万联证券研究所策略周刊第10期：负面预期有所升温

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_MainInfo] 负面预期有所升温 万联证券研究所策略周刊第10期 2018年04月09日 星期一 概览 [Table_MarketStrategyT itle] 市场策略 中美贸易摩擦会否进一步发酵、全球货币收紧、经济增速会否回落等因素限制了市场整体性机会出现的可能，同时造成市场波动率的加大。两个月的分化反弹之后各市场参与者的预期有所变化，利空的弹性在不断的增强。高获利盘背景下，偏向成长风格的行情需要更坚实的逻辑基础，而短期看，还难以对此进行证实。成长股行情即将进入休整期，等待各因素的变化。上有担忧（政策与外围），下有支撑（A股整体估值与业绩，且沪指绝对位置不高）之下，市场将进入到一段时间的观望期，个股机会也会明显减少。配置层面，继续消费龙头与成长龙头的哑铃型配置结构。 [Table_CompanyT itle] 行业周报  医药行业：关注年报行情，适当布局医药流通板块  计算机行业： 短期关注自主可控与数字中国板块  有色金属行业：关注钴锂和贵金属  汽车行业：贸易战影响有限，一线自主利好  电子元器件行业：短期控制仓位，待贸易战情势明朗  机械行业：短线看半导体设备，中线看工程机械 [Table_NewsT itle] 证券研究报告 策略周刊 市场研究 [Table_IndexQuote] 指数名称 收盘 周涨跌幅 年初以来涨跌幅 上证指数 3,131 0.28 -5.11 深证成指 10,685 0.51 -3.51 中小板指数 7,280 -0.79 -4.02 创业板指数 1,837 0.09 4.08 道琼斯 23,933 -0.71 -3.18 恒生指数 29,845 -0.83 -0.25 美元指数 90.44 0.17 -2.30 [Table_PicQuote] -5%4%12%20%28%37%2017-4-102017-5-102017-6-102017-7-102017-8-102017-9-102017-10-102017-11-102017-12-102018-1-102018-2-102018-3-10沪深300(深)道琼斯恒生指数 [Table_MarketEstimate] 当前估值 PE(TTM) 18PE 市净率 沪深300 13.58 13.31 1.53 全部A股 18.92 18.25 1.91 地 址：上海市浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦602-603 联系人：常丹丹 电 话：021-60883482 传 真：021-60883484 Email: changdd@wlzq.com.cn 万千财富，与您相联 2 [Table_MarketStrategyDetail] 市场策略 1、心动篇：负面预期有所升温 扰动市场因素的变化要通过对投资者预期的影响来影响市场波动，方向性和弹性是两层重要含义，一是决定波动方向，另一是决定波动幅度。最近两周观测，随着负面扰动因素的累积，投资者对市场的负面预期有所增强，对利空因素的抵抗力下降。 贸易战不确定性加剧，进一步弱化长期慢牛预期，投资者心态在发生变化。清明期间，中美贸易摩擦升温。在中国宣布对美国部分进口商品加征关税的决定后，美国总统特朗普5日要求美国贸易代表办公室依据“301调查”，额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。6日，我国商务部、外交部等部门6日迅速做出回应称，如果美方不顾中方和国际社会反对，坚持搞单边主义和贸易保护主义行径。中方将奉陪到底。中方做好了应对美方进一步采取升级行动的准备，并已经拟定十分具体的反制措施。贸易摩擦的升温继续扰动全球市场，标普500波动率指数（恐慌指数VIX）维持在20以上的高位。美股在清明期间也出现大幅波动，显示受益于贸易摩擦缓和而大幅反弹，随后又受到中国强烈反击措辞而大跌。中美贸易摩擦已经逐渐脱离了最初的缩减双方贸易逆差的初衷，更大程度上体现的是美国为了维护霸权地位对我国发展的横加阻碍行为。一旦从经济层面上升至国家竞争层面，中美贸易摩擦的不确定性明显增加，也更加难以预测最终的走向。中美贸易摩擦的加剧正在改变投资者对经济转型期整体稳定的预期，对转型阵痛的烈度担忧有所升温，而这种心理变化在弱化A股的慢牛预期。慢牛预期的淡化会改变各个因素变化对市场影响的弹性，整体上使得利空弹性更为敏感，而利好弹性会有所下降。 图1.美股波动率明显上升 数据来源：Wind 万联证券研究所 独角兽回归对市场影响即将进入第二阶段。按照历史上重大事件对A股的影响看，通常划分为三个阶段，一是预期炒作期；二是事件兑现期；三是长期影响实现期。以独角兽回归来看，第一阶段的预期炒作期市场集中追逐参股独角兽公司、同行业龙头公司、同类型行业龙头公司等相关公司，也是投资者风险偏好转向成长的一大诱因。第一阶段市场风险偏好的提升，尤其是投机力量的参与会累积部分利空因素。第二阶段事件兑现期，随着独角兽公司的回归，炒作相关公司的逻辑弱化，而龙头公司的回归会导致资金向龙 万千财富，与您相联 3 头公司的转移，会进一步加剧其他炒作公司的下行压力。