万联证券研究所策略周刊第10期：关注滞涨蓝筹板块

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略周观点报告 关注滞涨蓝筹板块 日期：2019年03月18日 ——万联证券研究所策略周刊第10期 [Table_Summary] 主要观点： ⚫ 从影响市场走势的三个核心因素来看。经济基本面方面：2月中旬公布的1月份社融和信贷数据等前瞻数据大幅超出市场预期，使得市场对于经济增速企稳的预期快速升温。近期公布的2月份社融、M1等前瞻经济数据以及PMI、工业增加值等实时经济数据的公布，经济增速企稳的预期证伪了。短期经济增速依旧存在继续下行的压力。后期上市公司一季报的业绩情况将影响投资者对经济形势的判断。在上市公司一季报业绩没有大规模公布之前，市场对于经济形势的判断难以改变。市场无风险利率方面：近期十年期国债收益率相对平稳，市场无风险利率变化并不明显。市场风险偏好方面：近期中美贸易摩擦处于事件真空期、两会期间出台大规模的减税降费政策等都有利于市场风险偏好的回升。市场持续上涨带来的赚钱效应，又进一步刺激了投资者的风险偏好。随着市场进入震荡期，赚钱效应减弱，投资者风险偏好有所回落。从上周每日涨停个股数、热点板块的持续性、成交量等数据来看，也验证了我们的判断。整体来看，仅仅依靠风险偏好的回升，难以推动市场继续向上运行。短期经济数据的疲弱使得经济基本面不支持市场继续上行。增速企稳的前瞻信号出现，例如社融、M1增速的持续企稳，市场才能突破当前区间震荡的格局。短期市场仍将处于弱势震荡的格局。从中长期来看，当前市场的政策底和估值低已经非常明晰，战略上无需过度悲观，耐心等待前瞻经济企稳，等待市场出现反转信号。市场热点方面，关注前期滞涨的银行、地产、基建、医药等蓝筹板块。 ⚫ 风险提示：减税降费政策不及预期、中美贸易摩擦升级、国内经济超预期回落 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号：S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn 证券研究报告 Table_Reporttype] 策略周观点 报告 [Table_Column] 策略报 告 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(林士琳:linsl@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 目录 1、本周观点 ................................................................................................................................ 3 2、市场指标 ................................................................................................................................ 3 3、三因素模型监测 .................................................................................................................... 5 4、一周大事追踪 ........................................................................................................................ 7 5、风险提示 ................................................................................................................................ 7 图表1：主要指数涨跌幅 ................................................. 3 图表2：申万行业涨跌幅 ................................................. 4 图表3：融资余额 ....................................................... 4 图表4：陆股通累计买入净额 ............................................. 4 图表5：公募基金仓位 ................................................... 5 图表6：新增投资者开户数（万户） ....................................... 5 图表7：M1增速 ......................................................... 6 图表8：社融增速 ....................................................... 6 图表9：十年期国债收益率 ............................................... 6 图表10：wind全A指数与股权风险溢价 .................................... 7 图表11：一周大事追踪 .................................................. 7 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(林士琳:linsl@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1、本周观点 从影响市场走势的三个核心因素来看。经济基本面方面：2月中旬公布的1月份社融和信贷数据等前瞻数据大幅超出市场预期，使得市场对于经济增速企稳的预期快速升温。近期公布的2月份社融、M1等前瞻经济数据以及PMI、工业增加值等实时经济数据的公布，经济增速企稳的预期证伪了。短期经济增速依旧存在继续下行的压力。后期上市公司一季报的业绩情况将影响投资者对经济形势的判断。在上市公司一季报业绩没有大规模公布之前，市场对于经济形势的判断难以改变。市场无风险利率方面：近期十年期国债收益率相对平稳，市场无风险利率变化并不明显。市场风险偏好方面：近期中美贸易摩擦处于事件真空期、两会期间出台大规模的减税降费政策等都有利于市场风险偏好的回升。市场持续上涨带来的赚钱效应，又进一步刺激了投资者的风险偏好。随着市场进入震荡期，赚钱效应减弱，投资者风险偏好有所回落。从上周每日涨停个股数、热点板块的持续性、成交量等数据来看，也验证了我们的判断。整体来看，仅仅依靠风险偏好的回升，难以推动市场继续向上运行。短期经济数据的疲弱使得经济基本面不支持市场继续上行。增速企稳的前瞻信号出现，例如社融、M1增速的持续企稳，市场才能突破当前区间震荡的格局。短期市场仍将处于弱势震荡的格局。从中长期来看，当前市场的政策底和估值低已经非常明晰，战略上无需过度悲观，耐心等待前瞻经济企稳，等待市场出现反转信号。市场热点方面，关注前期滞涨的银行、地产、基建、医药等蓝筹板块。 2、市场指标 1）、市场表现指标 上周A股表现弱于全球主要市场。从行业表现来看，房地产、综合等行业涨幅靠前。 图表1：主要指数涨跌幅 资料来源：wind，万联证券研究所 3.78492.89492.77681.93231.74721.56630.49190.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000万联证券版权所有,发送给报告发布岗(林士琳:linsl@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表2：申万行业涨跌幅 资料来源：wind，万联证券研究所 2）、资金流向指标 从资金流向指标来看：上周融资余额为8773亿，较上周增加223亿，增速放缓；陆股通累计净流入7687亿，较上周小幅增加12亿；公募基金仓位52.95%，较上周大幅增加1.09%；新增投资者开户数数据暂停公布。 图表3：融资余额 图表4：陆股通累计买入净额 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 -6.00-3.000.003.006.009.00房地产综合电气设备食品饮料建筑材料化工家用电器医药生物休闲服务机械设备纺织服装交通运输轻工制造建筑装饰国防军工传媒商业贸易汽车有色金属公用事业采掘非银金融钢铁银行电子农林牧渔通信计算机0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00融资余额0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.00陆股通:累计买入成交净额(人民币)万联证券版权所有,发送给报告发布岗(林士琳:linsl@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 8 页 图表5：公募基金仓位 资料来源：wind，万联证券研究所 图表6：新增投资者开户数（万户） 资料来源：wind，万联证券研究所 3、三因素模型监测 从股票的DDM模型可以看到，股价走势主要由EPS、无风险收益率和股权风险溢价决定。股票市场的中长期走势也主要由这三个核心因素决定。A股的净利润与宏观经济呈现线性关系,经济增速的快慢决定了A股净利润增速的快慢。理论上市场无风险收益率约等十年期国债收益率，也就是资金投资股票市场的机会成本。无风险利率主要反映的市场资金面的情况，主要由货币政策决定。一般在货币宽松的时候，无风险利率降低。反之，则升高。影响市场风险偏好(用股权风险溢价指标衡量)的因素比较多，例如股票市场的资金供求情况、国外重大的政治经济事件等等都会对市场风险偏好形成影响。一般在牛市中，至少需要以上三个因素中的两个朝着好的方向发展。一般在熊市中，三个因素中至少有两个因素朝着差的方向发展。在震荡市中（可以分为强势震荡和弱势震荡），这三个因素至少有两个因素的变化并不明显。市场短期走势中，企业盈利短期没有变化，股价围绕公司的合理估值上下波动。资金面的变化和市场预期差（市场风险偏好的变化）成为短期市场波动的主要来源。 40.0045.0050.0055.0060.00股票投资比例(%)0.0050.00100.00150.00200.002015/05/082016/05/082017/05/082018/05/08新增投资者数量万联证券版权所有,发送给报告发布岗(林士琳:linsl@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 8