们也对豆粕走势进行过分析，对贸易战和远期天气两个驱动因素进行情景假设。 当前我国大豆进口关税为3%，加征25%关税之后将导致进口美国大豆的成本大幅上升。以6月26日进口大豆成本为例，7月船期美湾大豆进口成本为2976元/吨，加征25%关税之后，成本将上升为3612元/吨附近。美豆进口成本的大幅上升将直接导致美国大豆进口量减少，南美大豆将成为主要供应力量，届时势必会推升南美大豆升贴水报价。本年度阿根廷大豆大幅减产，可供出口的数量十分有限；巴西大豆产量创纪录，可供出口的数量可达7000万吨左右。此外，南美其他生产大豆的国家如巴拉圭和乌拉圭以及俄罗斯都可以向中国，出口大豆，而中国之外的其他传统大豆进口区域将会转向美国采购。全球大豆贸易格局将会逐渐发生改变。在贸易战专题三中我们也对中国大豆进口路径进行了分析，研究表明，在不大幅降低蛋白需求的前提下，无论如何，中国都需要从美国进口至少2000万吨左右的大豆。即使加征25%的关税。 6月26日。国务院关税税则委员会通知，决定自2018年7月1日起，对原产于印度大豆进口执行0关税。印度一年产1000万吨大豆左右，主要用与国内压榨，以豆粕的形式出口，2017年印度蛋白粕出口量214.8万吨。每年到中国的量非常少，难以填补国内蛋白粕的需求。 三、大豆篇 3.1 二季度美豆需求保持良好 虽然在贸易战的阴影下，但整个二季度美国2017/18年度大豆出口良好。四月初，曾一度保持周度出口净增加100万吨以上。压榨方面，由于美国国内大豆压榨利润丰厚，二季度的压榨量屡创新高，4月压榨1.61亿蒲，5月压榨1.63亿蒲，均处于历史同期最高水平。 3.2 新季大豆播种完成 新季美国大豆从4月底开始种植，目前已经完成播种，USDA作物报告显示：截至6月24日，大豆出苗率95%，去年同期93%，五年均值89%。大豆生长速度较快，大豆优良率73%，符合预期，去年同期66%，高优良率表明目前美国天气依旧良好。目前，没有迹象表明美国天气有较大问题，风调雨顺的情况下，后期单产有望继续上调，预期今年大豆丰产概率较大。 4 图2. 美国新季大豆优良率 图3. 美国降雨量 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：World Ag 信达期货研发中心 3.3 关注月底种植面积报告 北京时间本周六凌晨，USDA将公布本年度作物种植面积报告。目前市场分析师对6月底大豆种植面积预估为8978.9万英亩，高于USDA 3月预估的8898.2万英亩，预估区间介于8930-9070万英亩，2017年种植面积为9014.2万英亩。 3.4 南美产量基本确定，后期影响较小 南美方面，大豆收割上市，产量基本确定。USDA给出的最新产量预估显示，2017/18年度巴西产量上调到1.19亿吨，阿根廷大豆产量下调到3700万吨，巴西产量调高抵消阿根廷调低基本符合市场预期，产量炒作告一段落，主要关注销售节奏。 出口方面。 IMEA数据显示截至6月，巴西最大大豆主产州马托格罗索2017/18年度大豆销售完成85.6%，远远高于去年同期78.46%。由于中国强劲的大豆进口态势，巴西贸易部称，5月巴西大豆出口量1235万吨，创下历史最高单月记录。此外，雷亚尔依旧处于贬值通道中，加快了农民对大豆的销售。 阿根廷由于年初的干旱导致大豆产量大幅下降，使得阿根廷在二季度陆陆续续购买了美国大豆，目前已购买200多万吨。这一现象在20年来较为少见。也充分说明了一点，阿根廷国内的确缺少大豆。 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 5-29 6-12 6-26 7-10 7-24 8-7 8-21 9-4 9-18 10-2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 5 图4.巴西大豆出口量 单位：千吨 图5. 马托格罗索州大豆销售进度 单位：% 资料来源：Abiove 信达期货研发中心 资料来源：IMEA 信达期货研发中心 四、豆粕篇——二季度国内豆粕供应有保证 国内大豆进口来看，因中国买家抢购巴西大豆，未来两个月大豆到港量保持大量级别。5月进口大豆969万吨。高于预期950万吨，是去年7月以来高位，6月预计进口940万吨（去年同期900万吨），7月预计进口970万吨（去年同期940万吨）。8月之前，国内不缺豆子。 随着大豆进口增加，国内豆粕供应充足，但在贸易战的影响下，远期大豆进口存在变数，现货市场豆粕成交有所好转。截至6月22日，沿海油厂大豆库存达到623.11万吨，上周614.12万吨，豆粕库存123.82万吨，上周112.22万吨。因进口大豆陆续到港，油厂正常开机，压榨量上升，豆粕供应依旧充足。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 6 图6：中国月度大豆进口量 单位：吨 图7：港口大豆库存 单位：吨 资料来源：中国海关 信达期货研发中心 资料来源：WIND 信达期货研发中心 图8：国内沿海油厂大豆库存 单位：万吨 图9：国内豆粕库存 单位：万吨 资料来源：天下粮仓 信达期货研发中心 资料来源：天下粮仓 信达期货研发中心 五、菜粕篇 跟踪情况来看，6月菜籽到港量在40.3万吨，7月菜籽到港量在60万吨，由于进口压榨利润出奇的好，油厂未来两个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。南方持续降雨令需求恢复缓慢，也是近期菜粕现货价格羸弱的一个原因。但受中美贸易战提振，菜粕仍将跟随豆粕偏强走势。 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 10,000,000 11,000,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000