风险偏好的回落会影响投资者情绪，对利空影响担忧加剧。独角兽公司相对规模较大，投资者对流动性短期冲击的担忧会上升。第三阶段是长期影响，独角兽公司的回归必然改变A股行业市值结构，有利于优化股票市场内部结构，使得股票市场更有效反应实体经济，有利于市场实现晴雨表的功能。4月4日，宁德时代成功过会，至此已经有包括富士康、药明康德在内三家新经济独角兽公司过会。独角兽回归也即将进入到第二阶段，对市场的影响也将逐渐偏向负面。 本轮风格切换即将面临考验。3月7日，我们在《以史为鉴：本次风格切换的性质与未来》报告中对比了A股历史上几次风格切换，认为本次风格切换更加类似于2010年国庆节前后的风格切换，是长期分化走势的一次集中修复。对比2010年的切换，本次切换空间和时间均受到限制，后期哪个风格胜出将更大程度上决定于业绩变化、政策转向、资金流向的变化。经过2个月左右的风格修复，且公募已经调仓换股之后，市场继续维持风格切换的动力减弱，或者说推动成长风格继续的因素还需要时间来证实。获利盘累积后，绝对估值偏高、业绩拐点未现等因素对股价影响力度加大，成长股存在调整的要求，也需要更长的时间来证实长期逻辑。 游资活跃度存在下行可能。春节后的八二分化行情游资参与度更高，次新股、题材股的活跃是市场维持结构性机会的重要因素。截止到4月4日，次新股指数（884189）本轮反弹23%，已经接近2016年以来每一轮反弹的幅度。上周，监管层对炒作个股的打击力度开始明显增加。周末，沪深交易所分别发布了《上市公司高送转信息披露指引（征求意见稿）》，对高送转做出了明确的界定与条件限制。游资操作面临的监管环境在不断的趋严。从历史规律看，春季行情往往是游资活跃期，这一时期通常会维持到4月中旬前后。就目前时点看，游资活跃度存在下行的可能。 结论与配置建议，中美贸易摩擦会否进一步发酵、全球货币收紧、经济增速会否回落等因素限制了市场整体性机会出现的可能，同时造成市场波动率的加大。两个月的分化反弹之后各市场参与者的预期有所变化，利空的弹性在不断的增强。高获利盘背景下，偏向成长风格的行情需要更坚实的逻辑基础，而短期看，还难以对此进行证实。成长股行情即将进入休整期，等待各因素的变化。上有担忧（政策与外围），下有支撑（A股整体估值与业绩，且沪指绝对位置不高）之下，市场将进入到一段时间的观望期，个股机会也会明显减少。配置层面，继续消费龙头与成长龙头的哑铃型配置结构。 2、风动篇：中美贸易摩擦继续发酵 外围扰动因素看，中美贸易摩擦有升温迹象，特朗普要求1000亿美元额外商品加征特别关税。就2017年数据看，中国从美国进口总额为1539亿美元，特朗普的要求意味着全面贸易战的开始，必然诱发我国更强烈的反制措施。贸易摩擦的不确定性是依然是短期市场的核心影响因素，带来市场波动率的提升。 经济层面，房地产市场继续降温。2月份全国房地产销售面积增长仅有2.3%，3月份30大中城市住宅销售面积同比大幅下滑39.62%，4月首周继续下滑38.51%。房地产销售面积的下滑必然导致房地产开发企业资金链的紧张，并影响到房地产投资，并施压房地产整个产业链条。4-5月份是经济数据影响的敏感期，后期对市场影响的弹性将会逐步上 万千财富，与您相联 4 升。 流动性层面看，央行连续暂停逆回购，但季度考核结束后短期流动性依然较为充裕，SHIBOR利率和银行间拆借利率均有小幅走低。宏观资金面的变动对市场影响相对较小。 政策层面，周末，沪深交易所分别发布了《上市公司高送转信息披露指引（征求意见稿）》，对高送转做出了明确的界定与条件限制。题材炒作面临的政策压力加大。 表1.一周大事追踪 时间 事件 4月2日 经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起实施。 4月4日 美国贸易代表办公室依据“301调查”结果公布拟加征关税的中国商品清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品。 4月4日 国务院关税税则委员会4月4日发布了对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。 4月4日 4月4日晚间，沪深交易所分别发布了《上市公司高送转信息披露指引（征求意见稿）》 4月5日 美国总统特朗普5日要求美国贸易代表办公室依据“301调查”，额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。 4月6日 中国商务部、外交部等部门6日迅速做出回应称，如果美方不顾中方和国际社会反对，坚持搞单边主义和贸易保护主义行径。中方将奉陪到底。中方做好了应对美方进一步采取升级行动的准备，并已经拟定十分具体的反制措施。 数据来源：万联证券研究所 图2.SHIBOR利率回落 图3.银行逆回购利率回落 万千财富，与您相联 5 数据来源：wind 万联证券研究所 数据来源：wind 万联证券研究所 图4.房地产市场继续降温 数据来源：万联证券研究所 图5.汽车消费下行压力大 图6.PPI下滑趋势难以扭转 数据来源：wind 万联证券研究所 数据来源：wind 万联证券研究所 万千财富，与您相联 6 3、行动篇：公募发行速度减缓、北上资金踊跃 中美贸易摩擦扰动加剧，上周全球市场普遍走低，