策略周刊第10期：负面预期有所升温

1 [Table_MainInfo] 证券研究报告|宏观策略 负面预期有所升温 日期：2018年04月09日 ——万联证券研究所策略周刊第10期 [Table_Summary] 主要观点：  中美贸易摩擦会否进一步发酵、全球货币收紧、经济增速会否回落等因素限制了市场整体性机会出现的可能，同时造成市场波动率的加大。两个月的分化反弹之后各市场参与者的预期有所变化，利空的弹性在不断的增强。高获利盘背景下，偏向成长风格的行情需要更坚实的逻辑基础，而短期看，还难以对此进行证实。成长股行情即将进入休整期，等待各因素的变化。上有担忧（政策与外围），下有支撑（A股整体估值与业绩，且沪指绝对位置不高）之下，市场将进入到一段时间的观望期，个股机会也会明显减少。配置层面，继续消费龙头与成长龙头的哑铃型配置结构  风险提示：政策大幅超预期、经济下滑超预期 证券研究报告 宏观策略研究 宏观策略 [Table_IndexTrend] 相关研究 《淡化指数预期，冬播个股》—策略周报第2期，2018.02.05 《风物长宜放眼量》—策略周报第4期，2018.02.26 《以史为鉴：本次风格切换的性质与未来》—2018.03.07 《莫为浮云遮望眼》—策略周报第8期，2018.03.25 《换仓进行时》—策略周报第9期，2018.04.01 [Table_AuthorInfo] 分析师: 胡红伟 执业证书编号： S0270516020001 电话： 021-60883496 邮箱： huhw@wlzq.com.cn 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 联系人： 常丹丹 电话： 021-60883482 邮箱： changdd@wlzq.com.cn [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 目录 1、心动篇：负面预期有所升温 .................................................................................................................................................. 3 2、风动篇：中美贸易摩擦继续发酵 .......................................................................................................................................... 4 3、行动篇：公募发行速度减缓、北上资金踊跃 ...................................................................................................................... 7 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9 图1.美股波动率明显上升 .................................................................... 3 图2.SHIBOR利率回落 ........................................................................ 6 图3.银行逆回购利率回落 .................................................................... 6 图4.房地产市场继续降温 .................................................................... 6 图5.汽车消费下行压力大 .................................................................... 6 图6.PPI下滑趋势难以扭转 ................................................................... 6 图7.指数涨跌幅 ............................................................................ 7 图8.行业指数涨跌幅 ........................................................................ 7 图9.概念板块涨幅榜 ........................................................................ 7 图10.概念板块跌幅榜 ....................................................................... 7 图11.公募基金仓位 ......................................................................... 8 图12.陆股通上周净流入 ..................................................................... 8 图13.上周融资净偿还力度较大 ............................................................... 8 图14.公募基金发行情况 ..................................................................... 8 图15.每周开户数情况 ....................................................................... 8 图16.二级市场重要股东上周小幅增持 ......................................................... 9 表1.一周大事追踪 .......................................................................... 5 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 1、心动篇：负面预期有所升温 扰动市场因素的变化要通过对投资者预期的影响来影响市场波动，方向性和弹性是两层重要含义，一是决定波动方向，另一是决定波动幅度。最近两周观测，随着负面扰动因素的累积，投资者对市场的负面预期有所增强，对利空因素的抵抗力下降。 贸易战不确定性加剧，进一步弱化长期慢牛预期，投资者心态在发生变化。清明期间，中美贸易摩擦升温。在中国宣布对美国部分进口商品加征关税的决定后，美国总统特朗普5日要求美国贸易代表办公室依据“301调查”，额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。6日，我国商务部、外交部等部门6日迅速做出回应称，如果美方不顾中方和国际社会反对，坚持搞单边主义和贸易保护主义行径。中方将奉陪到底。中方做好了应对美方进一步采取升级行动的准备，并已经拟定十分具体的反制措施。贸易摩擦的升温继续扰动全球市场，标普500波动率指数（恐慌指数VIX）维持在20以上的高位。美股在清明期间也出现大幅波动，显示受益于贸易摩擦缓和而大幅反弹，随后又受到中国强烈反击措辞而大跌。中美贸易摩擦已经逐渐脱离了最初的缩减双方贸易逆差的初衷，更大程度上体现的是美国为了维护霸权地位对我国发展的横加阻碍行为。一旦从经济层面上升至国家竞争层面，中美贸易摩擦的不确定性明显增加，也更加难以预测最终的走向。中美贸易摩擦的加剧正在改变投资者对经济转型期整体稳定的预期，对转型阵痛的烈度担忧有所升温，而这种心理变化在弱化A股的慢牛预期。慢牛预期的淡化会改变各个因素变化对市场影响的弹性，整体上使得利空弹性更为敏感，而利好弹性会有所下降。 图1.美股波动率明显上升 数据来源：Wind 万联证券研究所 独角兽回归对市场影响即将进入第二阶段。按照历史上重大事件对A股的影响看，通常划分为三个阶段，一是预期炒作期；二是事件兑现期；三是长期影响实现期。以独角兽回归来看，第一阶段的预期炒作期市场集中追逐参股独角兽公司、同行业龙头公司、同类型行业龙头公司等相关公司，也是投资者风险偏好转向成长的一大诱因。第一阶段市场风险偏好的提升，尤其是投 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 11 页 机力量的参与会累积部分利空因素。第二阶段事件兑现期，随着独角兽公司的回归，炒作相关公司的逻辑弱化，而龙头公司的回归会导致资金向龙头公司的转移，会进一步加剧其他炒作公司的下行压力。风险偏好的回落会影响投资者情绪，对利空影响担忧加剧。独角兽公司相对规模较大，投资者对流动性短期冲击的担忧会上升。第三阶段是长期影响，独角兽公司的回归必然改变A股行业市值结构，有利于优化股票市场内部结构，使得股票市场更有效反应实体经济，有利于市场实现晴雨表的功能。4月4日，宁德时代成功过会，至此已经有包括富士康、药明康德在内三家新经济独角兽公司过会。独角兽回归也即将进入到第二阶段，对市场的影响也将逐渐偏向负面。 本轮风格切换即将面临考验。3月7日，我们在《以史为鉴：本次风格切换的性质与未来》报告中对比了A股历史上几次风格切换，认为本次风格切换更加类似于2010年国庆节前后的风格切换，是长期分化走势的一次集中修复。对比2010年的切换，本次切换空间和时间均受到限制，后期哪个风格胜出将更大程度上决定于业绩变化、政策转向、资金流向的变化。经过2个月左右的风格修复，且公募已经调仓换股之后，市场继续维持风格切换的动力减弱，或者说推动成长风格继续的因素还需要时间来证实。获利盘累积后，绝对估值偏高、业绩拐点未现等因素对股价影响力度加大，成长股存在调整的要求，也需要更长的时间来证实长期逻辑。 游资活跃度存在下行可能。春节后的八二分化行情游资参与度更高，次新股、题材股的活跃是市场维持结构性机会的重要因素。截止到4月4日，次新股指数（884189）本轮反弹23%，已经接近2016年以来每一轮反弹的幅度。上周，监管层对炒作个股的打击力度开始明显增加。周末，沪深交易所分别发布了《上市公司高送转信息披露指引（征求意见稿）》，对高送转做出了明确的界定与条件限制。游资操作面临的监管环境在不断的趋严。从历史规律看，春季行情往往是游资活跃期，这一时期通常会维持到4月中旬前后。就目前时点看，游资活跃度存在下行的可能。 结论与配置建议，中美贸易